由维世（VS Partners）携手英国《金融时报》举办的“首席投资官论坛：全球投资的范式重构”系列线上论坛，于2021年11月26日在全球同步上线。本次线上论坛邀请来自中、美、日、欧的顶级基金首席投资官，探讨科技竞合、碳中和与能源转型、ESG、资本的社会影响力等重大趋势与根本性议题，穿越市场与行业范式重构的波澜、发掘超越共识的长期投资机会。
本场对话邀请到公司资管规模超过1750亿美元的全球性投资公司Artisan Partners的董事总经理——Tiffany Hsiao，以及公司资管规模超过600亿美元的Kayne Anderson Rudnick投资管理公司的基金经理——Craig Stone，带来主题为“中小企业在实体经济和资本市场的重要价值”的精彩分享，探讨在大型科技公司主导资本市场的环境下，中小企业呈现出的强大生命力。Tiffany作为Artisan China Post-Venture Strategy基金唯一投资组合经理，业绩长期优异，是一位拥有3A评级的中国股票经理，被称为“海外小盘股女王”。Craig Stone则拥有32年股票研究经验，专注于工业板块的中小盘股，他管理的多个投资组合获得了PSN Top Gun Manager of the Decade的殊荣。
小盘股如何跑赢市场？
人们常说中小企业可能被大企业盖住风头，但实际上中小企业在实体经济中创造了大部分经济增长和就业。那么如果不持有大科技公司的股票，基金经理们是如何跑赢市场的呢？
Craig Stone认为，在长时间跨度下，小盘股公司能够跑赢市场的原因之一是它们有能力在长期内实现更快的盈利增长。因为超大企业的大盘股市值基数太大，很难持续实现双位数增长。相比之下，收入基数较低的小型企业更容易可持续地保持双位数增长，并且长期维持下去。
Tiffany Hsiao补充了投资小市值公司时应遵循的几个法则。首先是关注那些一开始规模很小，但实际上逐渐发展壮大的公司，这些才是最成功的小市值公司；其次，应聚焦那些能够解决重大问题的公司，它们能够解决的问题越大，潜在的市场规模也越大，而市场规模包括巨大的国内市场和可触及的庞大出口市场。
疫情下，解决大问题的小公司将脱颖而出
对于任何核心市场而言，新冠疫情都是对公司韧性的一次压力测试。Craig Stone提到，回顾过往，每次经济衰退状况都不同，受到影响的公司也不同。而在前面几轮衰退中表现良好、顺利过关的公司，这次却表现得不尽人意；相反，一些往往遭到误解的公司却表现良好。现在处于疫情衰退阶段，那些在收入结构中维修、材料成本占较大比例的公司，更有机会熬过诸如当下这种艰难时期。
Tiffany Hsiao对Craig的看法表示赞同，她补充道，许多阿尔法收益其实完全取决于认真研究，要做好投资研究的一种方式就是紧密跟进市场，尽量聚焦于那些能够解决大问题的小公司，因为它们能为市场面对的问题提供解决方案，因此这些行业及相应的公司可以走得更远。
掌握主动定价权，才有能力承受不同冲击
对于走出新冠疫情、正在复元的中小型企业，投资经理们是如何评估它们的健康状态？Tiffany Hsiao提到，首先要确保公司拥有足够支撑两年的现金流，在研究一家公司时，需要验证它们的人才、流程和产品能否真正承受住不同经济周期和不同冲击。在考虑实现小型公司的业务发展潜力之余，也必须考虑所有这些风险管理、应对逆境的问题。
如今全世界在面临着通胀担忧、加息以及供应链危机引发的市场震荡等问题的大环境下，在如何保障在中小型企业领域的投资收益这个问题上，Craig Stone认为：“关键在于找到并投资那些拥有定价权、有能力传导通胀成本，并有能力一路维持价格直到经济周期结束的公司，即不仅能够在价格上涨时保护自己，还要有能力在价格下行时守住利润率或者定价。只要不出现双底衰退、疫情导致更多封锁等负面新闻，经济状况将会好转，小盘股也会从中获益。”
Tiffany Hsiao同意Craig的观点，“在通胀时期，只有真正做好供应链和产品执行的公司，才能获得足够零部件来生产产品。所以不仅要关注公司有没有定价权，还要看它们能否真正交付解决方案，并且通胀高涨期的累计销售量也是关注要点。”Tiffany进一步补充。
坚持质量投资，寻找下一代蓝筹公司
人们常说投资小公司要冒着踩雷的风险那么基金经理们是如何一方面发掘被低估的公司，另一方面对实力薄弱的公司开展风险评估，避免投资组合的价值过度波动？
对此，Craig Stone首先对小盘股投资风险较高表示认同，但是她强调，高质量公司的业务在公司规模尚小时，需要考虑不同类型的风险。首先，在私募B轮之后需要跟公司接触，真正了解其业务背后的团队，进一步了解它们如何在一段时间内实现业绩；其次，要看这些公司是否能够随着时间的推进，不断扩大规模。风险较低、资产负债表表现较好，同时盈利也更具可持续性。这些坚持质量的公司不仅在经济好时表现优秀，在经济下行时也能保护自己甚至表现更好，被称为下一代蓝筹公司。因此，坚持质量是避免和保障小市值投资者不受市场动荡影响的一种方式。
Tiffany Hsiao欣赏Craig说的寻找“未来的蓝筹”。她主要会从两个方面去寻找这些公司：首先，找到在未来能够真正扩大规模的公司，它们的成功取决于能否为经济解决真正的大问题；其次，在找到这些公司后，开始进行自下而上的分析，从逐支股票、逐个公司，从上市前一直跟进到完成上市。
2022年会是投资中国小型科技公司的好时机
Tiffany Hsiao认为需要了解中国的小盘股与世界其他地区的小盘股真正的不同之处。首先，中国经济是以国营为主导，在这种情况下，最具创业精神、最能解决问题的人往往来自私营行业。其次，由于之前中国没有风险投资，股票市场也相对较小，但是这些小市值公司骨子里具有韧性，能够确保建立稳健的商业模式去应对挑战，提出解决方案。而随着北交所向小企业敞开大门，市场流动性增多，投资者们要更加小心谨慎，看清风险所在。
同时在Tiffany Hsiao看来，2022年会是投资中国小型科技公司的好时机。第一，国内的一些政策变化对小企业来说是一种结构性利好，它们无需跟大科技企业竞争也能招聘到人才。第二，脱碳政策带来的滞涨担忧是短暂性的，诸如电力缺口等问题将会回归常态。
对话接近尾声， Craig Stone认为小盘股投资应该成为每个人资产配置的一部分，希望投资者能够去关注高质量的小盘股投资。Tiffany Hsiao也表示，各位投资者的投资组合可以把中国和美国的小盘股均包含其中，因为从长远来看，二者的相关度只有不到20%；此外，能够起到分散投资的作用，并为投资组合带来进一步的增长动力。
