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前言
公募基金的长期收益从何而来？
在华商基金的心目中，唯有深度研究才能创造持续价值，唯有持续发挥专业专长优势，深入研究和找寻能立足于产业趋势的、优秀的行业和公司，才有可能为持有人提供长期可观的超额收益。华商基金成立15年以来，已经形成专业、独立、审慎和朝气蓬勃的研究团队，为公司取得长期优异的投资业绩奠定了坚实的基础，更成为公司“投研一体化”战略中的坚实一环。
我们隆重推出《华商基金看行业》专题系列，以期通过公司研究员深入专业的研究视角，一起体味和把握证券市场各个行业高效运转的根本，以求对市场趋势和基金投资形成理性和长远的认知。
感谢大家的收看。
本期关注：军工行业
出镜研究员：华商基金研究部 杨志栋
访谈 实录
Q1：一提到军工，每个人的观点和看法都是不一样的。有人认为军工行业技术含量高、确定性高、爆发性强、市场前景广阔；有人则认为军工行业是高估值、高波动，商业模式和投资价值有待商榷。实际情况真是这样吗？
研究员杨志栋：历史上军工PE确实较高且波动较大，既有“主题概念”光环的缘故，也有核心资产未上市的因素。但目前已经大有改观，上市的军工资产越来越多，军工股的估值已经逐渐脱离事件、主题的资金博弈，估值方法的把握变得有迹可循，整体估值体系已经显著正常化。
而随着股权激励的有效推进，已经出现一批与二级市场良性互动的军工个股，拥有高景气度的基本面支撑和更加明晰的业绩增速预期；部分优质子行业长期高增长的确定性、短期上量的爆发性已开始得到市场认可。
Q2：军工行业目前投资价值几何？
研究员杨志栋：正如之前所述，军工行业近两年来估值体系已显著正常化，叠加基本面支撑与业绩向好，军工行业高景气度有望持续。行业中长期增速有望保持在10%-15%左右。部分军工子行业爆发力较强、确定性较高，可关注航空航天、碳纤维等高景气的细分产业链。
从数据来观察，目前正处于军工企业三季报的密集发布期，截至10月28日18时，A股申万军工行业已有38家公司发布2020年三季报，其中25家公司归母净利润同比增长，军工板块整体业绩亮眼。
另据Wind资讯数据显示，截至10月31日，申万一级行业-国防军工指数2020年以来上涨31.84%，在28个申万一级行业指数中涨幅高居第6位，同期上证指数微涨5.72%。
Q3：对于一般行业的研究，大家的关注点更多在于行业的空间和增速、竞争格局、产业链上下游利润分配、价格和毛利率等，那么军工的研究是否也是如此？
研究员杨志栋：与一般行业相比，军工行业无论是空间增速、竞争格局，还是毛利率、利润和价格等，变化其实较为缓慢，属申万一级28个行业里相对稳定的行业之一。所以，军工行业的研究会更加侧重观察子行业的空间增速、重点产品的爬坡节奏，如碳纤维、军工电子等子行业长期保持高于军费增速的稳定增长，某些重点新装备定型后有望爆发式增长。
此外，由于军工行业的特殊性，对于行业政策、体制改革、优质军工资产供给、股权激励等维度，同样需要保持重视。
风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。
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