招商瑞庆灵活配置混合型证券投资基金是招商基金管理有限公司旗下的一只灵活配置型基金，现任基金经理为余芳芽女士和王垠先生。基金以获取绝对收益为投资目的，自余芳芽女士任职以来，各个自然年均实现了5%以上的正收益；2017年4月以来累计收益达29.6%，跑赢沪深300等市场宽基指数。此外，基金在各个年份的波动率和最大回撤均小于市场指数及权益方向基金平均水平。招商瑞庆在不同市场环境中体现出了稳定的盈利能力，叠加低波动、低回撤的风险特征，可以给投资者带来良好的投资体验。
n招商瑞庆灵活配置混合型证券投资基金是招商基金管理有限公司旗下的一只灵活配置型基金，现任基金经理为余芳芽女士和王垠先生。基金为灵活配置型基金，股票资产占基金资产的比例为0%-95%。
n基金以获取绝对收益为投资目的，通过进行大类资产配置，在规避相关资产下行风险的同时，力求使能够成功地跟踪某类资产的上行趋势。
n招商瑞庆目前由余芳芽、王垠两位基金经理合作管理。余芳芽女士具有2.7年的基金经理经验，目前共管理着3只基金，总管理规模约31.8亿元，历史业绩表现优秀；王垠先生具有1.3年的基金经理经验，目前共管理着4只基金，总管理规模约35.1亿元。
n收益表现方面，自余芳芽女士任职以来，招商瑞庆在各个自然年均实现了5%以上的正收益，体现出了穿越牛熊的稳定的盈利能力；长期来看，2017年4月以来，基金累计收益达29.6%，跑赢沪深300等市场指数以及权益方向基金平均水平。风险表现方面，2017年-2019年，招商瑞庆在各个年份的波动率和最大回撤均小于市场指数，相较于权益方向基金平均水平也更胜一筹。
n资产配置方面，2017年以来，基金的股票仓位始终不超过40%。基金经理根据基金净值及其对于股票市场情况走势的判断，遵循最优风险收益比的原则，动态调整基金的股票仓位。个股选择方面，基金经理基于对不同行业长期成长空间及短期景气度变化的判断，选择未来三年收入及盈利增速确定性较强的个股进行投资，同时关注基本面良好且处于估值底部的股票的左侧交易机会。
n投资风格方面，基金经理偏好中长期投资，重仓股的持有时间多为2-3个季度；基金持股数量相对较少，各重仓股的市值占比大多不超过3%，单一重仓股股价波动对于基金净值的影响相对可控。
n债券投资方面，基金主要投资于短期融资券、中期票据等信用债券，通过买入高等级信用债持有至到期以赚取票息收益，辅以适度的利率债波段交易及信用下沉投资以增厚债券投资收益。
基金基本情况介绍1、产品概述
招商瑞庆灵活配置混合型证券投资基金（A类份额代码：002574，C类份额代码：007085，以下简称招商瑞庆）是招商基金管理有限公司旗下的一只灵活配置型基金，现任基金经理为余芳芽女士和王垠先生。
基金成立日：2016年8月24日；
合计规模：截止2019年三季末，基金的合计规模为4.53亿元；
业绩比较基准：中证全债指数收益率*80%+沪深300指数收益率*20%。
2、投资目标和投资范围
投资目标：在控制投资风险的基础之上，通过在运作期内将大类资产配置与投资收益相挂钩的投资方式，力求组合资产的长期稳定增值。
投资范围：基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票、债券、债券回购、同业存单、资产支持证券、银行存款、货币市场工具、权证、股指期货以及经中国证监会允许基金投资的其他金融工具。其中，股票资产占基金资产的比例为0%-95%，现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
3、大类资产配置策略：严控下行风险，追求绝对收益
基金以获取绝对收益为投资目的，通过进行大类资产配置，在规避相关资产下行风险的同时，力求使能够成功地跟踪某类资产的上行趋势。
