【直播回顾】王延飞：未来展望与能力圈解读

股市震荡，需要注意什么？跨年行情，应该如何布局？【立即开户，领取福利】

近期，在“基金经理面对面”直播栏目中，东方红资产管理公募权益投资部总经理助理、基金经理王延飞对话猫头鹰基金研究院投资总监矫健，聚焦分享价值投资方法。

小编为大家整理了此场直播的详细内容，一起来抄作业吧！

Q1

首先我们其实很少去做这种市场的预判，然后我自己对市场未来的看法大概是这样：目前估值的情况很多都处在两极分化比较严重的一个阶段。如果我们的初心还是给我们的持有人带来收益的话，刚才讲的我们的投资的框架，怎么去选股，怎么去构建组合，更多是方法论的问题，但是最底层的问题我认为是价格和价值的比较，这个才能够最终给我们带来收益。所以所有的投资框架、组合构建、选股，这些都要围绕价格和价值来进行。

第二个是这次疫情我们会发现很多好的方面，我们会看到在各行各业里都有一些标的陆陆续续呈现出来。一个是国内市场的存量博弈，目前经济发展到这个程度，行业内的分化会加大；第二个情况是由于这次疫情海外的供应链发生了问题，我们会发现原来可能需要很长时间才能切入到海外市场的企业能够很快地切入到国际市场。凭借中国的产业链的优势、工程师的红利等等的优势，这类企业未来的市场空间可能会很大。如果我们自上而下地去看待，可能会认为估值水平到了一定程度，未来收益率可能要降低一些，然而我们自下而上选股更多的信心来源于我们发现很多优秀的标的无论是在国内还是在国际都打开了空间。所以我们会发现当评估一支标的的时候，如果我们去看它三年以后的情况，无论是利润体量、企业的竞争力还是护城河可能都要上一个台阶。从这个方面来讲，我们反而是比以前更有信心了。

Q2

未来我们面对的不确定性更大一些？

我自己不敢说不确定性大还是小，只能说自己的确在面对这样一个问题的时候没有能力去做判断。实事求是地讲我们没有预设，我们第一是相信国家能够有效地去应对这个问题，相信国家的进步是一个中长期的确定性的事件。第二我们相信优秀的企业家能够在面对不确定性环境的时候做出最好的决策。企业家是防范风险的第一道防线，我们把不确定性交给企业家自己去把握，我们选好优秀的公司，优秀的企业家，我们就愿意相信他、陪伴他。

Q3

从组合管理来说，您的能力边界在哪里？最擅长或者不擅长的行业有哪些？

我先说说自己不擅长的行业，可能真的要花精力去弥补的一些行业。比如在医药里边，我们今年可能相对收益没有那么好，但是我们不停地提高自己，以更高的标准来要求自己，我们的心态是更开放的，秉持进化的心态。在过去我们在医药行业配置上的敞口风险没有暴露到业绩里是因为我们在各行各业都能够找到优秀的公司，优秀公司与优秀公司之间进行了相互替代；但是在整体板块缺失性配置下出现了一个敞口风险，在今年的环境下这个敞口风险暴露出来了，我觉得这个是回避不了的一个话题。长期来看医药行业是比较好的一个行业，我一定要花更多的精力去把这个门给敲开。进入这个行业一开始可能并不一定能贡献很多的超额收益，但是能规避这块的敞口风险。后边我会通过自己的努力，不断提升自己对这个行业的认知，希望能够最终给组合带来一个正向的贡献，同时抹平敞口风险。

我觉得在计算机、传媒还有在一些偏制造类的行业里，自己有一些认知。我们过去在一些周期类的行业内投了一些周期类的公司，但是过往市场对周期类公司的投资方法都是偏趋势投资，在产品价格开始涨的时候开始买，在产品价格跌的时候就开始卖，大家是盯准商品市场的价格去做周期股的投资。然而周期股之间存在差异，比如在像造纸、化工这样的一些周期行业里有好公司和差公司的区别，在过往市场的区分度没有那么大，大家都把它们当成周期属性的一个品种。为了区分这些公司之间的差异，我们有一个视角，就是看相对的超额收益，比如在行业都不挣钱的时候，这个上市公司它能够有20个亿的超额利润，另外一个公司可能有15亿的利润，这一部分的超额利润是每一年都会有的，且偏稳定，甚至还有可能扩大。按照这样的态势发展下去，这一部分的超额利润是稳定的，是应该享有更高估值的。而市场在做周期股的投资的时候，往往会有一些企业在市场不好的时候的市值比我们给出的超额利润这一部分的估值还低，这就形成我们重仓这只标的的一个很好的时间点和机会。所以在这些领域里，包括未来可能在房地产领域里，一家企业的相对收益会不会持续稳定地表现出来，呈现比较好的估值，是我们所关注的事情。

我们也比较高兴地发现市场已经开始对公司进行差异化的定价，在同样的一个行业里面好公司和差公司已经在用不同的估值方法来进行估值。我们愿意去挣一些认知差的钱，持续不断地对市场标的进行思考、形成认知，这是无止境的一个状态。

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