新能源产业链那么长，哪些赛道投资机会多？ ​

据王梁介绍，自他接管中加改革红利混合以来，重点关注成长类行业和成长型优质公司，其投资框架以自上而下精选行业和公司为主，在特定的宏观经济环境背景下，通过严谨详细的行业比较和产业逻辑推演，优选出强势行业，从中选择质地较好、估值较为合理、管理层优秀的公司进行投资。

作为研究制造业出身的基金经理，王梁有着多年的新能源产业链研究经验，对各子赛道发展现状烂熟于胸，始终着眼于挖掘其中的投资机会，让投资者分享到产业的发展红利。今天小编请来了王梁，给大家详解新能源产业链发展的大逻辑，以及其中蕴含的投资机遇。

Q：市场看好新能源产业链的主要逻辑是什么？

王梁：我们国家之所以迫切想要发展新能源，主要是为了解决资源依赖的问题。大家应该都知道，中国在石油、天然气等化石能源的储备上相对贫乏，人均量更是排在比较靠后的位置，总体上我们是一个资源对外依赖程度比较高的国家，每年石油、天然气进口量非常大，消耗了我们很多外汇。

新能源，包括光伏、风电、核电等，它们属于制造依赖型，而非资源依赖型产业。中国是一个制造业大国，我们的产业链非常完整，是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。以光伏为例，从最上游资源端，到中游的基础化工、精细化工，再到下游的机械制造，还有设备等，整个产业链，我们国家基本上是自主可控的。就是说，通过大力发展新能源产业，我们可以把能源的需求从资源依赖，变成制造依赖，这样相当于我们的能源实现了自主可控。预计未来几年，新能源建设将成为中国新基建最迫切的其中一个方面。

Q：目前来看，您重点关注新能源产业链哪些环节？

王梁：我们现在比较看好中游，就新能源全产业链来说，中游和下游的创新相对更多，它们都属于比较纯粹的制造行业，跟上游不太一样，上游可能是涉及到矿产加工等。我们讲的中下游比较宽泛，主要指材料和电池，这些子行业具有比较明显的主动创新和被动创新的动力，唯有如此，它们才可能赢得更多的市场份额。

像刀片电池其实就是磷酸铁锂基础上的创新，然后磷酸铁锂添加了一些新的材料，又变成了磷酸锰铁锂；4680圆柱电池则是在三元锂电池基础上的一个创新。总体来看，中游竞争是比较激烈的，对创新的渴求也是极强的。我们认为，在未来供需矛盾逐渐解决后，创新将成为新能源行业增长的主要动力。中游是整个新能源产业创新的核心。所以我们非常看好中游行业的创新方向。

Q：除了新能源汽车以外，新能源产业链还涵盖风、光、核、水电等很多赛道，它们的投资机会如何？

王梁：风电和光伏对比来看，光伏是一个类似于半导体的行业，算是精度要求不那么高的半导体，大家可以简单的将它理解为偏化工的一个制造业。大家知道，半导体一直遵循摩尔定律在发展，也就是每隔一段时间，它的成本会下降，运算能力却是在不断提升。光伏也是这样，随着它的技术迭代，转换效率会提高，成本也会下降，其中蕴含的潜力是比较大的。所以我们在整个新能源产业链里是比较看好光伏的。

风电的话，大家知道风电就是个偏物理的东西，它主要由铁柱子和复合材料制成的叶片构成，复合材料叶片也是以物理材料为主。物理的东西想降成本比较难，它卡在上游矿石上，成本是很难下降的。这个行业要降本，一方面是沿着大型化这条路线，就是把做风电的塔筒和叶片做大做长，把单位能耗降下来；另一个就是将驱动电机从永磁直驱部分替换成双馈。简单说，就是减少使用稀土永磁，因为稀土永磁价格比较贵。

但是再往后看的话，风电往下降成本的可能性，或者说潜力很难跟光伏媲美。风电还有一个问题，就是光伏不太挑资源和地点，而风电对资源的要求是比较强的，也就是说风电的建设密度是有天花板的，光伏可能就会好很多。

个人觉得水电投资机会有限，因为水电是一个比较成熟的行业，类似于公用事业，之前曾经有过一波行情，主要是因为蓄能，它跟风电、光伏相似，属于“靠天吃饭”的能源。政府为了保证水电发电的稳定性，未来会在水电站旁边建设一批蓄能，来保证我们水电站发电量的稳定。

