今年，LP收紧“钱袋” VC/PE过的有点难

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文丨投中研究院

来源丨超越J曲线

核心发现

受资管新规及疫情影响，今年募资环境不够理想，新成立基金数量及认缴规模双双连续三年下跌，其中认缴规模较2018年跌幅高达29%

LP直投项目成趋势，投资子基金随之减少，前11月LP投资基金数量较2019年接近腰斩

AMC直投案例规模稳中有升，三年增长78%，中国华融参与二级市场定增规模高达3.92亿美元

新基建、医疗、硬科技、新能车为2020最热投资赛道

长三角地区投资活跃度领跑其他城市群

第一部分

中国VC/PE市场募资分析

·2020募资更难，VC/PE机构迎“去库存”现实

从近五年数据来看，2017年对于机构募资来说是一个分水岭，2016-2017年，新成立基金数量连续突破万只，并于2017年达到峰值，同时认缴规模也水涨船高，于同年达到8819亿美元，为近五年最高点。

2018年资管新规实施以来，监管限制了各类资金的入场通道，VC/PE行业进入募资困难期。从2018-2020年前11月数据来看，募资环境不够理想，新成立基金数量及认缴规模双双连续下跌，其中认缴规模较2018年跌幅高达29%。

2020年突如其来的新冠肺炎疫情，更让募资难问题雪上加霜。当市场上的“热钱”清退，“钱荒”遇上新冠，注定了2020年是VC/PE行业最困难的一年。过度饱和的投资机构，因为无钱可投，正在迎来残酷的“去库存”现实。

·各类LP收紧“钱袋”，直投子基金数量接近腰斩

从数据来看，近五年随着LP跟投不断增加，LP直投基金的数量及规模连续下滑。2020年前11月LP投资基金数量较2019全年相比几近腰斩。

从2018-2020年前11月新成立基金背后LP的数量占比情况来看，2020年各类LP数量占比为近三年最低，LP们今年纷纷收紧钱袋。GP同质化导致的LP对其的不信任， LP直投项目增多，加之今年疫情影响，对于众多中小机构来说，募资更难，难于上青天。

·LP直投项目成趋势，投资子基金随之减少

目前来看，LP做直投在全球范围内都是一大趋势，LP把越来越多的资金用于直投，而不是交给GP管理。时下，在募资中，一些LP越来越强调跟投权，甚至常常超过对基金本身的关心。显而易见的是，当LP将更多的资金留给直投也就意味着对于子基金的投资随之减少。

前海母基金是市场化母基金趋向直投化的典型代表，其投资策略为50%用于子基金投资，另外50%用于项目直投。其中，旗下前海股权投资母基金在LP直投项目方面表现更为突出。

2015年12月，前海股权投资母基金成立，目前募集规模285亿人民币，是国内最大的商业化募集母基金，也是国内单只募集资金规模最大的创业投资和私募股权投资基金。

·AMC直投案例规模稳中有升，三年增长78%

从数据来看，资管公司（AMC）作为LP直投项目规模增长性方面相对FOF、引导基金、银行保险信托等更有代表性。资管类LP在2018-2020年前11月期间直投案例规模稳中有升，三年增长78%，今年前11月该数据较2019全年上涨11%。

今年AMC直投案例规模增长主要原因在于中国华融、东证资管、湖南资管、天乾资管等参与的数起大额非公开发行。以中国华融为例，仅参与的非公开发行金额就高达39248万美元。

不过，尽管AMC直投案例规模有所上涨，但受资管新规影响，AMC于2018年开始明显收紧资金出口，尤其是用于直投基金的规模大幅跳水，三年骤降98%。

·经济周期下行募资端强者恒强

2020年1-11月VC/PE机构完成募集基金重点案例

·险资、国资入市，利好VC/PE机构募资

国务院和银保监会对保险资金进行股权投资多次消除政策限制，对于募资寒冬中的私募股权行业是极大的利好。11月13日，中国银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，明确取消保险资金财务性股权投资的行业限制。

同月，泰康投资发起成立规模为12亿的泰康乾亨创新股权母基金，其中泰康在线与泰康人寿作为有限合伙人共出资10亿元。该母基金投资期3-4年，存续期10年，主要关注 VC 阶段基金管理人，投资有业绩验证且策略延续的私募股权基金和创业投资基金。泰康投资发起以险资为主要资金来源的股权母基金，将这一利好通过设立股权投资母基金的方式释放出来，极具示范意义。

