原标题：北交所来了，如何把握投资机会？来源：万家基金
本周，备受关注的北京证券交易所（以下简称“北交所”）正式开市，开盘首日10只新股集体暴涨，最高涨近500%。
北交所开市点燃了投资者的交易热情，如何淘金北交所专精特新“小巨人”成为大家关注的问题。
央视《财访》栏目的主持人张琳和央视财经评论员王超与万家北交所慧选的拟任基金经理叶勇进行了一场直播对话，就北交所的投资机会、投资策略和发展前景等问题进行了深入的探讨，为想要抓住北交所投资机遇的投资人提供了建议和指导。我们将对话内容进行了整理，供大家参考。
不能简单套用A股投资策略
：叶总，您怎么看待北交所上市首日的表现？
：我认为今天的表现符合预期，甚至略超预期，之前我已经表达过对北交所开市的乐观态度，原因有三点。第一点，投资者门槛降低到50万，这会带来大量增量的投资机会，之前精选层有100多万的投资人，门槛降低之后已经翻了一倍多，预期未来可能还会再翻一倍。第二点，投资者关注度大幅提高，北交所成立之后，公募基金可以直接投资北交所的股票，不需要修改基金合同，这是很大的变化。第三点，历史收益率，过去一年多的时间里精选层的收益率是很可观的。
：您一直关注新三板，经历过高潮，也经历过低谷，您认为北交所的成立会给中国资本市场带来什么样的新变化？
：第一，从顶层设计上，定位打造服务创新型中小企业的主阵地，这是首次从顶层设计的层面明确了北交所的地位，全面扫清了新三板发展的制度障碍，这是一个历史性的跨越，对后续的改革和发展有里程碑式的意义。
第二，以前的精选层从法律意义上讲只是国务院批准的证券交易场所，里面的公司不能叫上市公司，只能叫挂牌公司，现在北交所是一个名正言顺的证券交易所了，里面的公司是上市公司了。
第三，北交所跟历史上的新三板的联系和区别，这个很重要。一提北交所，很多人觉得不过是老的新三板换了个身份，需要澄清的是虽然目前的北交所确实脱胎于新三板塔尖部分的精选层，它们之间有不可割裂的联系，但区别也非常明显。历史上的新三板在2015年、2016年的时候，短短一两年上来了上万家公司，里面良莠不齐。当时整体市场环境又处于牛市的尾部阶段，新三板的横空出世，被认为是“中国版纳斯达克”，让大家寄予了太高的期望。现在情况不同，从股票市场整体的背景、公司标的、市场监管、交易制度、还有投资者结构、投资者心态，这些都不一样。目前是结构性牛市的阶段，投资者的数量、结构都更加健康，投资者的心态更加稳重、审慎。基于以上，对于北交所市场要理性看待，如果还抱着以前的成见偏执地看待这个市场的话，就是刻舟求剑。
：北交所与沪深主板市场有哪些不同点？投资者需要警惕什么？作为普通投资者，科创板的入市门槛是50万，北交所从精选层平移过来门槛从100万降到50万，投资的风险程度能否按照这样的量级类比？
：虽然北交所的制度已经非常接近沪深市场了，但还是有非常大的差异，不能简单套用A股现有的投资策略。
我们从这几点来看其中的差异。一是从企业类型来看，北交所的企业以创新型中小企业为主，高成长的同时也具有高风险。高风险体现在企业的经营规模，很多公司相对较小，业绩波动比较大。二是，从行业类型来看，北交所的公司以制造业和新兴技术行业为主，而A股的行业比较全，有些行业的公司在北交所的市场很难看到。三是流动性，虽然对未来的流动性持乐观态度，但是目前来看，流动性跟沪深A股比还是有差别。
正是因为这些差异，投资北交所的策略绝对不可以简单套用A股市场的策略，比如自上而下的宏观判断和行业轮动，还有量化交易策略，这些投资方法和策略在北交所可能就难以适用。经过多年经验和教训的总结，见证了新三板市场改革和发展的变化，并结合二级市场的经验，我们认为投资北交所的核心策略应该是自下而上的选股与行业研究相结合，精选高成长的个股，长期持有赚企业成长的钱。
