债市短期震荡，长期取决名义增速
（12月30日—1月3日）
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上周债市回顾
上周（12月30日至1月3日）债市涨跌互现，国债利率平均上行3BP，城投债、AAA级企业债、AA级企业债收益率分别平均下行2BP、1BP、0.4BP。美PMI不及预期，伊朗高级将领在美国空袭中身亡，中东局势紧张推升避险情绪，美债、黄金上涨。截至1月3日，十年期美债收益率下行8BP至1.80%。
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主要影响因素
国内经济稳定，通胀预期回升。12月制造业PMI高位持平在50.2%。从中观数据来看，终端需求稳中趋缓，35城地产销量增速、乘用车批发零售增速均有回落，但工业生产态势仍旺，六大集团发电耗煤增速虽有回落，但仍处年内高位，样本钢企产量增速有所回升，主要行业开工率也是涨多跌少。此外，11月工业企业利润总额同比增速回升转正至5.4%，工业企业产成品存货增速继续回落至0.3%，随着需求逐渐筑底，库存周期已从主动去库存向被动去库存切换。
物价方面，12月以来猪价整体比11月回落，但蔬菜价格出现大幅反弹，水果价格小幅回升，预测12月CPI同比小幅回落。12月商务部生产资料价格指数环比上涨0.6%，预计12月PPI环比上涨，同比降幅大幅缩窄。临近春节，蔬菜和水果价格均出现季节性上涨，短期食品价格仍然存在上涨压力。而近期美国和伊朗局势紧张推升油价，叠加去年的低基数效应，PPI降幅明显收窄，并有望于1月转正。总体看短期通胀预期仍趋回升。
资金面维持宽松，央行1月1日宣布，将于1月6日下调金融机构存款准备金率0.5%，符合市场预期。此次降准释放长期资金约8000多亿元，有助于满足1月缴税、专项债发行、春节等因素带来的流动性需求。此次降准降低银行资金成本每年约150亿元，预计将引导1月LPR报价小幅下行。
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后市研判
一方面，利率进一步下行空间受限，国内经济短期趋稳，PPI有望由负转正，临近春节食品价格上涨压力仍大，基本面不支持中长端利率大幅下行。当前短端利率位于低位，一年期国债和R007利率相当，一年期国开与R007利差处于过去几个月均值水平，而短期政策利率未必下调，后续如果流动性不能持续充裕，短端债券收益率的下行空间也将受到制约。
另一方面，债市需求依然保持旺盛，可以对冲供给增加，其中定制债基对中短期债券需求旺盛，保险开门红对中长期债券配置需求增加，而银行、外资的债券需求或依然维持，期限利差位于高位也为长端利率提供保护，利率大幅上行空间也不具备。因此债市或将维持震荡格局。
注：文中数据时间区间为12月30日-1月3日，入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。
