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来源：蓝鲸新财富
作者｜祁和忠裴利瑞
从2007年5月担任基金经理以来，应帅已亲身经历了三轮牛熊。对于只有优秀企业才能穿越周期，他有着更加深刻的体会和更加坚定的信念。
“从过往的定期报告上可以看到，在2008年和2018年熊市的中后期，我都做了减仓操作，以应对系统性风险。但是，2008年由于刚管理基金不久，还比较紧张，既减持了差公司也减持了好公司；2018年调仓时更加从容了，把好公司保留了下来，用优质企业抵抗系统性风险，穿越自身的行业周期和股市牛熊。”应帅在采访中讲道。
应帅毕业于北大光华管理学院，管理学硕士学位。2001年至2006年在长城基金担任行业研究员，2007年加入南方基金，同年5月起担任南方宝元、南方成份精选的基金经理。
十几年来，他已形成了成长为主，价值为辅的投资风格。他会选择四五个成长型细分行业、两三个价值型细分行业进行配置，持股比较均衡和分散。
他现在共管理着6只基金，合计管理资产规模约121亿元，中长期年化回报率丰厚。其中，从2012年11月23日至今，他一直担任南方稳健成长混合的基金经理，截至2020年12月23日，他任期内的累计回报率为253.55%，复合年化收益率为16.89%。
他管理的南方转型驱动是一只灵活配置型基金，业绩更加优秀。该基金合同约定的股票仓位为0至95%，大多数时间股票仓位在90%附近。自2016年3月23日成立至2020年12月23日，该基金的累计回报率为207.00%，复合年化回报率26.56%。
日前，蓝鲸财经专访应帅，就他的投资风格和投资逻辑等做了交流。
# 对 话
医药和消费的确定性强、空间大
问：今年以来，医药和消费一直是你的核心资产，请问什么时候开始，你在投资中有核心资产的概念？
应帅：我的投资风格偏成长，主要以成长股为核心，并会在成长与价值之间做一定的均衡配置。在寻找成长板块的过程中，核心资产曾经不断有变化，但在投资过程中也发现有些板块在我的核心能力圈之外。
消费和医药的确定性和空间都比较大，通过基金定期报告可以看到，消费股一直在我的核心资产中占有较大比重；2018年起，创新药的上市公司增多，也进入了我的核心资产组合。5G、半导体、消费电子等其他成长性板块的周期性更强，则作为阶段性的核心资产。
问：你从2007年开始做基金经理，研究和投资的范围经历了怎样的变化？
应帅：我担任过机械、家电、汽车、电力设备四个行业的研究员，后来又交叉研究了食品饮料，对于消费板块一直比较重视，而且也在我的能力圈范围之内。科技板块中的消费电子、5G、芯片等与消费端也都比较近。
问：近几年消费股成为市场追捧的热门板块，尤其是白酒股。请问你如何看待消费股的高估值？
应帅：高端白酒在价格和销量上都有增长空间，长期成长的确定性强。同时，在所有细分行业中，白酒行业的竞争格局非常好，行业壁垒非常高，即使有再多的资金也很难做出一个新品牌的白酒企业来。
与过去相比，白酒股的估值处于偏高位置，这与投资资金的机构化与长期化有关。其实，随着北上资金进入A股，市场中核心资产的估值都提升了不少。相对于其他行业，白酒股的估值反而具有一定的相对优势。
白酒股板块细分市场的情况差异很大，高档白酒的竞争力强，成长路径如果不发生大的变化，现在的估值水平可以持续；但是，区域性的白酒企业从长期看，会不断被全国性的品牌侵占市场份额。
问：3季度以来，医药板块出现了较大调整。对于医药行业，你如何看待？
应帅：疫情、集采对于医药股都产生了明显影响，但是不同的医药企业所受到的实质性影响差异较大，未来主要看明后年的业绩。那些业绩没有受到负面影响，被错杀的公司会有较大机会。
从细分行业看，医疗服务、医疗器械、CRO存在着行业景气度上升和国际产业转移的双重支持，会产生大型跨国公司。
动力电池的竞争格局好于光伏
问：从三季度报告中看到，你三季度增持了光伏和新能源汽车。请谈谈你对这两个板块的分析和理解。
应帅：光伏在上半年受疫情影响，市场担心行业景气度出现拐点。但是，从3季度开始，行业景气度开始向上，全球碳中和的目标和国家绿色能源政策都利好光伏产业。同时，在不少地区光伏发电成本已经接近甚至低于火电，过往补贴政策变化所引发行业需求波动的风险越来越小，行业需求的增长或将更加稳定。
对于光伏股的估值，市场过去是按照周期股估值，将来会向稳定增长板块的估值方向走。
但是，这个板块的风险是行业竞争格局还不够特别明晰。虽然龙头企业具有很强竞争优势，但也不断有新的竞争者和挑战者出现。另外，技术迭代也会带来风险。未来一个可能的情况是整个行业的收入增长会很好，但在利润方面会有一定压力。
新能源汽车是所有赛道中比较好的，因为电动车替代燃油车的趋势不可逆转。现在各个国家的渗透率都很低，英国将在2030年禁售传统汽车，未来应有十几倍的增长空间，具有长期成长性和可持续性。
基于需求的快速增长，我对这两个板块做了比较多的配置。
问：这两个行业的竞争格局有所不同，是吗？
应帅：光伏行业今年出现了一些新的竞争者，行业格局不及新能源汽车行业上游那样确定。
新能源汽车在电池领域的全球格局有可能呈现双寡头的特征。整车企业一般不会只找一家供应商，除非其中一家在技术或成本方面具有明显优势，才有可能出现这种情况。动力电池的竞争格局有点类似于家电行业，短期看不到新的竞争对手的冲击。
与消费品依靠品牌不同，作为工业品，动力电池的竞争依靠成本，与规模和技术两个因素高度相关。电力电池的技术仍在不断提高，在现阶段，规模和技术这两个因素都很重要。
问：你如何看待传统整车企业和新能源造车新势力之间的竞争？
应帅：新能源汽车的渗透率仍很低。现在，造车新势力有一定的先发优势，在传统整车企业也开始发力后，整车企业的竞争格局还可能有很大变化。但是，传统汽车的品牌影响力能否延伸到新能源汽车，这也是一个值得关注的问题。
新能源汽车未来主要要看自动驾驶技术，即软件定义汽车的程度。未来如果自动驾驶技术比较成熟，软件最终定义汽车，竞争格局会有一个很大的变化，就有可能形成寡头厂家，如同苹果手机在有一段时间曾经一家独大一样。传统车企要么在自动驾驶技术方面做很大的投入，要么与做自动驾驶技术的头部公司合作，否则会被淘汰。
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