原标题:泰观点 | 利率市场继续保持有利来源:泰康资产
10月宏观经济分析
经济弱反弹
本月数据总体好于市场预期
本月数据与市场预期的对比
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数据来源:Wind ,泰康资产,截至2021年10月
10月经济指标环比反弹,但力度不强
主要经济指标环比与同比表现
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数据来源:Wind ,泰康资产,截至2021年10月
10月通胀上行
PPI和CPI表现
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数据来源:Wind ,泰康资产,截至2021年10月
▶ PPI同比升至13.5%,环比涨幅也冲高至2.5%。
▶ CPI同比反弹至1.5%,主要受食品、能源价格驱动。
10月社融企稳
社融表现
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数据来源:Wind ,泰康资产,截至2021年10月
▶ 10月社融余额同比10.0%,持平上月。
▶ 10月M2同比8.7%,高于上月的8.3%。M1同比2.8%,低于上月的3.7%。
10月失业率低位持平
就业表现
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数据来源:Wind ,泰康资产,截至2021年10月
▶ 10月调查失业率4.9%,持平上月。
▶ 但城镇新增就业人数低于往年。
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利率观点
利率市场继续保持有利
2021年利率走势
▶ 利率:小幅震荡下行。
▶ 过去一个月出现固收市场全面反弹,各类风险资产均表现较好。
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数据来源:Wind ,泰康资产
总结:利率市场继续保持有利
▶ 相比10月中旬,当前利率仍处于较有利结构:
» 流动性进一步改善,尽管总量货币政策稳健仍然是主要基调,但地方债发行高峰及基本面压力可能推动流动性阶段宽松。
» 估值稍有下降但并不差:估值仍处于震荡市中较高水平;在长期限信用债收益率快速下行后相对收益亦有优势。
» 基金近期再度快速加仓利率债。
» 债券市场处于下行趋势,一些核心利差指标已回到利率调整之前。
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信用观点
利差重回低位,整体价值减弱
市场回顾:信用债收益率下行,利差维持低位
▶ 10月下旬以来资金面低位平稳,信用债收益率跟随利率债下行,信用利差保持在低位。
▶ 中等级、3Y期限表现相对较优,3Y AA+收益率下行24bp、3Y-1Y期限利差收窄14bp,5Y-3Y期限利差持平。
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期限利差变动(10.19-11.18)
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信用债1-3Y月度回报(10.31-11.17)平均高于政金债0.1%
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数据来源:Wind ,泰康资产
产业债主体基本面延续修复,绝对水平已优于2019年
▶ 产业整体盈利延续疫情后的修复趋势,现金流缺口收窄,偿债指标回复至19年同期水平。
▶ 上游改善最为明显,中下游与19年基本持平,仅地产板块资本回报率明显下行,为2008年以来最低值。
全样本:ROIC vs 贷款利率
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分行业ROIC
全样本:(CFO+CFI)/ 净资产
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全样本:偿债指标
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数据来源:Wind ,泰康资产
市场判断
▶ 理财短期压降压力不大,整改影响逐步消退,资金和利率保持相对平稳有利的环境下,支撑信用债利差维持低位。
▶ 高景气产业债流量改善带动存量修复,基本面向好,短期信用风险可控;地产板块大型民企违约和行业失速风险尚不能排除,短期风险仍高。
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