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主持人：张霖，新华基金研究部总监
嘉宾：付伟，新华基金权益投资部基金经理
刘彬，新华基金权益投资部基金经理
蔡春红，新华基金权益投资部基金经理
投资圆桌：2021年权益市场多策略投资机会探讨（下半场）
张霖：Hello大家好，欢迎回来。这里是预见2021—新起点新征程，2021年度新华基金投资策略会的权益论坛下半场。
首先，请允许我介绍一下本场的几位嘉宾。
付伟，2010年加入新华基金，我们自己培养起来的骨干力量。他曾经负责过很多的行业，在TMT组做过一些行业研究的组长，在2015年开始担任基金经理，管理着新华外延等几支产品。
刘彬，他是相对比较偏向于成长科技型的进攻型选手，他的风格以研究来驱动投资，比较擅长寻找中长期的预期差，挖掘新兴产业的投资机会，目前也是管理着新华行业、新华鑫动力等产品。
蔡春红，蔡总也是在新华有十年左右的投研经历，尤其是在消费领域、大消费领域非常的有独到的见解，目前管理的是新华钻石等产品。几位请和大家打个招呼吧。
付伟：大家好我是权益投资部的付伟。
刘彬：大家好我是刘彬。
蔡春红：大家好我是蔡春红。
张霖：第一个问题抛给刘彬总，您比较擅长于做科技股，我们说你的持仓品种里边对于新能源以及新能源车可以说是很早就进行了布局，并且在业内也是比较有名气的。能不能跟我们分享一下您的投资理念是什么？
刘彬：对于我个人来讲，我的投资框架首先是要求自己维持一个高效的学习能力，然后再挑五到六个契合社会经济中长期发展的方向，通过研究的积累，在这些方向里面接近于一个专家级的水准。最后在这些看好的方向里面，去挑选具备管理优势、研发优势、成本优势的龙头企业，去做一个中长期的持有。
嘉宾：刘彬（新华基金权益投资部基金经理）
张霖：付伟总，我也观察了一下您的持仓，我发现其实在早些年，你的弹性非常的足，里边也有很多科技和TMT，大盘涨的时候，尤其是成长股创业板涨的时候，你的持仓波动要远远的超过于整个指数。对于一些行业的轮动，也有了非常精准的捕捉。请问一下，您的投资方法和理念是什么呀？
付伟：我刚开始做投资的时候，确实像您所说主要是偏科技成长一些，随着后来不断的学习和完善，我的能力逐渐的向消费和周期拓展。我觉得投资是一辈子的事情，反思和改进是需要贯穿整个投资生涯的。下面具体说一下我的投资框架，我的投资策略主要是以自上而下配置行业和自下而上精选个股两个部分：行业配置主要是依据行业的盈利变化趋势，密切跟踪行业以及行业内的主要公司的主要数据，包括产销量、价格、成本以及投资、库存、供需情况这些数据，去研判行业的盈利变化趋势，重点选择盈利处于底部复苏和拐点向上的行业。
嘉宾：付伟（新华基金权益投资部基金经理）
精选个股会首先选择行业里的龙头公司，这些龙头公司是比如说像竞争力非常强，具有很深的护城河、财务报表非常健康、盈利能力和市场份额处于稳步提升的这样的一个状态。
对于行业里面的二线公司，我们也会时刻保持关注，我们会拿它与这些龙头公司进行各方面对比，包括像管理层、像战略方向、像产品力、营销策略这些方方面面。但是二线公司基本面出现一些变化的时候，某些方面变化的时候，比如说管理层出现调整，可能带来管理思路的变化，新产品上市带来新产品的周期，出现这些变化的时候分析研判这些变化能不能中短时期给公司的基本面带来改善，我们继续判断带来的改善幅度有多大。如果存在预期差，这是我们更加优选的标的。
投资框架以基本面为基础，基本面研究为基础，持续的进行行业比较和个股比较，通过行业比较筛选出盈利趋势更优的行业和估值可以提升的行业，通过个股的评选，选择出质地更优、有预期差的公司，通过这样的操作构建可以适应不同的市场风格的组合，就可以获得持续稳定的超额收益，超额收益不以市场份额变化而变化的，同时把组合的回撤控制在优先的幅度范围之内。这是我的一个目前的操作的思路。
嘉宾：蔡春红（新华基金权益投资部基金经理）
张霖：好的。我接着和我们的蔡老师聊一聊，我给大家隆重介绍一下蔡春红总在新华投研团内部我们亲切的称呼她为蔡老师，相对而言她的主要的特点是对于消费领域的理解是非常深厚的。中国人均收入水平达到并且超过了1万美金的水平之后，我们的消费确实是出现了加速升级的过程。并且国家的战略也提出了，要双循环，近几年，整个消费板块如火如荼。我们今天，就想跟您请教一下，您的投资的理念和方法是什么？尤其我们想听听您是怎么去看待传统消费和新消费的投资的差别？您是怎么做抉择的？
蔡春红：谢谢霖总的问题。第一个就是投资策略和投资理念。之前也提到了，因为我是毕业之后来到新华之后一直做消费品的研究员，深耕于消费领域的研究。整个在消费领域，相当于是我自己给自己圈定了一个能力圈的范围，我是在消费领域深耕。另外我的一个投资风格就是价值成长型，对于这两个词汇怎么来理解呢，一个就是价值，更多的是我们投资一个公司，更多的会看你投资这个公司的投资的最终的方针是什么；未来，股价的驱动因素是什么。我们更多的是追随企业的增长来判断公司的价值。
