在各大公募发力FOF的同时，私募FOF亦不甘落后，在一批明星私募FOF发行的带动下，近两年迎来了一轮爆发式增长！
根据通联数据Datayes！的统计，今年以来新增了1789只私募FOF，增幅高达48.75%，目前一共有5458只私募FOF。从收益的绝对水平来看，今年FOF的表现不如去年，但相对来看，今年配置带来的超额收益更显著。
私募FOF爆发背后有哪些原因？私募FOF业务的发展前景如何？在发展过程中，私募FOF存在哪些难点？
带着上述这一系列问题，券商中国记者采访了行业多家头部FOF管理人，他们一致认为，私募FOF发展前景潜力巨大，但重点要持续提升主动投资管理能力。不久的将来，市场将诞生一批百亿以上FOF机构，但追逐明星基金、把五六家明星私募拼成爆款FOF，投资效果往往差强人意。
私募FOF迎来爆发式增长，背后有三大因素
FOF，即基金中的基金，我国的首支私募FOF成立于2006年，但发展进程缓慢。直到2014年，证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》允许私募基金财产的投资范围扩展至基金份额后，私募FOF开始大幅增长，2015年首次突破了1000支。
随着居民资产配置需求的提升，近两年，私募FOF更是迎来了一轮爆发式增长。根据通联数据Datayes！的统计，目前一共有5458只私募FOF，在与今年年初对比，新增了1789只。主要来自于私募基金自主发行、公募专户、券商资管、期货资管等，其中私募基金自行发行约占40%。
对于私募FOF的迅猛发展，中信期货副总经理朱琳告诉券商中国记者，背后主要有三大因素：
第一，国内居民财富配置多元化时代已经悄然而至，这里面有两个标志性的事件：一个是“房住不炒”，一个是“打破刚兑”，实际上这两点恰恰扭转了我国高净值人群过去十年的财富配置习惯，净值型产品开始成为高净值人群的“资产标配”，我们看到近几年国内私募基金管理规模整体大幅提升，不单单是私募FOF。
第二，中国A股市场的特征之一就是波动大，夏普低，实际上跟很多高净值客户的财富管理需求并不匹配。私募FOF由于可以做到投资工具更丰富、策略组合更合理，能够有效降低波动，提供更好的夏普比率，相对更符合高净值人群的财富配置需求。
第三，我们还看到，近年来，我国私募行业发展迅猛，尤其是量化私募的崛起，为私募FOF提供了大量优质的底层资产，客观上也为私募FOF的高质量发展提供了一定保障。
据了解，目前量化私募的管理规模已经达到一万亿，诞生了一批百亿量化私募，其中不乏一些业绩突出、注重策略迭代的优秀私募。
通联数据首席投资官盛元君也认为，单策略私募基金无法与投资者的资金特性和风险收益偏好匹配，而FOF这样的策略可以解决非常多投资单策略私募基金过程中的问题。
盛元君进一步指出，私募FOF可执行的策略要比公募FOF灵活很多，同一种策略不同的管理人也可以从很多维度带来差异化，这对于FOF基金来说非常重要。但这些特性在行业发展初期比较难被广大投资者所认识到，甚至很多FOF基金的管理者也没有充分理解和利用FOF基金的优势。
“有些销售机构对于FOF并没有理解为一类配置策略，而是理解为一种销售子基金的方法。可以说FOF策略的发展是要比基金行业的整体发展慢一些的，在基金行业相对成熟之后FOF会进入一个更快速的发展阶段。目前，虽然FOF的概念已经比较热，规模增长也比较快，但整体来看依旧是在发展初期。”盛元君说。
根据中金公司研究部统计的中国居民总体资产分配比例，截至2019年，中国居民所持有的资产规模大约是550万亿元，约为GDP的5.5倍，其中70%左右（约350万亿元）为房地产资产，20%左右是存款和现金，10%左右为保险、证券、基金、股票。
明晟东诚创始人、首席执行官徐刚表示，在房住不炒背景下，中国权益类资产在2019-2020年实现大幅增长，居民资产配置需求正在转向，家庭资产配置将从房产为主转向多元化金融产品投资。纵观各类资产配置产品，私募FOF基金投资可以充分发掘全市场的潜在投资机会，更好完成风险降维的工作。
爆款FOF往往差强人意，行业有两大难题待解
伴随着资产配置策略的兴起，不少机构瞄准了私募FOF基金，一批明星私募FOF迅速发行，尤其是2018年，四大券商发行的明星私募FOF募集规模超百亿元。
朱琳指出，把市场上头部的五家、七家私募拼到一个FOF里，主打明星私募、稀缺资源的卖点，有些确实是爆款FOF，动辄可以卖几十亿。这种产品以单策略为主，比如股票多头，指数增强等等，但是在底层管理人的层面做了一定分散。
“对FOF销售机构来说，借助底层管理人的名气推动销量，也降低了边际成本，确实提升了一定的配置效率，但是此类FOF的投资效果往往差强人意。”朱琳说。
盛元君也表示，今年是资产管理较难的一年，但其实是私募FOF较好的一年。前两年相对容易，很多投资者也是带着较高的预期去看待各个投资策略和管理人。然而今年非常多的策略和基金管理人遇到了最大回撤，有一些今年整体依旧是负收益，这一点从市场指数以及我们私募策略指数的表现也可以窥见一斑。但除了头部明星基金的拼盘FOF表现较差，大多数的FOF策略基金是正收益。
