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来源：中信保诚基金
首先，从金融周期来看，信用扩张方面，10月信贷新增6900亿元，其中企业和居民中长期贷款新增较多，居民短期贷款明显回落，信贷结构改善；受居民储蓄和财政存款影响，10月M2同比增速不及预期；新增社融1.42万亿元，其中政府债券、对实体发放人民币贷款贡献最大。随着地方政府债基本发行完毕，预计社融增速会趋于回落。
其次，就盈利周期而言，10月工业企业利润同比增速28.2%，较9月的10.1%大幅增长。1-10月工业企业利润同比上升至0.7%，为年内首次正增长。利润高速增长原因是去年同期基数较低以及投资收益增加。产成品库存累计增速从9月的8.2%下降至6.9%，库存去化。1-10月份工业企业营业收入同比降幅收窄至-0.6%。
第三，从需求端来看，四大方面值得关注：海外需求持续回升，出口超预期 ；基建和制造业投资增速上行，地产投资韧性仍存；地产数据超预期，竣工潮出现 ；消费延续回升，略低于预期。
我们再将目光转向国外
11月美国Markit制造业PMI初值超预期上行至56.7，创2014年9月份以来新高，服务业PMI初值57.7，同样高于预期。11月欧元区制造业PMI初值53.6，相比上月的54.8有所回落，服务业PMI初值继续回落至41.3，连续三个月跌破荣枯线，反映欧洲国家疫情反弹拖累服务业复苏。
流动性指标对债市投资也颇为关键
11月以来，流动性波动较大，R007和DR007环比分别下行28和89个bp，隔夜利率下行。受违约冲击影响，R007-DR007利差变动幅度较大。年底流动性分层压力大，资金面仍有扰动因素。此外，央行加大逆回购和MLF投放力度，体现出对流动性呵护态度。
看完这些关键性指标后，债市投资怎么办？
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利率策略：整体而言，预计年内利率仍将以震荡为主，上下空间均较为有限。
从国内基本面来看，预计年内到明年1季度经济和通胀仍处于上升阶段，叠加海外需求复苏，海内外补库存周期共振，短期内基本面对债市仍难言乐观。资金面方面，尽管面临跨年，但近期信用事件影响下资金面反而受到明显呵护，但基本面向上情况下资金面宽松的持续性仍存在疑问，且流动性分层现象也持续存在，叠加银行年内结构性存款压降压力仍大。
信用策略：信用利差长期仍将面临重估和分化。
11月利率债收益率和信用利差均明显上行，高等级曲线调整幅度相对小于中低等级，反映永煤事件对市场流动性和信用体系的冲击，随着事件发酵，流动性冲击或将有所缓解。
转债策略：把握结构性机会
短期经济和盈利等基本面因素仍处于正常复苏通道之中，鉴于当前权益市场估值相对较高，且（明年）货币和信用环境有收紧预期，预期市场短期震荡概率较大，以结构性行情为主。对于转债而言市场整体依然偏股性，建议转债把握结构性机会，更重视个券性价比和正股基本面，尤其是业绩能够支撑估值的品种。
短期围绕以下思路展开配置：1、正股估值较低但β较高，且转股溢价率较低；2、景气持续处于高位或者边际改善的行业，包括新能源车产业链、顺周期的汽车板块、化工板块等；3、政策导向，符合“十四五规划”方向，如自主可控、科技国产替代进口等；4、转债估值低有安全边际或者纯债替代。
（来源： 中国基金网）
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