信用回升周期仍会到来，寻找结构性机会

在中国A股市场，一直流传着“88%魔咒”之说：即当偏股型基金基金仓位达到88%或以上时，A股将会见顶回落。银河证券统计指出，2021年3季度末，标准股票型基金股票仓位为89.51%，偏股型基金股票仓位为86.97%， “88魔咒”从历史来看有一定规律特征，随着监管部门大力发展权益基金，主动权益基金的仓位比例波动幅度日益趋窄，不少仓位比例波动是因为股票资产本身涨跌造成的，主动增仓或者减仓的因素越来越少，从这个意义上说，所谓基金股票仓位的“88魔咒”意义越来越小。

数据来源：中国银河证券基金研究中心《2021年3季度主要类型基金股票仓位历史变迁》

今年以来市场风格频繁切换，10月份周期、成长、稳定呈上涨趋势，整体来看，周期、成长风格仍旧涨幅领先，分别上行21.19%和13.01%。行业表现方面，今年以来领跑TOP5行业分别为：电气设备、采掘、有色金属、化工、钢铁；单月份来看，电气设备、汽车、国防军工、银行、休闲服务则在10月份上涨。

10月市场受三季报舆情扰动，叠加能耗双控、保供稳价等政策因素，指数维系震荡走势，结构性行情持续。三季度以来，国内需求在限产限电、财政后置、地产压制、疫情反复等多因素影响下持续走弱，虽然各个因素已经一定程度开始纠偏，但仍需要一个过程。

随着经济加速下行，四季度开始有望重新进入宽信用周期，包括出台碳减排货币政策工具实现结构性降息。中短期来看，核心CPI处于1.2%的低位，我们判断在高基数效应和传导时滞影响下，预计明年上半年以前暂不会引发货币政策收紧，信用回升周期仍会到来，以结构性机会为主。

基本面上，国内经济复苏动能继续减弱。2021年10月国内制造业PMI为49.2%，较上月回落0.4个百分点，已连续7个月下滑，并继续处于荣枯线下。

政策层面，做好跨周期调节和今明两年政策衔接是当前宏观政策主基调。央行三季度例会通稿继续强调稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，并重申增强信贷总量增长稳定性。

资金层面，央行等量续作5000亿MLF，并通过逆回购实现1600亿净投放，主要为对冲税期和政府债券缴款的流动性需求，资金面整体维持平衡。