基于宏观形势研判，形成资产配置整体规划。依据定期公布的宏观和金融数据以及投资部门对于宏观经济、股市政策、市场趋势的综合分析，重点关注包括GDP 增速、固定资产投资增速、净出口增速、通胀率、货币供应、利率等宏观指标的变化趋势，同时强调金融市场投资者行为分析，关注资本市场资金供求关系变化等因素，在深入分析和充分论证的基础上评估宏观经济运行及政策对资本市场的影响方向和力度，形成资产配置的整体规划。
股票仓位与投资收益相挂钩。若基金在任一运作周期内的基金份额累计净值增长率连续五个工作日低于5%，则要求股票资产占基金资产的比例不超过40%。基金管理人会根据对未来市场的判断，在合理期限内将股票资产占基金资产的比例调整至该范围，以积极控制基金资产的下行风险。
4、股票投资策略：“自下而上”精选个股，科创打新增厚收益
基金采用自下而上的选股策略，使用定量分析与定性评估相结合的方法，精选基本面良好、具有较好发展前景且价值被低估的优质上市公司进行投资。
1）定量分析
通过财务和运营数据进行企业价值评估，初步筛选出具备优势的股票作为备选投资标的。本基金主要从盈利能力、成长能力以及估值水平等方面对股票进行考量。
盈利能力：主要通过净资产收益率（ROE），毛利率，净利率，EBITDA/主营业务收入等指标分析评估上市公司创造利润的能力；
成长能力：主要通过EPS 增长率和主营业务收入增长率等指标分析评估上市公司未来的盈利增长速度。
估值水平：主要通过市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市盈增长比率（PEG）、自由现金流贴现（FCFF，FCFE）和企业价值/EBITDA 等指标分析评估股票的估值是否有吸引力。
2）定性评估
在定量分析的基础上，基金管理人深入调研上市公司，基于公司治理、公司发展战略、基本面变化、竞争优势、管理水平、估值比较和行业景气度趋势等关键因素，评估上市公司的中长期发展前景、成长性和核心竞争力，进一步优化备选投资标的。
除此之外，基金还积极参与科创板及主板新股申购，以期增厚基金收益。
5、债券投资策略：精选具有绝对收益潜力的债券标的
基金管理人在进行债券投资时，采用了包括久期策略、期限结构策略、个券选择策略、相对价值判断策略在内等多种债券投资策略，在确保流动性充裕和业绩考核期内可实现绝对收益的约束下设定债券投资组合久期，精选具有绝对收益潜力的债券标的进行投资。
基金经理介绍1、基金经理简介
招商瑞庆目前由余芳芽、王垠两位基金经理合作管理。余芳芽女士，2012年至2016年任华创证券研究所宏观分析师；2016年4月加入招商基金，历任固定收益投资部高级研究员、基金经理助理；2017年4月起任基金经理。具有2.7年的基金经理经验，目前共管理着3只基金，总管理规模约31.8亿元，历史业绩表现优秀。
我们将余芳芽管理的3只基金在其任职以来的业绩表现进行规模加权，编制出“余芳芽投资收益”指数，并将其同沪深300、中证500两只市场宽基指数，以及中证股票型基金指数、中证混合型基金指数两只代表权益方向基金整体表现的指数进行比较。2017年4月13日至2019年12月20日，余芳芽管理基金的加权累计收益率为26.4%，明显跑赢其他对标指数。分年度来看，2017年-2019年，“余芳芽投资收益”指数的收益率为6.2%、5.3%和13.0%，连续3年实现正收益，波动和回撤表现也均显著优于对标指数，充分反映出基金经理在赚取绝对收益方面的出色能力。
招商瑞庆的另一位基金经理是王垠先生。其2010年至2017年任职于华夏基金，先后担任研究员、投资经理助理、投资经理；2017年3月加入招商基金，2018年9月起任基金经理。具有1.3年的基金经理经验，目前共管理着4只基金，总管理规模约35.1亿元。