在投资方法上与A股也有所不同。北交所需要从三个方面更多地做一些工作。第一就是要借鉴股权投资的经验，更多考察企业在财务上、法律上的合规性、业务上的真实性。第二点就是人的因素，北交所的中小企业尤其是民营的中小企业，如果创始人、管理团队发生了大的变动，对企业核心价值的影响是非常大的，所以需要深入调研这些企业的管理层、股权结构、企业文化、企业的决策机制。最后一点就是对核心技术的调查研究，对于创新型中小企业来讲，需要深入调研到底是真的专精特新还是假的专精特新，技术的独特性和创新性怎么样。
：听起来更像是一级市场的投资方法。
：如果放回到五年前，我认为北交所跟一级市场更靠近，我认为这个市场完全用私募股权的方法投资。但是放在现在，这个市场跟二级市场是更靠近的，现在只需要借鉴股权投资的方法就可以了。
：现阶段或者在您预期的范围内，您觉得最大的风险点在哪里？
：投资就是投人，尤其是创新型中小企业，人的因素是放在第一位的，人看错了就是最大的风险。比如企业管理层的战略眼光是不是足够远大，企业的战略决策是不是足够睿智和英明，企业家是不是具备应有的职业道德，以及企业家个人的品行，对员工、客户、合伙人、供应商怎么样，这些都需要审慎观察。
北交所核心两大投资机会
：您认为现阶段北交所面临的最大的机会、盈利点是什么？
：在我看来北交所核心有两个赚钱的机会，一个是优质的北交所的上市公司，估值逐步地向沪深市场靠拢的机会；另一个是是寻找高成长潜力的创新型中小企业成长收益的机会。北交所是一个成长股的市场，主线必须放在高成长投资上。所以我们关注的核心赛道是中高端的制造业、新兴技术行业和其它技术产业的机遇，尤其是以新能源为代表的制造业和其它高成长的新兴产业。总体而言，以行业赛道研究为导向，自上而下精选个股，是我们投资策略始终不变的基石。
：A股市场上的热门赛道能不能平移到北交所作为投资主线？您认为哪些赛道会排名靠前？
：从行业角度来讲，是不分市场的，因为经济不分市场，我们把北交所当成沪深A股一样研究和覆盖。过去一年多的时间，表现好的就是新能源、电子半导体这些热门赛道的公司，可能在未来较长的时间中仍会保持较高热度。只有企业所在的行业赛道具有高景气度，其中的公司才能获取比较好的β收益，如果在成长性一般的赛道，即使企业非常优秀，市占率很高，其发展的天花板和瓶颈也是很明显的。所以从这个意义上讲，我们会继续对北交所公司的赛道进行细分，重点研究高景气的赛道，从中淘金。
借“基”入市优势多
：作为散户在投资北交所的公司时，是不是难度较大？
：目前这些公司的信披是相对比较充分的，因为上市制度已经比照沪深市场来进行了，经过中介机构严格保荐和承销推送上来，已具备了上市公司的基本条件。但是可能公司太小，之前的研究覆盖不足，通过公开资料也很难全面地了解这个公司，所以从个人来讲，投资北交所对能力的要求较高。
然而机构有更充分的人力资源和研究力量定期跟踪、调研上市公司，与管理层进行交流。从实践来讲，个人投资者在获取信息、调研深度和调研机会上面存在短板，难度会比较大。
：作为个人投资者，直接参与北交所的投资有些困难，如何借道北交所主题基金进行投资呢？
：对于个人投资者来讲，投资北交所与投资沪深A股的价值股相比，难度和风险都会偏大，借道公募基金参与投资是一个不错的选择。目前北交所主题基金产品的特征是强制要求80%以上的非现金资产投资北交所市场。对于很多投资人来讲，北交所市场可能是财富管理当中配置的一部分，虽然现在公募基金都可以投资北交所股票，但首批北交所主题基金都是比较正宗的北交所的产品，因为基金合同对北交所仓位有强制的要求。
还有一个特点是两年定开，有人觉得封闭期过长，但是这是为了长期收益率考虑。历史上曾做过统计，过去很多公募基金的复合年化收益非常好，但是基民却不赚钱，一个核心的原因就是频繁申赎、追涨杀跌。所以两年定开的形式，希望投资人跟我们一起和时间做朋友，遴选高成长、有长远的发展前景的公司，跟它们一起成长，赚取成长的收益。
这次为了更好地保护持有人的利益，基金的上限也规定得比较低，不超过5个亿，在目前市场容量还不大的情况之下，这样的设计可以方便我们开展投资，是为了投资者负责。
