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来源：金信基金
投资干货
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我们正在从增量经济走向存量经济，经济特征也在从“如何做大蛋糕”向“如何切分蛋糕”的方向演变。在“如何切分蛋糕”的命题下，经济与社会层面的分化现象越来越明显。
分化大势所趋，我们要如何布局投资？不仅仅要选好的赛道，还要在好的赛道上面选优秀的企业和龙头企业。市场层面，则要选择那些相对被低估的好企业。这也正是金信基金从成立以来就一直在坚持的投资理念。
A股正处于分化时代
中泰证券曾经组建了一个绩差股的组合，仔细研究之后，发现了一些有意思的事情。原来，在2016年之前的漫长时间里，A股绩差股的走势都远胜于大盘。A股市场是从2017年以后，估值结构才发生的改变。近几年，过去被炒高的绩差股组合的估值水平在不断地回落。
数据来源：Wind，中泰证券研究所
此外，按照自由流通市值口径（不含当年新股）统计显示，前20%的公司（每季末动态调整）的合计市值占比自2017年以来趋势性抬升，目前达到近75%。合计交易额也呈现了类似的态势，从17年初的40%，抬升至目前的超过60%。
流通市值排名前20%股票的市值占比呈现“二八”趋势
数据来源：Wind，中泰证券研究所
与此同时，流通市值排名后50%的公司，合计市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10%，交易额占比则从30%多回落到不到15%（注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）。
这些数据都共同反映了一个事实——之前的A股长期以来给了“不确定性”更高的估值溢价，而给予“确定性”较低的估值溢价。但是从2017年以后，未来业绩相对具有“确定性”的大市值公司的估值水平明显有了提升，而存在诸多“不确定”性的公司估值水平有所下移。
也就是之前被反复提及的“巴菲特的投资理念并不适用于A股”、“A股不讲武德”等等说法都在逐渐无法适用于A股的新形势。
股市的变化反应的是经济的变迁。在增量经济的情况下，蛋糕在不断的做大，大小企业都有发展空间和盈利能力。因此，A股市场在过去很长时间内，中小企业的优势都十分明显，“小的就是美的”，受到投资者追捧。
2017年以后，随着中国经济增速的进一步下行，存量经济主导的格局越来越明显，而存量经济的主要特征就是分化，就是切分蛋糕的过程。股市呈现出强者恒强、此消彼长和优胜劣汰的特征。
拥抱龙头企业
目前看来，分化是大势所趋，短时间内不会反转。那么，我们投资者要如何布局？
首先，要了解A股分化的特征。第一，行业头部公司的盈利优势在不断的扩大。中泰证券统计显示，简单取营收规模排名前30%的A股非金融企业来代表头部公司，以TOP30%的ROE中位数与全部非金融企业的ROE中位数差额来衡量全市场的盈利分化程度，可以发现2015年以来，全市场的盈利分化趋势持续扩大。
2016年供给侧改革以来，A股市场与实体经济一样，呈现的最大特征是分化。
数据来源：Wind，中泰证券研究所
第二，不同行业内部的盈利分化程度也存在较大差异。过去五年，建材、农林牧渔、食品饮料、家电和房地产等行业竞争格局不断优化，龙头公司的超额盈利明显，而钢铁、公用事业、商业贸易、计算机等行业的竞争格局并没有明显变化。
部分行业头部企业的盈利能力继续提升
数据来源：Wind，中泰证券研究所
因此，投资上我们要拥抱优秀的企业和龙头企业，“抓大放小”。这和金信基金一直以来的投资理念不谋而合。金信基金作为一家公募基金公司，在产品布局上走精品路线，打造了“科技+消费”为重心的投研体系，已经成功推出了一些较为优秀的产品，例如金信深圳成长混合（002863）。
资料来源：定期报告，wind，截至2020年9月30日
在投资策略上，金信基金坚持“自上而下”与“自下而上”相结合。根据对宏观经济以及行业成长特性等分析，判断各个行业在目前及未来经济增长中的受益程度，挑选出最能从经济增长中受益、行业景气上升的若干行业，并将这些景气行业中的优质龙头公司挑选出来。
坚持投资由基本面研究驱动。股票的本质是对企业的所有权，投资股票实际上就是投资公司，在纷繁复杂中回归到公司本身的价值创造。市场短期走势影响因素众多，不易把握，长期走势是公司基本面情况主导，如果对所投资股票的长期回报没有信心的话容易无所适从。投资过程中充满了政策、资金等各种不确定，基于基本面的投资相对确定，在下跌时风险可控，长期来看是有效的。金信基金始终将其作为投资方向的核心选择。
坚持成长和价值相结合，投资于价值低估同时具有良好成长性的股票，在成长和价值之间寻求平衡。价值的评估相对主观，投资操作背后是和市场参与者的价值交换过程，由于不同投资者对同一股票的价值判断往往差异很大，市场价格的涨涨跌跌中反映了投资者对股票价值判断的差异。在市场的波动中，许多证券价格与价值存在较大偏离，市场的情绪可以被利用。
正是这三大坚持成就了今天的金信基金，也是这三大坚持使得金信基金能够适应于越来越成熟的资本市场，适应于这个分化的新时代。紧抓“科技+消费”，聚焦龙头企业，金信基金未来仍将不忘初心，砥砺前行。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。
金信深圳成长成立于2016年12月22日，吴清宇自2019年10月16日起开始管理金信深圳成长，唐雷自2016年12月22日到2019年10月16日管理金信深圳成长。金信深圳成长2017、2018、2019、2020Q1、2020Q2、2020Q3的业绩分别为3.71% 、-5.41% 、25.84%、8.12%、25.38%、5.69%，数据来源：金信深圳成长定期报告；同期业绩比较基准收益率分别为5.61% 、-19.53% 、30.28%、-2.01%、13.16%、4.94%，本基金的业绩比较基准是：深证成份指数收益率×65%＋中证综合债指数收益率×35%。
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