国联安基金刘斌:注重ROE的价值投资者

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原标题：注重ROE的价值投资者

来源：FUND部落

中国基金报记者 曹雯璟

如何通过ROE分析，用最合理的价格买到好公司，同时赚取企业长期成长回报？国联安基金经理刘斌用个人稳健的业绩给出了回答。作为一位非常看重企业ROE的价值投资者，国联安基金经理刘斌擅长对ROE进行分析，并运用到个股的选择中。

在采访中，刘斌侃侃而谈自己的投资经典案例，比如长城汽车、科沃斯、伊利股份等，从微观公司、中观行业到宏观经济，言谈中透露出他缜密的逻辑思维。刘斌坦言自己不择时、不参与短期炒作，喜欢通过自下而上结合自上而下的方法，坚持以中长期视角精选预期回报较高的公司。

坚持价值投资

注重长期持有

刘斌，2009年8月加入国联安基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。2013年12月起担任国联安证券投资基金公司基金经理，先后负责多只权益类产品。截至2020年12月13日，其管理的国联安智能制造、国联安稳健分别达到了40.13%和18.22%的年化收益率。作为价值投资的忠诚拥护者，刘斌坚信，价值投资仍是当下最具有价值的投资理念和方法。

刘斌表示，在投资中，自己是一个价值投资者，投资就是获得企业成长的回报。通过博弈赚取对手的钱，不是自己的风格。他指出，自己非常注重企业的ROE指标，因为ROE本质上是企业景气状况、盈利能力的体现。

据统计，股东的长期复合回报与长期平均ROE大致相当，持有的时间越长效率越高；基于这点，刘斌认为，他的投资和研究就是以ROE为核心，通过多维度研究来筛选未来高盈利能力的企业，合适的时机买入并长期持有。

“你很难判断企业（业绩）的爆发点”，刘斌表示，虽然在企业盈利和市场估值双杀时，是最好的买点，但是真正要能把握住择时，不是件很容易的事情。“高ROE的公司，即使不择时，长期看也能获得不错的回报。”他强调，企业在短期内出现业绩波动很正常，但短期的波动是各种原因造成的，好的投资者，必须要能够去识别这些短期的波动到底是什么原因造成的，对公司的核心竞争优势、核心的壁垒，核心的价值会不会构成影响。如果不构成影响，那么短期的下跌反而是机会，坚持持有就可以了。

刘斌总结说，权益投资有两大风险，第一个是选错了公司。第二个叫久期风险，可能选的公司是好的，长期收益可能很高，但投资周期没有足够长，在短期内，各种影响负面因素特别多，这也是风险。在他看来，投资久期越长，风险越低，潜在回报越高。

他指出，对企业的判断，也是时间越长，确定性越高，通过不断地考察企业历史纪录，对企业判断准确的概率就越强。基于这个逻辑，刘斌更喜欢那些比较传统一点的行业，对新兴行业配的比较少。

“所投资的公司我要可以理解它，但你这就意味着这家公司得有一定的历史。”刘斌表示，如果一家企业历史很短，就不具备搞清楚它的条件，比如企业刚上市两年，上市之前的财务报表往往是被投行包装过的，报表数量又只有2~3年，不一定能反映企业真实的面貌，各种财务指标数据也不够充分。因此，那些有一定历史的企业，才会值得研究。由此，刘斌表示，自己更喜欢在长期消费领域和中间制造业的工业品公司中去寻找机会。

长期看好中国市场

在谈到今后市场的趋势时，刘斌坦言，长期看好中国资本市场发展。这是基于以下2个考虑。

第一，中国的资本市场将逐步从新兴市场，变成全球的主流市场之一，港股通有些大量的外资在进入，中国资本市场的最终规模将非常大。

他指出，1971年布雷顿森林体系解体以来，美元是全世界的信用基准，而今天这个机制在松动，美联储大规模增发货币，摊薄了全世界的美元债权人的价值。 全球所有投资者都面临多元投资，分散美元风险的问题．

刘斌认为，人民币是美元之外的不二选择，全球大量资金需要配置人民币资产，人民币汇率的长周期升值周期已经开启了，最乐观的预测是达到1：5的水平，如果这样，中国资产会有一个重定价的过程。

其次，疫情后，中国出口增速恢复，这说明，中国制造业实力被全球低估了，在未来，中国整个制造业的价值将被重估。 从全球产业迁徙趋势看，二战后从美国迁徙到日本、德国，从上世纪70年代开始慢慢迁徙到中国台湾、韩国，上世纪80年代开始迁徙到中国大陆。

但刘斌认为，这一产业迁徙的过程很可能在中国终结，而不会进一步迁移到印度，越南等地，因为中国是有一个14亿人口的大市场，有统一的法律，统一的制度，统一的语言，它所形成的工业规模体量是超大的，想要承接中国这种超大的工业链体系链，得至少跟中国一样大。

从体量人口而言，能满足这些条件的只有印度，但是印度的政治语言制度各方面都不具备承接条件。中国头部制造业企业和一些消费品企业最终都会成为全球行业内最大的企业，规模可能比现在想象的还要大。