：现在除了北交所主题的基金之外，还有专精特新的主题基金、前几年发的新三板的基金，这三类基金都可以投资北交所，您觉得哪种会更好、更适合？
：未来对所有公募产品来说，都可以投资北交所，但是主题型的产品必须大比例投资于这个市场。对散户来说这是是配置型的选择，比如投资人有100万，希望拿出其中的3万进行北交所市场的投资，既然决定做北交所的布局，肯定要挑一支纯正投资于这个市场的基金，如果这个产品实际上没有配置或者配置的很少，就达不到目的了。从这个意义上讲，如果投资北交所是个人综合配置的一部分，投资人希望在这个市场进行布局，那么就应该选重点投资于北交所的基金进行相应的配置。
好公司、低价格、拿的住
目前北交所的81家公司成长性很好，估值还比科创板、创业板低，北交所成立以后，估值溢价是不是还有进一步提升的空间？是不是还有盈利的点？
：确实如此，这个市场目前的估值水平对比科创板、创业板还是有相当的差距，有人会说企业质量也不如其他市场，但是仔细看还是有相当一部分企业的质量不但不差于科创板和创业板，甚至比科创板和创业板的公司更好，所以我们应全面、客观地看待，这里面肯定有特别好的公司，也有比较平庸的公司，这很正常。
我们需要找到营收规模增长比较稳定且估值又不高的专精特新企业，这样的企业有估值溢价向A股靠拢的机会。还有一部分企业可能拉高了北交所整体的估值，比如一些新兴技术行业和电子计算机行业的公司，刚上市的估值就较高，但是市值规模很小。低基数往往容易带来高增长，那些看起来估值很高的科技公司，可以通过后续的高增长消化现在相对较高的估值。这类公司关键考量的风险是高增长可不可持续，我们在享受高成长收益的同时，也需要审慎地考量风险。还有一类公司是制造业的公司，营收规模具有一定体量，增长很稳健，估值很便宜，可能只有20倍，远远低于沪深市场，这样的公司也是有配置价值的。
：您一直关注新三板，经历过高潮，也经历过低谷，您认为北交所的成立会给中国资本市场带来什么样的新变化？
：新三板成立至今已有八年多时间，我是为数不多没有间断对这个市场研究和投资的基金经理。我们投资的项目有四家已实现沪深市场IPO，包括两家科创板上市、一家创业板上市和一家主板上市，还有四家首批上了精选层，现在已平移到北交所。现在来看，这些投资都带来了可观的回报。
我从2018年开始做二级市场的公募基金经理，经历过新三板市场和A股沪深市场两个市场的裂变，我最深切的感受是在新三板的投资，核心就是九个字：好公司、低价格、拿得住。
：北交所作为中国第三家证券交易所，会不会对市场的资金造成分流？它与另外两家证券交易所会形成什么样的关系呢？
：从开市第一天100亿左右的交易量来看，其中将近50亿是由10家新股贡献的，余下70家原有的北交所公司贡献了不到50亿的成交量，这与沪深A股的交易量相比还有比较大差距，因此这个市场对于A股实质性的影响不大。要说有影响的地方就是打新，北交所打新需要冻结大量资金，如果有一些投资人看好这个市场打新的收益，可能会抽出一部分资金去认购，这个资金会冻结起来，这方面可能会有一定的影响，但是目前来看还不是特别明显。
：投资北交所的风险很高，但是我们又传递出长期看好这个市场的信心，你觉得什么样的投资者是适合去参与北交所的？您对他们有什么样的建议？
：我还是献给大家九个字：好公司、低价格、拿得住，这也是我们的经验总结，希望对大家有所作用。首先得是好公司，如果公司不好，再拿得住也没用，低价格也没有任何意义，所以好公司是前提。第二才是拿得住。第三是低价格，如果没有低价格，好公司+拿得住也可以通过时间来消化风险，我们当时投的一些好公司，现在看来股价已经远远超过了15年最疯狂的高点，时间能够消化估值，并且带来收益。
给大家的建议就是目标公司必须得是经过深入了解、持续跟进调研的，调研之后认为确实是一家有价值的公司，那就可以买。个人投资者投资这个市场，前提是调查要扎实，不要因为短期的市场波动频繁地追涨杀跌，所以拿得住很重要。发现好公司，并且具有拿得住的韧劲，同时适当做一些择时，在一个相对比较低的位置买入，这样投资的心态会更好。
