投基摸狗
上次说到周四时候，位于北京的嘉实基金和银华基金两家都搞策略会，堪称建国门与王府井之间的神仙打架：嘉实请了蒋昌建、郝景芳，银华则有高善文、赵晓光，还有中央党校教授解读政策。
银华的知名基金经理焦巍不是嘉宾里面最吸引眼球的，但毫无疑问他给了我一次超预期的演讲，我想起了电视剧《亮剑》里面一句经典的台词。
焦巍这次演讲的题目是《四个陷阱和一个馅饼》，即中等收入发展陷阱、修昔底德陷阱、萨缪尔森陷阱和塔西佗陷阱，新能源馅饼。
声明：本文来自速记的整理，未得到基金经理本人复核，因为时间有限，可能存在偏差或是记录不全，但是本人承诺无刻意编造，如果出现偏差由本人负责，与基金经理无关。
这次演讲焦巍也是金句不断：
1、任何一轮科技革命，一定要降低了成本、提高了效率。你在蒸汽机时代，是不是要把马的价格拉到很高？如果是这样，革命未必成功。
2、每次在经济比较不稳定的时候，核心资产具有稳定性和成长性的。当经济迎来严重滞胀的时候，即使龙头企业也没有用。
3、市场集中度不断提升，这时候并没有新的技术打破社会的发展趋势。大家就是龙头股集中，而且宏观经济比较稳定，所以漂亮50就比较好。
4、每次出口比较好的时候，小公司就表现比较好。
5、从美国1975年到1980年来看，小市值股票确实是大幅跑赢的。这个背后是什么？就是科技革命催化的成长股投资。
我个人把焦巍的演讲拆解为三部分：1、四大陷阱；2、新能源馅饼；3、展望2022
一、军工与新能源
其实这部分就是焦巍讲的修昔底德陷阱。
修昔底德陷阱，指一个新崛起的大国一定要挑战现存大国，现存大国要回应威胁。按照陷阱的发展趋势，是不是战争变得不可避免？
修昔底德认为，一个崛起的大国和既有的霸主开始竞争的时候，双方面临的危险多数都是以战争告终。
为了避免这一陷阱，只有两种方法：左手要武装自己，右手一直试图和美国找一个共同点。
1、崛起的大国要把自己的力量武装得很强大，让别人不敢和你竞争。
对应表现就是国防军工指数2015年之后一直没有大的表现，但是今年国防军工指数和利润确实都表现得非常好。
2、找到中美双方共同点。
这个共同点，可能也是唯一的共同点，大家都希望可以发展绿色经济，发展新能源的转型。从陷阱变成了一个机会，这就解释了为什么7月份之后，市场风格为什么变化如此之大。
注：剩余三个陷阱，中等收入陷阱大家比较了解，对应共同富裕，我就不说了，我科普一下焦巍说的剩下两个陷阱。
塔西佗陷阱是指当一个政策，不管这个政策向好还是向坏，但公众只相信向坏的一面。萨缪尔森陷阱指的是，产业升级换代为中国带来诸多产业各个层面在国际贸易中的竞争力，由此产生的国际贸易深刻变化对其他国家特别是发达国家的国内政治有重大影响。
由于这四个陷阱的存在，我们知道所有的东西都集中在今年表现最好的，也就是新能源产业链。
2021年，形成了这样的三个风格——供需缺口、政策放大和市值下沉的风格。这三个风格的背后，就是我们事后反思的四个陷阱。
二、从美国经验，看通胀时代买大票还是买小票
1、滞胀买必选的逻辑，从美国角度来看是不成立的。
上世纪70年代美国滞胀，石油危机和粮食危机只是加速通胀的外部冲击，本质是美国本身经济增长动能与过度使用凯恩斯主义导致。美国经济自己的增长动能，其实已经开始减弱了。
因为长周期来看，买食品和零售会比较好，但是两次滞胀的环境下没有超额收益，因为没有收入。滞胀环境下，老百姓的收入下降了。
没有收入的时候，消费单纯靠提价，没有量的关系就很难，即使盈利上升，估值也是下降的。
2、不要把碳达峰搞成“碳冲锋”
任何一轮科技革命，一定要降低了成本、提高了效率。你在蒸汽机时代，是不是要把马的价格拉到很高？如果是这样，革命未必成功。
我觉得中国最要担心的馅饼的另一面，就是我们不能过度发展双碳的过程中，把中国拉入滞胀的陷阱。现在看来这次中央工作会议，一直在提这个问题，不要把碳达峰搞成“碳冲锋”。
3、为什么我们愿意给一些核心资产高溢价？
因为每次在经济比较不稳定的时候，核心资产具有稳定性和成长性的。当经济迎来严重滞胀的时候，即使龙头企业也没有用。
我们从美国的角度来看，市场的估值对盈利的变动来讲要迅速多了。有的时候我们的盈利要第二年才能看到拐点，估值往往领先一年就看到拐点了。
4、美国70年代进入了滞胀，在滞胀期也有一个市场风格的完全不同的，在滞胀期的10年，前5年漂亮50和大市值表现特别好。后5年，有一段时间小市值股票表现特别好。
最终怎么走出滞胀？还是因为实现了新的技术革命，通过电子、信息化和生物技术的科技发展，走出来了。
5、每次出口比较好的时候，小公司就表现比较好。
三、2022回归平衡，等待革命
对于大家最关心的2022年的投资展望，焦巍给出八个字：回归平衡，等待革命：一是我们会回到平衡，二是等待看看是不是有新的革命。
1、2021年是产能周期的投资阶段，2022年进入投产阶段。
2、2022年会回到这三个的平衡：上下游产业链之间平衡、政策的平衡和风格的平衡。