我们将王垠管理的4只基金在其任职以来的业绩表现进行规模加权，编制出“王垠投资收益”指数。2018年9月14日至2019年12月20日，王垠管理基金的加权累计收益率为12.2%，小幅跑赢中证500指数。风险表现方面，“王垠投资收益”指数的区间年化波动率为0.06，区间最大回撤为5.52%，均明显优于其他对标指数。基金经理在有效控制风险的同时获取了稳定的收益回报，展现出了稳健的投资风格。
2、历史业绩：穿越牛熊稳定盈利
收益表现方面，自余芳芽任职以来，招商瑞庆在各个自然年均实现了5%以上的正收益。即便是在2018年的熊市环境中，招商瑞庆也取得了5.3%的收益回报，其相对于沪深300指数的超额收益高达30.6%，体现出了穿越牛熊的稳定的盈利能力。长期来看，2017年4月13日至2019年12月20日，招商瑞庆累计收益达29.6%，跑赢沪深300、中证500等对标指数，为投资者带来了不菲的投资回报。
除收益稳定外，招商瑞庆在风险控制方面的表现同样出色。2017年-2019年，基金在各个年份的波动率和最大回撤均小于市场指数，相较于权益方向基金平均水平（股票基金指数、混合基金指数）也更胜一筹。基金在过往几年所体现出的低波动、低回撤特征，确保其在不同市场环境中均能取得正收益，给投资者带来了良好的投资体验。
3、大类资产配置：严控股票仓位上限，适度择时控制回撤
为控制基金的波动和回撤，基金经理在进行实际投资时严格限制基金的股票仓位上限，2017年以来，基金的股票仓位始终不超过40%。基金经理根据基金净值及其对于股票市场情况走势的判断，遵循最优风险收益比的原则，动态调整基金的股票仓位。2017年一季度，基金以5%左右的低仓位进行运作；二季度之后，随着股市行情转好，基金经理果断加仓，将基金的股票仓位提高至30%左右，把握住了下半年的结构性行情。2018年一季度市场震荡调整，基金经理进行了一定的波段操作；一季度末二季度初，基金经理预判市场下跌，提前调降股票仓位，规避了市场调整所可能导致的收益回撤；三四季度，基金股票仓位先升后降，基金净值出现小幅回撤。2019年股市行情走强，基金以30%左右的较高仓位进行运作，赚取了较为理想的投资收益。
4、行业配置：偏好投资机械、化工，轮动配置其他行业
我们根据招商瑞庆半年报及年报所披露的全部持仓数据，对基金在不同时间段的板块及行业配置偏好进行分析。通过统计可以发现，招商瑞庆对TMT、金融地产、消费、医药生物、中游制造和周期六大板块均有配置，偏好配置中游制造和周期两大板块，TMT板块的配置比例则相对较少。具体到行业，基金对化工、机械设备两个行业有着较为明显的配置偏好，其余行业则择机进行轮动配置。例如，基金在2017年上半年重点配置了食品饮料、非银金融两个行业，所投资的贵州茅台、中国平安等个股均表现出色；2019年上半年集中配置了工商银行、光大银行、中国银行等多只银行股，挖掘低估值价值股的投资机会。
5、个股选择：关注基本面质量，挖掘低估值个股
个股选择方面，基金遵循自下而上的选股逻辑，辅以自上而下的行业判断。首先观察行业长期的成长空间及短期景气度的变化，在此基础上通过案头研究与实地调研相结合的方法，对公司未来的基本面情况进行判断，选择未来三年收入及盈利增速确定性较强的个股进行投资。
以艾迪精密为例，2017年以来，其营业收入和归母净利润增速双双稳定在40%以上，出色的财务业绩使得公司股价在2018年的熊市行情中依旧保持强势。2018年4月至8月，艾迪精密股价上涨27.0%，同期沪深300指数下跌14.5%。基金在2018年二季度通过配置艾迪精密赚取了难得的收益回报。
此外，为获取绝对收益，基金会选择基本面良好且处于估值底部的股票进行左侧交易，在确保股价下跌空间相对可控的同时，捕捉较大的上涨空间。
