国内外宏观基本面综述
2020年，全球风险因素趋于平衡，经济衰退与经济增长加速的概率都不大，超预期的货币宽松或财政刺激的空间也较小。风歇浪静下，经济基本面因素将左右市场走势。2019年末，全球制造业PMI数据、OECD综合领先指标均有见底回升的迹象，显示主要国家经济活动或将迎来温和复苏。在经济增速相对强弱以及资产收益率高低水平主导的配置逻辑下，以中国为代表的新兴市场将受到全球资本青睐。
通过结构调整实现“高质量增长”是我国经济建设的长期最主要目标，2020年是实施创新驱动发展战略的关键一年。依据2016年《国家创新驱动发展战略纲要》的规划，2020年我国将致力于实现建设世界科技创新强国“三步走”目标的第一步——进入创新型国家行列。面向2020年，我国将聚焦创新驱动发展目标，着力培育新兴产业，加大对战略性技术和战略性产品的政策支持力度。
而发展资本市场，提高直接融资比重，是助力技术创新和产业结构调整的重要抓手。2019年，国内积极推进资本市场全面深化改革，科创板的推出、创业板改革、新三板改革以及发行、上市、交易等基础制度改革的陆续实施，同时资本市场对外开放持续加速。2020年也将是资本市场深化改革措施集中落地的重要一年，我国多层次资本市场体系的构建将更加完善，将为高技术产业融资提供有力支持，助力创新驱动发展战略的实施。
2020年也是全面建成小康社会的里程碑年，经济“稳增长”压力不小。2019年中国实体经济承压下行，全年增速6.1%，据Wind预测平均值，2020年预计继续下行至5.99%。2019年末对经济短周期有较强指示作用的库存周期出现拐点迹象，将结束主动去库存阶段进入被动去库存阶段，同时有制造业PMI、工业增加值等数据向好印证，经济短周期或企稳见底，带来边际改善和弱复苏的可能性。这一预期也在12月底至1月初的大类资产表现上得到充分反映，包括股票权益类资产价格展开快速上涨，以及离岸人民币汇率连续升值收复至7以下。
新冠疫情导致的风险扰动
而春节假期期间，新型冠状病毒疫情蔓延发酵，引发全球市场风险情绪上升。从1月20日，我国将新型冠状病毒感染的肺炎纳入与2003年的“非典”一致的传染病管控级别；到1月30日，世界卫生组织宣布疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），疫情造成的风险情绪对全球金融市场造成冲击。1月24日至31日，中国金融市场休市之际，全球风险类资产包括股票、大宗商品价格大幅下挫，而避险类资产如债券、黄金均有所上涨。
疫情对实体经济的影响主要取决于两个因素：一是政府能否采取及时有效的措施，快速控制疫情蔓延趋势；二是在疫情得到控制之前，实体企业尤其是受直接冲击的消费和服务行业、中小微企业能否度过营收下降，现金流萎缩的困难期。与非典2003年爆发时不同，当时国内库存短周期、固定资产投资中周期、地产长周期共振向上，当下国内经济面临的是短周期见底回升、中周期下行、长周期顶部叠加的环境，经济基本面更为脆弱。据测算，2019年底A股上市公司（非金融地产）货币资金对刚性现金流出覆盖率约为0.38年，重点受灾行业中，地产、批零、住宿餐饮、租赁和商务服务业在极端情形下对刚性现金流出能覆盖3个月左右。
虽然疫情本身不确定较大，短期内难以进行精确量化分析，但可以确定的是政策方面将加大逆周期调节措施。相对贸易摩擦造成的外部冲击，我国有充分的货币和财政政策工具来对冲疫情的短期影响，包括进一步降准降息、MLF、再贷款再贴现等更为积极的货币政策，解决短期实体企业流动性风险问题。如财政部、卫健委截止2月3日已拨款665.3亿元用于疫情防控，增加各地防疫工作拨款以缓解地方政府财政压力；央行在金融市场开始后的2月3日、4日连续逆回购大额投放资金1.7万亿，且逆回购利率下调10BP。
我们认为，我国作为全球第二大经济体，拥有相当的资源、执行力和决心能有效应对此次危机。
大类资产配置策略
疫情短期内对经济基本面弱复苏会产生一定干扰，降低市场风险偏好，但对资本市场、以及资产价格的长期影响有限，不应成为长期投资者的决定性考量因素。
