原标题：【配置观点】宏观经济向“衰退”演绎，是“风雨欲来风满楼”？来源：华宝基金管理有限公司
上周政策继续往宽松的方向发酵，一方面地产政策中开发贷的投放力度加大，另一方面货币政策表态也更加强调稳增长，市场的主题投资热点也依然较高。
当周上证综指和创业板指涨跌幅分别为0.6%和-0.3%，纺织服装、食品饮料、交运等行业表现相对较好，农林牧渔、汽车、非银、地产等行业表现相对较差。
市场回顾
数据来源：Wind；截至日期：2021.11.19。
近一月以来，各资产的收益和风险波动情况如下：
数据来源：Wind；截至日期：2021.11.19。
A股市场
市场回顾
上周A股主要指数涨跌互现。从板块上看，食品饮料（3.15%）、纺织服装（3.01%）、钢铁（2.84%）本周表现较好；农林牧渔（-1.87%）、非银金融（-1.14%）表现较差。
目前看整体宏观经济从“滞胀”逐渐向“衰退”演绎；货币政策仍然保持以稳为主的基调，四季度降准的概率在下降，但绿色再贷款等结构性宽松工具很快落地；虽然四季度社融增速会有所回升，但信用大周期的回升仍难以看到，权益市场或延续震荡偏弱趋势。
01
行业方面
申万28个行业涨跌互现，其中食品饮料、钢铁、医药生物涨幅居前，家用电器、银行和电子饮料领跌。
申万一级行业周涨跌（%）
数据来源：Wind；时间区间：2021.11.15-2021.11.19。
02
资金方面
上周北向资金总体净流入111.84亿元，相比上周速度有所增加，北向资金本周电子元件和电池行业。展望四季度，市场风格或趋于均衡，预计北向资金流入A股的中长期趋势未变。
数据来源：Wind；截至日期：2021.11.19，
数据区间：2020YTD。
03
经济数据方面
国内经济方面， 10月全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，社会消费品零售总额同比增长4.9%，较9月增速分别提高0.4%、0.5%，基本面或还处于底部修复阶段。
为维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性，央行Q3货币政策报告强调货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头;此外，国务院总理表示，将采取针对性措施加强经济运行调节，缓解大宗商品价格上涨向下游中小微企业传导的压力；完善进出口支持政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
展望未来，信贷总量增长的稳定性或将增强，预计今年四季度到明年上半年，国内将由“稳货币、稳信用”时期转向”稳货币、宽信用”时期。需要警惕明年欧美的商品消费或见顶回落，同时欧美存在供应链过度补库存的问题，导致明年出口或存在向下风险。
市场展望
由于地产和城投等监管政策不断加强，经济的潜在下行风险有所加大。预计四季度财政政策边际有所发力，货币政策收紧概率不大，央行会根据情况进行宽松操作。
债券市场
市场回顾
资金面方面，随着缴税接近尾声，流动性短期重回舒适局面，后续关注点转向月底前地方债发行放量情况，稳定预期之下资金面依旧难破平衡态势。
央行明确四季度降准概率不高，主要以逆回购投放对冲资金波动，央行当前对流动性整体或仍为维护的态度。
后市展望
预计在流动性总体平稳的同时，以再贷款为主的结构性政策或将进一步发挥作用，宽货币预计将让位于宽信用。
预计下一阶段货币政策仍将维持稳健中性，MLF利率较难出现变化，资金市场利率或仍将继续以政策利率为中枢波动，政策对经济的托底作用也将逐渐显现。
石油黄金
市场回顾
上周原油高位回调。主要受OPEC+会议增产有限、供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍、美国经济恢复良好、美国预计开放边境、增长预期加强等因素影响。
整体而言，油价相对乐观。需求端来看，目前看Q4有望逐步复苏，此外高煤价和天然气价格会拉动大约50-100万桶/天的替代性燃料需求；短期需关注疫情对需求端造成的干扰。原油供给端对涨价钝化，本轮油价的高点很大程度上取决于美联储和拜登政府对油价的容忍度。
上周黄金向上突破，主要受到投资者对供应链紧缺以及通胀的担扰等因素影响。中长期来看，在通胀和利率的拉扯之下，金价或维持1800-1900美元/盎司之间震荡。
公募基金
上周公募基金平均收益情况如下：
数据来源：Wind，截至日期：2021.11.12。
过去1周统计2021.11.15-2021.11.19行情。
上周市场震荡，股票型基金平均收益率在0.38%，混合型基金平均收益率在0.63%。债券市场强势反弹，债券型基金的平均收益率为0.16%。
从风格来看，市场风格较难把握，行业快速切换，超额收益较难产生，加上基差快速收敛，中性对冲基金的平均收益率为-0.14%。
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