原标题：泰观点 | 利率市场继续保持有利来源：泰康资产
10月宏观经济分析
经济弱反弹
本月数据总体好于市场预期
本月数据与市场预期的对比
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年10月
10月经济指标环比反弹，但力度不强
主要经济指标环比与同比表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年10月
10月通胀上行
PPI和CPI表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年10月
▶ PPI同比升至13.5%，环比涨幅也冲高至2.5%。
▶ CPI同比反弹至1.5%，主要受食品、能源价格驱动。
10月社融企稳
社融表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年10月
▶ 10月社融余额同比10.0%，持平上月。
▶ 10月M2同比8.7%，高于上月的8.3%。M1同比2.8%，低于上月的3.7%。
10月失业率低位持平
就业表现
数据来源：Wind ，泰康资产，截至2021年10月
▶ 10月调查失业率4.9%，持平上月。
▶ 但城镇新增就业人数低于往年。
利率观点
利率市场继续保持有利
2021年利率走势
▶ 利率：小幅震荡下行。
▶ 过去一个月出现固收市场全面反弹，各类风险资产均表现较好。
数据来源：Wind ，泰康资产
总结：利率市场继续保持有利
▶ 相比10月中旬，当前利率仍处于较有利结构：
» 流动性进一步改善，尽管总量货币政策稳健仍然是主要基调，但地方债发行高峰及基本面压力可能推动流动性阶段宽松。
» 估值稍有下降但并不差：估值仍处于震荡市中较高水平；在长期限信用债收益率快速下行后相对收益亦有优势。
» 基金近期再度快速加仓利率债。
» 债券市场处于下行趋势，一些核心利差指标已回到利率调整之前。
信用观点
利差重回低位，整体价值减弱
市场回顾：信用债收益率下行，利差维持低位
▶ 10月下旬以来资金面低位平稳，信用债收益率跟随利率债下行，信用利差保持在低位。
▶ 中等级、3Y期限表现相对较优，3Y AA+收益率下行24bp、3Y-1Y期限利差收窄14bp，5Y-3Y期限利差持平。
期限利差变动(10.19-11.18)
信用债1-3Y月度回报(10.31-11.17)平均高于政金债0.1%
数据来源：Wind ，泰康资产
产业债主体基本面延续修复，绝对水平已优于2019年
▶ 产业整体盈利延续疫情后的修复趋势，现金流缺口收窄，偿债指标回复至19年同期水平。
▶ 上游改善最为明显，中下游与19年基本持平，仅地产板块资本回报率明显下行，为2008年以来最低值。
全样本：ROIC vs 贷款利率
分行业ROIC
全样本：(CFO+CFI)/ 净资产
全样本：偿债指标
数据来源：Wind ，泰康资产
市场判断
▶ 理财短期压降压力不大，整改影响逐步消退，资金和利率保持相对平稳有利的环境下，支撑信用债利差维持低位。
▶ 高景气产业债流量改善带动存量修复，基本面向好，短期信用风险可控；地产板块大型民企违约和行业失速风险尚不能排除，短期风险仍高。
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