据券商中国记者了解，2018年四大券商发行的明星私募FOF，截至目前全部实现盈利，其中表现最好的是中信证券信享盛世系列和国泰君安全明星FOF，累计收益普遍达到50%-60%，年化收益为13%-15%。
虽然拉长来看，明星FOF都帮投资者赚钱了，但过程体验却有所不佳。由于2018年上证指数的大跌，四大明星FOF全部亏损，2019年一季度不少投资者开始赎回，到了三季度不少FOF产品的份额出现大幅缩水，这导致一批投资者亏损或者是不赚钱但交了管理费离开，当然回头看也不能完全怪管理人。
新动力资产CEO徐以升认为，私募FOF的发展，和国内股票市场的分化、结构化特征是匹配的，因为分化与结构化特征让单资产、单策略、单管理人的业绩往往波动加大，并且投资人非常容易“追高”。而当投资人认识到这种风险之后，强调配置的私募FOF就成为更好的选择。
即私募FOF的特点是通过主动管理进行多资产、多策略、多管理人的动态的组合构建，在降低波动的前提下获得稳定收益，显然仅仅将明星私募FOF拼在一起的做法难以达到投资效果。
在徐以升看来，私募FOF发展有两大难点。一是，私募FOF管理机构要注重构建投研能力体系，来实现私募FOF业绩的目标，满足投资人定位与需求。这种投研能力建设，包括了在资产配置、策略配置、基金评测、基金风险识别等一系列领域的投研能力建设。
目前中国金融市场的资产与策略类型包括主观股票、量化股票、债券投资、商品与CTA策略、衍生品套利策略、宏观策略等多种大的类型，这些大的类型又有30多种子策略类型，私募FOF机构要想实现这么多资产与策略类型的投研覆盖，自身需要构建非常充分的投研能力。
“以新动力资产为例，其投研团队人数从10人发展到25人，目前投资了50余家私募基金并有另外的50余家进行重点跟踪。这样的投研能力建设我们认为是一个很重要的难点，也是我们和私募FOF行业需要持续前进的。”
第二个难点是，商业模式的思考与构建。私募FOF业务需要坚持两点，一是向甲方投资人收费，二是降低收费。这意味着，私募FOF业务规模达到或者超过30亿元，可能相应的营收才能覆盖私募FOF机构自身非常高的投研和IT等投入。
未来或诞生一批百亿FOF机构，重点拼主动管理
在海外，私募FOF又被称为FOHF（Fund of Hedge Funds），即对冲基金中的基金。据了解，第一只FOHF是Leveraged Capital Holdings，由美国的罗斯柴尔德家族在1969年推出，发展历史较为悠久。
中金公司在研报中指出，截至2020年，全球FOHF管理的总资产约为4190亿美元（折合人民币2.67万亿），尽管规模相较于2007年峰值有所收缩，但仍占对冲基金市场近20%规模。从FOHF的投资者结构看，养老金、基金会和保险是海外私募FOF的投资主力，合计占比超过60%。
相比而言，国内私募还处于起步阶段。若按照海外占对冲基金20%的规模，中国目前私募证券投资基金的存续规模为6.08万亿，即私募FOF的规模未来有望突破1万亿元。
朱琳认为，首先，做好私募FOF并不容易。现在市场逐渐认可主动管理类FOF产品，认可FOF管理人的配置能力，这是一个可喜的变化。
其次，整体来看，我认为私募FOF发展前景潜力巨大，但重点在于如何持续提升主动投资管理能力，而不在于发行机构。不论哪类机构发行，只要它对各类资产和策略具备扎实的研究功底，以及优秀的配置能力，都有巨大的发展空间。
“另外，我认为未来FOF管理竞争会越来越激烈，行业趋于高水平发展态势，中信期货的主动管理配置型FOF现在接近百亿规模，我们认为自己还有很大的上升空间，相信不久的将来市场将诞生一批百亿以上FOF机构，同时也会出现FOF明星产品，即被市场和投资者高度认可的FOF产品。”朱琳说。
徐以升也表示，私募FOF的本质特征，是通过多资产、多策略、多管理人的动态的组合构建，来实现投资人收益风险偏好的满足。不仅包括股票，还有商品、金融衍生品等工具在内，证券私募基金尤其是量化类私募基金的策略类型非常丰富，给了投资人通过组合来构建匹配自身收益风险偏好解决方案的基础。
“只要能够本质上为投资人创造价值，那么私募FOF业务的发展前景是非常光明的。”徐以升说。
盛元君指出，虽然从收益的绝对水平来看，今年FOF的表现不如去年，但相对来看，今年配置带来的超额收益更显著。所以，明年FOF策略的管理人应该更有信心，也会有更多的投资者深入了解FOF策略。
“国内财富管理行业正在转型，这既是主动的也是被动的。这两年越来越多的投资者在寻找固定收益理财的替代品，这是FOF的机会。明年的投资难度也不会小，FOF投资需要在系统的投研体系指导下进行。追逐明星基金，追逐绩优基金的做法行不通，利用FOF本身的策略动态配置特性变得越来越重要。”盛元君说。
责编：杨喻程