应对疫情造成的市场风险，分散投资和逆向配置是投资者的利器。一方面，疫情的发生和演进存在较大的不确定性，分散投资是应对市场不确定性的有效工具。另一方面，决定市场趋势的根本因素是经济基本面和政策推动，风险事件的短期扰动往往是长线投资者布局优质资产的难得机遇。历史数据显示，短期内疫情扩散可通过情绪对市场运行造成扰动；而在一个季度左右的中期内，疫情造成的情绪担忧已不足以影响市场走势；在一年的长期维度，疫情影响可以忽略不计。
股票类
配置比例：25% 配置观点：谨慎增持
2019年末受全球增长复苏和贸易前景展望良好催化，全球股市持续上涨。但今年包括中国在内的全球经济出现强劲反弹的概率较低，更倾向于温和复苏，而2020年初中国新型冠状病毒疫情的爆发对市场脆弱的信心造成打击，预计国内股市下行会在大盘2750-2800区域有所支撑，不排除会有进一步击穿可能。
如市场能通过回调完成市场底的构筑，将是未来三年股票多头资产的最佳建仓时机，从战略上要比2018年底、2019年初的政策底部更应乐观。
股权类
配置比例：25% 配置观点：增持
私募股权投资周期长，对市场短周期波动不敏感，有助于分散投资风险、提高投资组合收益。全球布局科技新周期，与中国经济产业转型叠加背景下，投资者通过私募股权投资产品的配置，有望分享中国在科技创新、消费升级和产业变革过程中蕴藏的巨大红利。
赛道方面，建议关注四个方向的投资机会：以人工智能为代表的新一代信息技术、智能制造、大消费、医疗健康。鉴于私募股权市场分化加剧，建议投资者关注头部基金。
债券类
配置比例：20% 配置观点：中性
全球低息环境下，高息资产短缺加强了境外投资者增持中国国内债券类资产的意愿，预计随着债市对外开放进一步的推进，债券市场长期仍然存在机会。2020年国内经济继续承压，货币政策有保持适度宽松、推动实际利率下行的必要性，使得债市有一定的表现机会，而通胀是今年债市的主要风险点。
一季度新冠疫情是债市主线，长端利率走势向下波动，低评价债券违约压力加大，流动性更好的利率债将好于信用债，而疫情拐点出现后会有优质可转债的配置机会。
房地产
配置比例：10% 配置观点：中性
“房住不炒”定位下，房价大幅上涨可能性降低、地区之间产生分化，使得房地产投资的难度加大，实物投资流动性风险上升，促进投资者逐步从实物投资转向金融产品投资。投资者通过房地产基金投向专业的管理公司或管理团队，有利于获得获得相对稳定的投资收益，同时降低不必要的风险。
项目区域选择上，京津冀、长三角、粤港澳、成渝城市群是未来具长期投资价值的四大区域；而项目方选择上，融资紧缩叠加疫情导致的销售下滑加剧房企分化，建议以成熟的龙头房企为主。
另类投资
配置比例：10% 配置观点：增持
2020年股票、债券市场波动会超出2019年下半年，叠加一季度新冠疫情影响，与传统资产低相关、风险收益比长期较高的对冲基金具有分散资产配置的价值。
市场中性策略、套利策略对市场上涨下跌均“免疫”、喜好市场波动率，可与股票多头策略形成天然互补，需警惕短期内股指期货负基差迅速扩大会使得对冲成本上升。
CTA策略在对冲极端行情和黑天鹅事件中表现突出，疫情引发相关资产波动加大，为CTA策略制造更多交易机会。
对冲基金配置择时难度较大，FOF基金可为投资者提供以较低门槛构建对冲基金多策略投资组合的渠道，通过对多种策略的布局和覆盖，实现在适合行情下赚取收益，不适合行情下控制回撤的功能。
海外市场
配置比例：10% 配置观点：增持
2020年上半年，全球主要央行如暂停降息，各国经济基本面状况和增长动能的相对强弱，将成为影响资金流动方向的主导因素。全球温和复苏预期下，弹性更好的新兴市场和发展中经济体增速回升，带动全球GDP增速拐头向向上，而发达经济体经济增速或将进一步放缓，因而更利好对新兴市场的配置。
而新冠疫情会对经济温和复苏造成扰动，短期避险情绪下，发达市场的表现反而会好于新兴市场。产品方面，投资者可通过加大对美国市场的配置分散疫情下国内投资风险，同时关注疫情拐点出现后新兴市场的错杀机会。
注：本资产配置比例建议针对风险偏好为中性的客户，且未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求。
