爆款债基迎“双限制令”：规模不得超80亿，杠杆率低于120%
原创 蒋金丽
发行火爆的摊余成本法债基迎来“限制令”！
《国际金融报》记者从知情人士处获悉，近日，监管针对摊余成本法债基下发窗口指导，要求产品规模上限80亿元，信用债AAA以下品种不能融资回购，AAA品种杠杆比例不超过120%，成立的时候要提交上述杠杆要求承诺函。利率债不做限制。
多家基金公司表示，的确收到了相关通知。不过，也有基金公司表示：“可能因为我们并未申报摊余成本法债基，所以没有收到窗口指导。”
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规模和杠杆率受限
一位公募人士向《国际金融报》记者表示，杠杆率受到限制之后，摊余成本法债基收益率会受到一定的影响，加上规模的限制，可能会降低机构投资者的需求。
据悉，过去摊余成本法债基封闭期杠杆率可达200%，相较于开放式基金140%的杠杆上限，前者优势明显，也因此受到机构投资者的追捧。
除了杠杆优势，摊余成本法债基“吃香”的原因还来自四个方面：
其一，节税优势。摊余成本法债基分红免交所得税，可以增厚税后收益。
其二，需求量大。银行、保险机构以摊余成本法计量的债券资产量巨大，普遍具有避税需求。
其三，产品壳资源宝贵。每家公募仅可申报两只此类产品，属于政策红利。
其四，估值优势。基金采用摊余成本法估值，不影响银行时点考核。
泰石投资董事总经理韩玮在接受《国际金融报》记者采访时表示，对于试图利用此类债基扩大规模的基金公司而言，新规显然会带来抑制效果。
不过，他认为新规实施后，这类产品长期收益不会下降。一方面，估值方法的改变只会影响申购与赎回的公平性；另一方面，杠杆率的降低在牛市会增加收益，在熊市会减少损失，长期而言只是降低了波动，对风险调整后收益的作用也是中性的。
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规模扩张背后存隐患
诞生于2019年5月的摊余成本法债基，展现出了强大的吸金能力。
据Wind统计，截至1月13日，市场上存量产品共计48只，发行规模合计约3000亿元，平均募集规模62.48亿元。其中，涌现了10只“百亿级”产品，嘉实安元39个月定开纯债首募规模高达202.01亿元。
济安金信基金评价中心研究员程颖向《国际金融报》记者分析，摊余成本法债基受到追捧的原因来自两方面：
一是收益可预见性强。在资管新规下，这类产品是唯一可以使用摊余成本法的公募基金，在净值化转型过程中承接了追求净值稳定的投资者需求。
二是封闭式运作特征能利用期限溢价和杠杆套息抬高收益。目前摊余成本法债基加权封闭运作期较长，可以通过投资更长期限的资产来享受期限溢价。同时，摊余成本法债基的杠杆空间最高可达200%，能加大杠杆来提升组合收益。此外，摊余债基的低管理费和低托管费，也带来利润增厚空间。
然而，在规模快速扩张背后，隐藏的风险也随之显现。程颖提到，摊余成本法债基存在四个方面的隐患：
首先，在该类产品的投资标的中，除关键期限活跃的利率债以外，其他债券流动性相对较弱，交易量有限，如产品发行规模过大，将会大幅影响建仓效率。
其次，摊余成本法债基的主要投资策略是买入持有，由于策略简单，部分基金公司可能会下沉信用资质博取收益，从而抢占市场。
再次，摊余成本法债基对期限匹配的高等级债券需求大，大规模配置对摊余成本法债基的预期收益将产生负面影响。
最后，摊余成本法债基产品同质化严重，对基金公司的主动投资能力要求不高，不利于提升基金行业整体投研能力。
