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作者 | 张俊鸣
在月初承接11月攻势创出年内新高之后，最近两周A股反而未能继续向上拓展空间，而是出现反复走低，对于背后的“拦路虎”市场众说纷纭。笔者认为，富时罗素等国际指数公司受制于美国政府祭出的交易禁令，将部分中国大陆企业从相关指数的成分股中移除，是不可忽视的重要原因。这些国际指数公司的“移除中企”行动，直接造成追踪指数的配置型资金抛售相关公司的股票，并可能对部分外资买入A股造成一定的负面影响。但这种由不可控外力介入而非经济理性主导的成分股调整，影响偏重于短期，随着指数成分股的调整到位，短期冲击逐渐消散，近期下跌形成的“黄金坑”将有助于2021年A股指数行情的展开。
资金短期流出效应客观存在
国际指数公司近期的“移除中企”行动包括，12月4日富时罗素宣布将8家中国大陆企业剔除出相关指数，于12月21日生效；之后的标普道琼斯和纳斯达克分别将21家和4家中企从相关指数“下架”。虽然A股投资者熟悉的MSCI（明晟）公司尚未有类似的动作，但在美国现任政府投资禁令的影响下，美国的机构投资者被禁止买卖相关中企的股票和债券，未来MSCI跟随其它国际指数公司“移除中企”，基本上也是大概率事件。
对于日益开放的A股来说，这些指数公司的“移除中企”行动，虽然不会对上市公司的基本面产生影响，但短期之内不可避免会带来资金流出效应。对被动跟随指数进行配置的指数型基金来说，指数的成分股进行调整，对应的持仓品种也必须及时进行更换，以达到最大限度追踪指数波动的投资目标。对这些被动配置型的资金来说，上市公司的基本面基本可以忽略不计，最重要的是紧贴指数运行，而不用动太多脑筋去思考成分股调整背后的逻辑是否合理。这些被动配置型资金因为“移除中企”行动而进行的调仓，不仅涉及自身资金的进出，还会在一定程度上影响到部分主动投资型资金参与相关个股的意愿。从相关公司的股票走势可以看出，大部分公司在最近两周都受到了一定程度的冲击，中国建筑、中国交建等大盘股12月以来的下跌已经基本将11月的涨幅吞吃殆尽，中科曙光、中国卫星等月内最大回撤甚至超过了10%；影响所及，移除名单中涉及多家基建工程行业的大型央企，导致中证基建工程指数在目前低估值的基础上连续调整，创下7月初以来的新低。而上证指数在12月4日以来出现一波明显回调，也和“移除中企”行动带来的资金流出效应有密切关系。
图1 基建工程指数日线图
短期“拦路虎”，长期“纸老虎”
虽然“移除中企”不可避免对相关公司乃至A股产生一定的影响，但从长期、全局的角度来看，这一影响仍属于可控的，偏重于短期和局部的冲击。实际上，无论是被剔除还是目前仍在国际指数成分股名单中的公司，其基本面在A股市场中都是属于相对比较好的。移出成分股不会影响相关公司的经营，反而部分公司还可能因此提高知名度而获得免费的“广告效应”。对这些公司来说，被移出成分股不是因为基本面有瑕疵，或者是其它更优秀的公司来递补，完全是不可控外力造成。在指数配置型资金减持的影响一次性出清之后，只要这些公司的基本面良好，能够持续给投资者提供可观回报，必定会得到新增资金的参与而实现价值修复。这个新增资金，可能来自其它类型的外资，也可能以境内资金为主力，但不管如何，影响股价长期走势是公司基本面这一铁律，并不会因为短期外力扭曲而发生根本性的改变。
而对外资来说，也不会因为这一事件而改变增持A股的长期趋势。相关统计显示，目前上交所的市值已经跃居全球第三，仅次于美国的纽交所和纳斯达克；如果沪深交易所加总，则中国大陆紧随美国之后成为全球股市第二，这一庞大的体量和积极对外开放的方向，是外资主流无法忽视的。从近期高盛等外资投行增持在华合资券商的股权并有望出现首家“纯外资”券商，以及多家外资机构纷纷看好A股明年的走势来看，外资增持A股、“钱进”中国的大趋势并未出现根本性的逆转。事实上，如果仅仅是调整成分股的名单，而没有降低A股在相关国际指数的权重和纳入因子，追踪指数的配置型资金对A股的投资比例并不会降低，仅仅是在不同成分股之间腾挪而已。因此，短期资金流出的“拦路虎”，从长期角度来看更像是“纸老虎”。
下跌打出“黄金坑”布局良机
从经济理性的角度来看，这一由不可控外力的不当介入引发的短期利空，未来被纠偏的可能性不小。特别是在美国新一任政府上台之后，在综合判断对美国自身的利弊得失之后，如果进行调整，则现在的利空将成为将来的利好；即使没有改弦更张，最差的结果也不过是利空出尽而已。对A股来说，藉助这一短期利空对前期上涨累积的获利筹码进行清洗，也有利于在明年轻装上阵。目前的小幅调整，并没有改变A股主流指数震荡向上的大趋势，对仓位较低的投资者来说，反而是又一次逢低布局优质股的机会。
笔者认为，这一由“移除中企”事件引发的调整，始于“开第一枪”的富时罗素率先公布，将会终于最后一家指数公司MSCI释放相关的利空，而在各国际指数真正更换成分股名单结束后，将是A股启动新一轮升势的开始。从上证指数的角度来看，今年3月底以来形成的上升趋势线形成较强的支撑，近期如果再度缩量回靠则有望构成技术面较好的关注区域。而那些受到冲击较大的低估值公司，在利空释放、跌无可跌之后有望存在一定的博弈价值，投资者不妨关注“靴子落地”之后的中期参与机会。
图2 上证指数日线图
（文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
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