在能力圈内追求极致
基金经理 肖肖
肖肖先生 北京大学金融学硕士
具有12年证券从业经历。2008年7月至2015年2月先后在联合证券有限责任公司、民生证券有限责任公司和方正证券股份有限公司担任研究员，自2015年2月加入宝盈基金管理有限公司研究部，担任研究员。现任研究部副总经理（主持工作），宝盈优势产业灵活配置混合型证券投资基金、宝盈新锐灵活配置混合型证券投资基金、宝盈资源优选混合型证券投资基金、宝盈新价值灵活配置混合型证券投资基金、宝盈品牌消费股票型证券投资基金基金经理。
Q
肖肖老师，集中持股和分散持股策略的利弊各有哪些，你更倾向于采用哪一种？
肖肖：集中持股犯错的损失比较高，分散持股犯错的概率比较高。我倾向于在自己的能力范围内进行择优集中持股，这也是把自身能力往收益率转化的最大化途径，无论是巴菲特芒格还是国内的顶尖的价值投资者，无一不是采取这种方式，逻辑上很清晰，就是通过高仓位持有，把认知上能确定挣到的钱挣到极致。
Q
肖肖老师，近几年市场广泛流传价值投资理念，而公募也成为了价值投资的排头兵。总结过往投研经历，你的价值投资逻辑是什么？
肖肖：价值投资的理论体系已经非常完备，巴菲特和芒格用毕生的经历谱写了辉煌的价值投资成功史。价值投资本质上是说两件事：一是价格长期围绕价值波动；而是企业价值由其未来净现金流的折现汇总决定。投资研究的核心就是去对企业的价值进行估量，这是建立在对行业和企业都有深刻理解之后才能做出来一个相对合理的价值评估。
Q
肖肖老师，你如何看待当前市场点位？展望2020年，你又将采取怎样的投资策略来把握市场？仓位又将如何把控？
肖肖：结构性的行情也使得部分板块出现了结构性高估，但总体来看，我认为2020年机会仍然很多，我依旧会坚持在自己的能力圈内进行价值投资，仓位的基础是在于我能否持续滚动找到至少10个可投资的标的，也就是说仓位取决于我的能力圈中是否有足够多相对低估的标的可供投资，我希望自己尽可能客观对待，如果找不到，我也会选择降低仓位。从目前市场整体估值水平来看，高股息和低估值的板块，贴近历史估值分位数的下限，整体来说都显著便宜。
看好2020年债牛机会
基金经理 高宇
高宇先生 厦门大学投资学硕士
具有12年证券从业经历。2008年6月至2009年8月任职于第一创业证券资产管理部，担任研究员；2009年8月至2010年10月任职于国信证券经济研究所，担任固定收益分析师，获首届金牛分析师第五名（团队）；2010年10月至2016年6月任职于博时基金，先后担任固定收益总部研究员、基金经理助理、基金经理，并负责信用团队；2016年7月至2017年8月任职于天风证券，担任机构业务总部总经理助理。2017年8月加入宝盈基金管理有限公司。现任宝盈基金固定收益部副总经理，宝盈增强收益债券型证券投资基金、宝盈祥瑞混合型证券投资基金、宝盈祥泰混合型证券投资基金、宝盈盈泰纯债债券型证券投资基金、宝盈安泰短债债券型证券投资基金、宝盈祥颐定期开放混合型证券投资基金基金经理。
Q
高宇老师，请谈一下你对”固收+”策略的理解？如何从资产配置的视角去理解固定收益类基金组合？
高宇：“固收+”投资本质是以资产配置为核心，以风险约束为前提的强调绝对收益的投资策略。
在纯债资产回报的基础上，将可转债、股票、新股投资等作为增强策略，侧重仓位管理，股票投资淡化选股但聚焦具有安全边际、估值优势的价值投资风格，以提供风险收益（以年化回报、净值回撤来定义）特征介于纯债组合、股票组合之间的一种策略。
Q
高宇老师，固定收益主动管理基金各有特点，如短债、纯债、二级债、偏债混合等，各种不同类型的固定收益主动管理基金所侧重的投研能力范围是怎么样的呢？
高宇：短债是货币替代类产品，其收益、波动率特征介于货币和纯债基金之间，短债基金主动管理的侧重点在于短端信用债资产的投研能力，即信用研究能力，同时兼顾一定的流动性管理能力。
纯债基金是纯债类资产领域的主动管理标准产品，其收益、波动率特征介于短债和二级债基之间，纯债基金的投资本质是基于债券细分指数的增强策略，即利率债久期增强、信用债增强，其所侧重的投研能力是宏观周期、信用周期及微观研究三大方面的能力，我认为基金经理必须要有信用周期和微观研究的积累，宏观周期研究能力是基础，但不是全部。
二级债基、偏债混合业绩的是来源于基金经理的资产配置能力，两者区别就在于股票仓位的上限不同，偏债混合一般会设定股票仓位上限在45%左右，这就意味着在组合的风险特征会在股债之间更加均衡，而二级债基则侧重债券资产的长期基础价值，股票和转债是在纯债基础上的一个增强。二级债基对回撤的容忍度是小于偏债混合基金的，目前市场上有两类偏债混合，一类是固收+打新的策略，这类策略相对简单，本质上是高等级信用纯债基金+高股息股票底仓+打新收益策略的结合，其管理难度甚至比纯债基金还要低一些，另外一类是侧重资产配置能力的偏债混合基金，后者的难度在某种程度上并不低于纯股票型基金。
Q
高宇老师，关于明年的股票和债券市场，有两种判断，第一种是2020年延续今年的股强债弱，因为从估值的角度看，股票估值在历史低位，而债券估值在历史高位；另一种看法是股弱债强，理由是上市公司基本面并不能支撑高估值，而全球负利率的趋势和国内经济增速放缓带来了不小的宽松预期。你怎么看？
高宇：股票资产的驱动因素相对复杂，除了经济周期、盈利周期，还有利率周期、心理周期和流动性周期，整体估值的代表性在减弱，所以要看具体行业自身的估值定位和行业周期来判断更合理一些。债券估值周期主要是宏观经济周期的反映，从3年以上周期来看，我们当前的债券估值并不贵，这里面最关键的是如何理解中国长期经济增速的合理定位。
从投资回报的周期看，我认为在2020年最重要的是要降低对股票、债券市场回报率的预期，尤其是相对于2019年的高回报情形。
我认为2020年债券大概率依然是正回报，可以认为是牛市，这轮牛市会很长，背后的原因在于经济周期的拉长。股票我依然认为是选股、选行业的策略占优，其次是资产配置，这一点和2018、2019年不同。从这两个角度理解，股债两个市场在2020年的投资业绩来源就很清晰了，可以适当淡化股债相对强弱的这个思路。
