投投是道·基金经理面对面 | 第九期嘉宾「胡宜斌」

问：美国大选基本落定，您认为大选结果会给市场带来哪些变化？

答：

大家好，我是华安基金胡宜斌，美国大选基本落定，我认为对于资本市场可能有两个层面的影响，第一个层面，我们看到美国大选对整体金融市场尤其是权益市场是一个整体短多长空的影响，我们看到美国大选落定以后，拜登在执政政策和理念上我们认为是加强金融监管，可能短期来说有一定程度上缓和多边贸易摩擦的这种格局，但是中长期来看，可能对于整体进入市场估值包括未来流动性上行会有一定的压力，对于市场来说，整体可能是一个短多长空的影响。

第二个层面是行业层面，拜登跟特朗普政府最大的执政理念上的差异在于，行业上他可能更多地倾向于第一是新能源，第二在传统基建的这些方向上，可能刺激力度会比特朗普政府要大，所以综合这两个层面来看，我认为第一个行业也就是新能源行业在成长性和未来的盈利确定性上会比较强，第二个从基建的角度或者从经济刺激的角度，我认为可能更多的影响在于明年的整体全球通胀水平，这点我们后面可能会进一步剖析。

问：请您介绍一下近期国内市场观点。

答：

对于国内来说，我认为有两个比较重点的宏观层面的一些变化。

第一，我认为随着宏观经济的不断复苏，我们应该会看到超宽松的流动性状况或者超宽松的货币可能会逐步退出，接下去可能对于股市来说，影响最大的在于我们上半年可能在宽松的货币环境下，很多个股或者行业的上行依赖于估值的推动，那么从现在开始再往后，可能盈利会成为股价上行的一个主导因素，所以我认为接下去市场的结构还是会存在分化，它的分化依据将由上半年的估值推动转向盈利推动的分化，我认为这个是第一个影响。

第二，我们未来在宏观层面上会看到很多顺周期行业的超预期的盈利以及复苏的情况，我们从疫情后的一些指标当中观察到打个比方说消费，我们从统计局所公布的居民收入增速减去居民支出增速这一项来看，我们今年前三季度所公布的居民收支之差达到了七个百分点，接近七个百分点之差，这应该是创历史记录的，也就是从2012年公布数据至今最大的一个值，那么我们认为从解析上来看今年随着宏观经济的不断修复，随着国内疫情基本上得到控制，居民从收入端的影响已经越趋于微弱，也就是疫情对于居民收入端的冲击已经很小了。

但是疫情对于消费的影响仍然存在，所以导致出现这样的缺口，就是居民工资增速仍然保持一个相对较健康的增长的同时，居民的支出受到了抑制，尤其是大件消费品，恢复较慢，那么我们认为往后去在未来的一段时间内，我们应该能看到随着疫情不断得到控制，同时也伴随着居民消费信心的不断恢复，我们应该会看到大件消费，包括一些线下的零售小额消费，会呈现一个持续恢复的态势，这种态势将有效地拉动消费的持续景气。

同时，我们也可能在未来不可测的某一阶段会看到报复式消费的场景，数据上也会体现在各个行业里面，包括家电、汽车，包括汽车里面包含的一些新能源汽车，以及其它的一些耐用消费品，甚至是线下的服务业，包括餐饮、旅游、文教娱乐等服务业，都会出现可能类似情况数据上的快速回升。

在这个阶段里面，我们会认为顺周期的一些行业，这个顺周期包括了上游原材料、中游制造业和下游的服务业，这种消费场景和终端消费，都会有一个盈利显著的改善，这种盈利显著的改善，不仅因为今年疫情受压制的消费需求被快速释放，同时包括上游的一些原材料和制造业在内的一些行业，他们可能受益于本轮库存周期的这个修复，也会自发地进入一轮新的行业周期，在这轮行业周期里面，我们会看到上游原材料价格的上涨，以及中游的ROE的扩张还有包括下游服务业的龙头份额的进一步扩张和ROE和利润表的修复，这些我们都会在未来的某一个时点内能够看到。

问：四季度及明年一季度你会有哪些投资方向？

答：

对于明年来说，我们认为性价比高的同时具备行业景气上行的主要是四个景气主线，四个方向。

第一个，我们认为出口的制造业，可能在未来相当长的一段时间里面持续会得到复苏，因为今年我们看到中国地区的疫情相对其他尤其是西方发达国家的疫情，相对恢复的速度较快，那么中国的产能恢复速度快于中国居民消费恢复的速度，欧美西方国家产能相对恢复较慢，所以中国在某个阶段里面填补了欧美国家的产能缺口，在这个阶段里面，我们会看到出口制造业的这个全球份额会创七年新高，现在其实我们看到了一些基本的迹象，比如说一些出口制造业相关的，包括轻工家纺，包括制造业、五金等，一些比较偏传统的出口制造业，在这个阶段里面表现都相对比较好，所以未来一段时间我认为这个趋势会得以延续。

第二个景气方向，我们觉得可能是顺周期的方向，也是说国内跟服务业相关的一些方向，内需改善也是接下去市场的一个主线，我认为在接下去的几年的过程当中，这次疫情可能算是对服务业冲击最大的一个黑天鹅事件，伴随着这个黑天鹅的度过，很多国内服务业，包括国内跟内需相关的一些线下小额消费行业将快速得到回补，而且他们在回补的过程当中，龙头的份额将进一步提升，在这个阶段里面，我们有机会看到龙头企业它的ROE，它的份额，会创历史新高。

第三个行业，我们认为是上游的原材料和周期品行业，这些上游原材料和周期品行业，不仅包含了传统的原材料和周期品，包括化工、有色、钢铁、煤炭冶炼等这样的行业，同时还包括一些新兴成长的上游原材料行业，包括新能源当中的风电光伏新能源汽车，还包括电子领域的一些上游，那么这些上游呢，目前的库存水平相对来说，大多都在一轮，经济周期所对应的库存周期的底部位置，原材料的价格也基本上在底部的位置区域附近，未来随着宏观经济的不断复苏，以及下游终端消费和零售不断的修复，我们应该能看到价格向中值回归，再往后看，我们甚至能够看到，一轮库存周期出清之后，它的价格可能会形成超预期的上涨，也就是当我们需求和供给错配最高峰的时点，这个是顺周期行业。

最后一个，我们觉得可能是跟科技周期相关，那么当前最大的科技周期还是5G这个周期，从5G周期的这个位置来看，我们现在5G的智能手机的出货已经占到新增智能手机出货的六成左右，那么明年我们会看到5G手机的出货会占到整个智能手机出货接近100%的情况，随着5G智能手机的渗透率不断提升，我们第一阶段可能会看到5G应用在智能手机上的普及，第二阶段我们会看到5G应用在其他物联网领域的普及，包括工业控制，包括汽车等等这样的一些领域，在明年我们可能会看到5G手机相关的一些新型应用，能够消耗5G大带宽的，能够受益于5G网络低时延的一些应用会在智能手机上快速普及，并且形成在资本市场上的一些热点，我们认为主要跟5G手机相关的一些5G应用，应该是跟云和流媒体两条主线相关的一些应用，这块可能基金在未来也会做一些重点的关注和配置。