以中国中车为例，2017年上半年，公司估值（PE-TTM）始终横盘在25倍左右的位置，基金经理判断公司未来有望迎来估值修复，于是在下半年进行了配置。2017年四季度，中国中车股价上涨24.5%，同期沪深300指数上涨5.1%，公司为基金贡献了不菲的绝对收益和超额收益。此外，2018年上半年市场持续下跌，中国中车的股价和估值也均出现了大幅回撤，PE-TTM从年初的34倍一路下跌至19倍，跌破之前的估值下限。随着估值企稳，基金经理再次买入公司股票。2018年10-12月，中国中车股价上涨4.4%，同期沪深300指数下跌12.5%，基金赚取了难得的收益回报。
6、投资风格：谨慎选股，适度分散，中长期持有
通过对基金不同季度的前十大重仓股进行分析，可以发现，招商瑞庆不同季度之间的持仓调整相对较大。这主要是由于基金经理偏好择时，股票仓位的调整势必会带来持仓的大幅变动。若不考虑股票仓位调整的影响，基金经理偏好中长期投资，重仓股的持有时间多为2-3个季度。
持股集中度方面，基金前十大重仓股占基金股票资产比例大多超过60%。这主要是由于基金经理选股较为谨慎，使得基金的持股数量相对较少，变相提高了基金的持股集中度。与此同时，由于基金股票仓位相对较低，因此各重仓股的市值占比大多不超过3%，单一重仓股股价波动对于基金净值的影响相对可控。
7、债券投资情况：偏好信用投资，持有为主交易为辅
债券投资比例方面，不同季度招商瑞庆的债券仓位均高于60%，个别季度债券仓位接近100%，高比例的债券底仓为基金提供了收益保障。券种配置方面，基金主要投资于信用债券，利率债和可转债投资较少。
我们对基金不同季度的前五大重仓债券进行统计，以了解基金债券持仓的剩余期限及信用等级分布情况。不同季度基金所持有的利率债（国债、政策金融债）的剩余期限波动较大，基金经理根据其对于债券市场走势的判断，灵活调整利率债券的久期，以提高投资收益或规避波动风险。具体而言，2018年债市行情走强，二季度和三季度利率债的平均剩余期限高于4年，通过进行波动交易以赚取资本利得收益；在此之后，债市行情转为震荡，基金经理将利率债的平均剩余期限调降至1年以下，持有至到期以获取稳定的票息收益。
信用债方面，不同季度短期融资券的平均剩余期限均低于1年，同业存单和中期票据的平均剩余期限则保持在3年左右；2017年三季度至2018年一季度，基金重仓信用债均为AAA级债券，2018年三季度之后，基金均衡配置于AAA级债券和AA级债券。整体来看，基金的信用债投资思路为买入高等级信用债持有至到期以赚取票息收益，辅以适度信用下沉以增厚投资收益。
1、基金公司简介：老牌基金公司，养老金牌照齐全
招商基金管理有限公司于2002年12月27日经中国证监会（2002）100号文批准设立，是中国第一家中外合资基金管理公司。公司的经营范围包括发起设立基金、基金管理业务和中国证监会批准的其它业务。公司以“为投资者创造更多价值”为使命，秉承诚信、理性、专业、协作、成长的核心价值观，努力成为中国资产管理行业具有差异化竞争优势、一流品牌的资产管理公司。
作为国内最早开展养老金业务的机构之一，招商基金凭借丰富的资管经验、稳健的投资业绩和严谨的风控体系，先后取得“全国社保基金投资管理人资格”、“企业年金投资管理人资格”和“基本养老保险基金投资管理人资格”，是市场上为数不多的具有养老金全牌照的基金公司。
2、旗下产品概述：产品线齐全，管理规模市场前列
截至2019年12月20日，招商基金运作管理148只公募基金，合计管理规模3806.5亿元（剔除ETF联接基金），涵盖股票型、债券型、混合型、货币市场型和QDII型五大类型。其中，非货币市场基金管理规模2096.0亿元，在全市场140家基金公司中排名第10。
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
招商定量任瞳团队-刘洋 SAC职业证书编号：S1090519010003
稳投资 | 乐生活 | 爱公益
本资料仅为本公司与渠道、客户沟通交流使用，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。