但水电整体来看的话，不是一个高速发展的行业，受资源条件限制比较大，毕竟只有在水流高低落差比较大的旁边才有可能建设水电站，建设条件比较苛刻。另外，水电的技术也比较成熟。

Q：新能源产业链科技含量还是挺高的，创新迭代的速度也不慢，很多都属于成长型行业，怎么给各行业或者企业估值呢？

新能源这个产业，每个公司，或者每个行业属于不同的赛道，估值方法也大不相同，如果是单纯的机器加工制造业，估值就相对便宜；如果涉及到新材料，包括半导体、高压电杆这些技术含量比较高的行业，估值会更高一点。另外，如果国内渗透率，包括技术渗透率和国内企业渗透率不高的情况下，也可以给更高的估值。还有，因为新能源里很多属于成长型行业，跟消费不一样，需要看peg，就是估值和业绩的匹配度。如果业绩增速往下，估值肯定不会给太高。目前来看，在未来一段时间，新能源还是一个比较确定高增长的行业，所以估值容忍度也会相对高一些。

Q：随着新能源产业链崛起，相关的基金产品越出越多，既有主动基金，又有各式各样的指数基金，主动基金中，又分为全市场选股的基金和行业主题基金，普通投资者该怎么选？

王梁：个人认为选主动管理型基金可能更好一点，因为大家也知道，新能源产业链涵盖众多子行业，各子行业和公司良莠不齐，加上行业整体上涨一年多时间，整体估值比较高，需要更加仔细甄别精选个股。且这个行业算是类科技行业，随着技术革新，肯定会淘汰一批落后产能，这样比较考验主动选股的能力。因此，完全靠主题，或者指数很难去辨别和筛选最后胜出的企业，只有在产业中不断的去跟踪，去筛选，才能把这个行业中优质的公司选出来。

Q：中加改革红利三季度调仓思路和后面投资逻辑如何？

王梁：中加改革红利三季度投资思路没有发生太大改变，新能源持仓继续占据大头，但结构上出现了一些变化，从上游资源型企业，逐渐向中下游倾斜。

之所以会这么做，主要有几个原因：

新能源车、光伏是新能源行业里两个主要细分赛道，行业增速非常快，估值在二季度的时候也比较合理，所以二季度中加改革红利在这两个赛道配置了比较多的仓位。

但到了三季度，锂电和光伏两个子行业因为前期涨幅较快较猛，估值和业绩的匹配度逐渐拉开，估值优势有所削弱，所以我们的持仓开始向新型电力系统这个更大的范畴去扩展，三季度重点配置了风电、核电，还有储能等更细分的新能源赛道，它们的估值相对更合理。

针对新能源行业，我们在结构上也做了一定的调整，调出了一部分上游资源企业，原因是上游资源企业虽然还在涨价，但受下游需求影响，涨价幅度已经趋缓。这个问题在光伏行业上表现得比较明显。今年光伏上游涨幅较大、涨速较快，明显抑制到下游需求，导致前三季度装机容量不达市场预期。

新能源车也是一样的道理，如果锂矿涨得太快，即便仍然存在供需错配，但如果上游价格过高，也会明显影响需求，需求反过来也会抑制价格。我们认为从股价来看，已经基本反映了涨价的预期，和未来放量的预期。

未来我们会重点关注中游以及下游相关行业。我们认为新能源要大规模替代化石能源，前提要降价，而降低价格的基础是技术革新，而中游和下游是技术革新的重中之重。所以我们会把配置重点从上游转移到中下游，从中寻找有技术变革，或者新产品介入、渗透率提升的一些行业和公司。

看完上面的内容后，大家是不是觉得，王梁对于新能源产业链细分赛道几乎个个门清，风光核水各子行业顺手拈来呢？其实除了新能源（清洁能源+可再生能源+调峰）以外，他还长期看好电子、医药等先进制造业等在产业变革下能持续高速发展的行业。

大家如果想给王梁打CALL，不妨多关注他管理的中加改革红利混合（001537）。

注释：中加改革红利成立于2015年8月13日，王梁自2018年8月14日起任基金经理，2016年度、2017年度、2018年度、2019年度、2020年度、2021年上半年、2021年三季度净值增长率分别为-0.44%/2.44%/-26.45%/34.11%/37.39%/26.71%/0.23%，同期业绩比较基准增长率为-5.60%/12.81%/-12.92%/23.09%/17.63%/1.26%/-3.41%。文中基金业绩数据源自中加基金官网，经托管行复核后的净值计算得出，其他数据除特别说明以外，均来自Wind资讯。

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