第二个成长，如何理解“成长”这个词呢？也就是说我们更多的会在成长性的行业里进行。我个人会更多的把，我有一个四象限的方法论，纵轴是市盈率，我愿意在行业增速比较快，竞争格局比较好的赛道里进行个股的选择，在有鱼的地方钓鱼，尽量的钓大鱼就契合了第一个主题，这就是投资风格。
第三个点就是霖总提到消费领域我怎么看待的。随着现在人均消费水平的不断的提升，在传统消费领域的基础上，我们的消费领域也发生了一些变化。这个变化是伴随着我们消费升级的大趋势来形成的。如何来理解这个新消费的变化呢？我们大概能够突出的表现为“三个新”。第一个“新”就是消费人群。新的消费人群，在这边可以看到，随着95后和80后新中产的不断的崛起，这部分消费人群产生了一些新的要求，比如颜值经济、宠物经济、懒人经济，诸如这些经济对应产生了新的产品和服务，这就是我们非常值得研究的一些领域。第二个“新”表现在我们的新的技术。越来越多的，很多人发现，我们移动互联网不断的崛起，随着渗透率不断的提升，我们的消费场景不再是面对面的线下消费，更多的被线上网购、网络直播所替代。我们的消费场景和消费模式发生了改变。对于这种场景和模式的改变，产生了新的产品和需求。所以说，在这些新的变化下，我们对于新的产品、新的消费人群、新的技术带来的一些消费场景的变化，我们觉得未来的机会会更加显著，谢谢！
张霖：蔡老师果然是一位智慧与美貌并重的投资经理，非常难得。接着我想再请教咱们刘彬总大彬哥，我想问一下，科技股在经历了之前的一轮剧烈上涨之后，前段时间有所调整。那么您怎么看待它明年还有没有比较亮丽的投资机会呢？包括新能源以及新能源车现在估值有点贵了，明年还能看好吗？
刘彬：是这样，最近科技股前段时间，有一些调整，但是我觉得这个调整是正好是我们布局2021年整个科技股投资的好的时间点。从我个人来讲，对于明年在全年，我可能会重点关注新能源汽车、消费电子、光伏、医药这几个方向。另外对于价格上涨的周期股，可能也会做一些这样的布局。当然在这些方向里边，我个人最看好的还是新能源汽车这个行业，虽然像霖总说的现在的估值短期来看有一点点高，特别是海外最近翻了好几倍的造车新势力，但是从整个行业大的发展的角度来讲，我觉得这个行业才刚刚开始起步，未来的空间还是非常大的。
最后，整个今年A股市场上的新能源汽车产业的龙头公司也有不错的涨幅，同时最重要的一点在于我们仔细观察一下会发现，基本上各个产业链环节的龙头企业在今年都完成了一个较大额的融资，这意味着什么，在即将行业迎来爆发的时候，这些龙头竞争力强的企业，手上又还拿了大笔现金，这个相当于变相进一步加强了他们的竞争优势。所以未来站在明年或者往后看两三年，这些企业的竞争优势是不断加强的，它会充分受益于新能源车行业的发展。
所以综上所述，明年A股的新能源汽车行业应该有非常不错的投资机会。
张霖：谢谢刘彬总，不仅仅揭示了新能源车明年是非常好的赛道，也更加精细的雕刻了产业链条当中比较有机会的像零部件、中游、汽车智能化，包括整个行业格局能够胜出的现金流相对比较好的公司。
接下来想请教一下蔡老师，蔡老师我平时观察她有一个特点，她的工位附近摆布着非常多上市公司的产品，可以看得出来也是非常认真负责的投资经理。包括像新华基金这一次在整个化妆品、医美的赛道里边，也是能提前捕捉到这样的商机。我想问一下蔡老师，也是代大家问一下你，化妆品包括免税，可能这些赛道都很好，但是可能它们的估值确实非常高，你怎么看待这个问题？
蔡春红：刚才霖总说到估值的问题，是新兴行业和消费行业非常普遍的问题。确实化妆品行业在国产替代、国民大家对颜值的认可不断提升的意识下，行业增速非常快的，在这个行业里，国产化妆品我们发现品牌层出不穷，增速也很快，伴随着高的收入增速，并没有体现出利润的快速增长，原因就是行业竞争处在相对无序的状态，对于这样高速增长的新兴行业如何挖掘行业机会？简单说如果把化妆品行业分解来看，可以分为上游的原料端、研发端、加工端、生产企业、品牌企业，与下游的渠道。在整个产业链上我们会发现，可能中间的渠道、品牌在不断的变化，但是很多这样的新消费我们可以看到，在上游和下游其实他们是可以享受到行业的增速的，比如说代工。在制造方面，特别是有研发能力的制造，他们是不管你下游的品牌如何的竞争来PK，市占率如何提升，它自身更多的是受自己研发能力和生产规模的变化，虽然毛利没有像品牌那么高，但是规模效应在不断的提升，最后体现在它的规模优势的壁垒上，反而会享受整个产业链高增长以及规模优势的壁垒，长期来看它反而是应该享有更高的估值。另外的话，如果我们从产业链的下端来看，同样可以看到，掌握渠道的下端同样也是能够享受行业红利的，而不再是说中间品牌端。
张霖：好的，由于时间的关系，我们的权益圆桌论坛的讨论环节，暂时先告一段落。