国家中小企业发展基金的落地能够真正有效缓解创投募资难困境。6月22日，国家中小企业发展基金有限公司成立，总规模达357.5亿人民币，LP包括中华人民共和国财政部、中国烟草、中国人寿、上海国盛等，其中，财政部出资比例42.66%为最大股东。投资策略是将不低于可投资金的 80%用于投资设立或参股子基金，将不超过可投资金的 20%用于跟随子基金直接投资部分优质项目（包括同一轮次联合投资）。

第二部分

中国VC/PE市场投资分析

·2020VC/PE投资市场全面下滑

2020年1-11月，中国VC/PE市场投资数量、投资规模较2019全年均有所下降，降幅分别为32%、7%，较2018全年降幅更为显著，分别为58%、31%。

VC/PE机构出手次数创近三年新低，募资难问题加之退出有限，中小机构面临无钱可投的窘境。此外，头部机构纷纷抢夺优质项目投资份额，对于本就不存在竞争优势的中小机构来说，更是另外一种打击。

自2018年以来，中国VC/PE市场大额交易数量连续下滑，其中金额超10亿美元的交易量更是呈直线下降。与2019全年相比，2020年前11月交易额超1亿美元的交易总数下跌12%，导致平均交易规模整体缩水7%。

·新基建、医疗、硬科技、新能车为2020最热投资赛道

（1）新基建颇受VC/PE市场关注，5G、特高压、高端制造等在制造类项目中获投规模最高

1-11月中国VC/PE投资市场较去年表现低迷，制造业为VC/PE机构最关注领域，投资规模占整体规模的15%，其中5G、特高压等新基建项目占比最大，中兴通讯、通达股份获投规模超百亿人民币。

（2）医疗健康成仅次于制造业的重点关注领域，医药研发为医疗领域主要受青睐细分赛道

新冠肺炎疫情的爆发，叠加医疗健康产业的发展周期，使得医疗健康行业、企业都成为全球关注的焦点。1-11月中国VC/PE投资市场医疗健康领域获投规模241.19亿美元，较2019全年增长60%，其中医药研发领域获投规模占据整个医疗投资领域半壁江山。

（3）新能源汽车发展如火如荼，交通出行领域受到较强市场关注

1-11月中国VC/PE投资市场新能车领域获投超81亿美元，占整体汽车市场投资规模近八成，为整个汽车领域最受关注投资赛道。其中，小鹏汽车、威马汽车、理想、蔚来等造车新势力最受资本青睐。

（4）硬科技成2020最热投资赛道之一

硬科技是2020年最热的投资赛道之一，尤其在去年推出科创板后，以人工智能、基因技术、航空航天、脑科学、光子芯片、新材料等为代表的高精尖科技，在过去两年刮起了一股从VC、PE到IPO、并购的股权投资飓风。1-11月中国VC/PE投资市场仅人工智能、半导体芯片两大硬科技赛道就吸金超170亿美元。11月12日，据上交所官网消息，将坚守科创板定位，发挥科创板在集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的集聚效应和示范效应，支持和鼓励更多“硬科技”企业上市。

·长三角地区投资活跃度领跑其他城市群

2020年1-11月，中国前五大城市群（长三角、京津冀、粤港澳大湾区、长江中游城市群、成渝城市群）共计发生4718起投资交易，投资总规模1062亿美元，分别占整体交易量的78%、62%，其中长三角地区投资活跃度领跑其他城市群。

·重点融资案例

2020年1-11月中国VC/PE投资市场重点案例

第三部分

VC/PE机构IPO退出分析

·VC/PE渗透率高达68%，机构退出迎春天

政策红利下，2020年中国企业IPO大爆发。从数据来看，IPO数量今年再创新高，同时伴随VC/PE渗透率的增长，机构IPO退出总规模高达7653亿人民币，与2019全年相比（剔除阿里巴巴11月港交所上市，软银持有的8524亿人民币的超高账面回报）涨幅83%。无论从IPO数量还是IPO退出规模来看，2020无疑是VC/PE机构们退出的春天。