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来源：银华市场
复盘
上证综指上周上涨1.06%，报收3444.58点，深成指上涨2.45%，报收14026.66点，创业板指上涨4.27%，报收2730.84点。两市日均成交额8466亿元，前一周为8136亿元，成交额较前一周上升。上周表现较好的行业为医药、传媒、食品饮料、计算机。
一、市场研判
1.1 大势研判
经济修复趋势良好，上证50突破2015年高点，后续大盘价值股表现或相对更好。短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。
经济修复趋势良好，盈利改善趋势仍在持续。上周大金融板块开始启动，上证50上涨突破2015年高点，是所有宽基指数中第一个突破的，后续从业绩增速和流动性环境来看，大盘价值股表现或相对更好。
行业配置短期偏均衡，关注景气度中长期向上的科技、新能源，以及顺周期相关的板块。中长期景气度改善逻辑持续的行业，重点关注“十四五规划”和2035年远景规划所导向的科技创新、消费升级、新能源、军工等行业。低估值顺周期板块的配置价值仍在，建议重点关注银行、券商、有色、化工等板块。短期整固后依旧看好权益市场有上行空间，但需警惕2021年宏观环境逐步不利于权益市场。
1.2 风险提示
经济复苏至目前阶段，环比增速最快的时间段已经过去，警惕市场对复苏斜率过于乐观。全球来看，美国财政计划拖延、欧洲疫情二次爆发以及类似国际大行违法交易等黑天鹅事件仍然使全球经济复苏有较多不确定性。
1.3 行业配置
依旧建议均衡配置，一是重视经济周期的边际变化，当前宏观周期底部向上，科技周期则处在景气度高位，短期进一步向上的动能或有减缓，两大周期景气度有相对收敛的趋势，建议在组合中适当增加宏观风险因子的暴露度，配置保险、房地产、航空、家居、白电、造纸等低估值行业且这类行业具有一定alpha属性；二是中期看好受益于行业格局以及景气度改善的成长类子行业，如光伏、面板等行业。长期维度看，宏观供给侧改革、微观行业竞争格局改善给头部企业带来的变化以及经济结构转型带来的影响，有利于核心资产的长期投资，看好食品饮料、医药的头部企业。
二、宏观经济
2.1 数据分析
11月经济数据整体表现仍好，财新服务业PMI升至57.8，为2010年5月以来次高值，仅次于2020年6月；综合PMI提升1.8个百分点至57.5，创下2010年3月后最强劲增速。
2.2 经济研判
我们仍维持企业盈利持续修复，明年或有较高增长的判断。目前高频数据的走势较好，部分大宗品价格呈现淡季不淡的状态。预计2020 年全A业绩增速或在3.5%~9.3%之间，2021年业绩增速在10%~15%左右。
2.3 流动性分析
上周央行公开市场操作货币净回笼2300亿。上周短端利率涨跌不一，其中1天回购利率上升0.48bp至1.08%，7天回购利率下降26.77bp至2.04%；长端利率普遍上行，其中5年期国债利率上升4.48bp至3.12%，10年期国债利率上升1.51bp至3.27%。融资余额较上期增加249.78亿元，存量上升至14701.14亿元。沪股通资金净流入219.71亿元，深股通净流入76.81亿元，港股通资金净流出195.19亿元。产业资本净减持99.36亿元，其中交通运输、银行净增持较多，而非银金融、医药生物净减持较多。
从宏观角度看，在就业和经济没有确定性复苏情况下，整体流动性不会大幅收紧但会边际调整。11月26日央行三季度货币政策报告重提“把好货币供给总闸门”，强调“不让市场缺钱，不让市场的钱溢出来”，显示货币政策已转为稳健中性。2021年来看，经济将持续向上，整体累计增速或大幅快于2020年，在这种情况下央行或逐步收紧流动性，叠加今年社融基数较高，2021年社融增速逐步向下是大概率事件。历史看这类环境并不利于市场整体表现且市场波动会加大，但是仍存在结构性机会，机构投资者在这类市场仍有较大胜率。
三、海外观察
上周标普500指数周涨1.67%，欧洲斯托克600周涨0.21%，日经指数周涨0.40%。
数据来源：Bloomberg银华基金研究部
宏观数据方面
美国11月季调后非农就业人口增加24.5万人，不及市场预期，且连续5个月增幅下滑。但11月失业率降至6.7%，且工资增速维持强劲；美联储卡什卡利表示，数据具有一定误导性，实际失业率约为10%。欧元区10月失业率为8.4%，符合预期。企业盈利方面，标普500指数2021年EPS一致预期同比增长21.8%；全球主要市场盈利调整情绪除美国外继续改善。
资金方面
上周全球股票型基金流入97亿美元（vs. 前一周流入341亿美元）。分市场看，发达市场股票流入放缓，规模32亿美元（vs. 前一周273亿美元）。新兴市场股票流入59亿美元（vs. 前一周流入62亿美元）。美股市场净流入上周大幅下降，规模仅7700万美元（vs. 前一周流入188亿美元）。发达欧洲流入规模放缓至6亿美元（vs. 前一周流入42亿美元）。日本股市流入规模为9亿美元（vs. 前一周流入32亿美元）。共计29.6亿美元的海外资金流入海外中资股市场（包括H股和美国中概股），是连续第14周流入。上周互联互通北向日均净流入52.0亿元（vs. 前一周日均流入33.7亿元）。南向上周流入幅度增加，日均43.4亿港币（vs. 前一周日均净流入29.8亿港币）。
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