市场回顾
11月房地产进入趋势性走弱寻底周期，叠加政策保供稳价力度增强，使得传统能源和电力紧缺造成的通胀压力短期有所缓解，市场关注点集中在房地产尾部风险、信用政策放松力度对于经济增长节奏的影响，稳增长政策酝酿期内上证指数走势较为平淡。结构上，以电气新能源和TMT为代表的硬科技赛道领跑，股指分化的表现较上月发生反转，代表中小盘的中证500和中证1000、以及代表新经济方向的创业板指和科创50表现强劲，同时显著领先于金融和消费风格占比较高的沪深300。
分行业看，多数申万一级行业本月实现上涨。市场资金再度聚焦经济高质量发展主线下的主流成长型赛道，中长期供需紧平衡逻辑为部分产业链环节提供乐观线索，并映射到本期股价表现。其中，国防军工（+12.98%）、通信（+11.29%）取得两位数涨幅，有色金属（8.84%）、电子（8.53%）、计算机（+7.60%）、机械设备（+7.51%）涨幅居前；反观休闲服务（-16.62%）则受权重股拖累出现大幅下跌，采掘（-4.82%）、银行（-4.23%）、综合（-2.73%）表现欠佳。
截至11月30日，上证指数全月微幅上涨0.47%，报收3563.89点；创业板指取得4.33%的涨幅, 中证500和中证1000分别上涨3.28%和9.06%；沪深300未能跑赢大盘，下跌1.56%。
市场展望
受益供给约束的边际放松，10月经济数据低位企稳；但细节上仍呈现压力，特别是房地产仍在加速下滑。政策端开始纠偏，包括停止限电、房地产融资恢复等，但稳增长力度有待加强。展望下期，经济增速放缓的压力较大，政策有必要尽快加码。近期国常会再设2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，全面降准落地，政策提速迹象较为明显，预计当前极度悲观的预期有望逐渐修正。
本期市场延续窄幅震荡，整体估值水平仍处于合理略偏低估的区间。大类资产间比较来看，以中证800为代表的股市收益率与7年期国债收益率之差仍超出历史平均水平；“房住不炒”基调下的监管政策组合促进房地产向居住属性回归，投资属性进一步弱化；此外，今年银行理财净值化转型加速，银行理财收益率水平整体下行，资管新规过渡期即将于年底正式结束，未来银行理财产品提供相对稳定高回报的能力需要观察。综合来看，权益资产在大类资产配置中依然具备相对性价比优势，成为居民中长期财富配置的重要途径。
资本市场总体仍以各类规范政策为主，反腐、打击违法行为成为主要抓手，多次登上头版头条。证监会主席易会满参加2021金融街论坛年会时表示，注册制不能简单搞“拿来主义”，必须更加注重对资本的规范引导、趋利避害，加强对特定敏感领域融资并购活动的从严监管；北京证券交易所于11月15日开市，首日上市公司数量达到81家，其中71家公司由新三板精选平移而来，另外10家公司为新三板挂牌满12个月的创新层公司，总成交额95.76亿元，占A股市场的0.8%；《证券法》2019年修订后全国首单特别代表人诉讼——康美药业案，投服中心代表原告方胜诉，5万余名投资者共判赔约24.59亿元。总体而言，资本市场政策阶段性的主基调仍是严厉打击违法违规行为，预计明年年中将召开全国金融工作会议，重要金融反腐、风险处置均有望得到处置结果，形成典型案例、标志性事件；政策方向不会有大的变化，处于从紧的趋势中。
本期场内资金供需缺口略有缩小，原因在于资金供给反弹，特别是陆港通资金净流入；场际方面，交易结算金余额和新开户数继续回落。展望后市，公募基金发行或偏平淡，陆港通资金波动较大，是否延续大幅净流入有待观察，资金供需缺口预计维持在较大水平。
结论
展望后市，经济增速放缓的压力对股票市场的影响体现在供需两端，核心矛盾开始由通胀转向需求增长乏力，稳增长政策有望进一步提速以对冲经济下行压力。估值水平在市场震荡中维持合理略偏低估，公募基金发行偏平淡，陆港通资金为场内资金供给带来波动。资本市场政策阶段性的主基调依然聚焦于严厉打击违法违规行为。整体来看，对后市观点中性略偏正面，在共识和分歧中把握确定性方向，预期差变化下的市场形势及投资机会亦值得关注。
央行三季度货币政策执行报告确认经济下行压力“外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。以房地产和消费为代表的经济内生增长动能乏力，导致本轮国内经济减速压力偏大：一方面，疫情反复持续制约居民就业和收入改善，消费意愿及需求的修复速度偏缓；另一方面，在房地产严监管调控的背景下，民营房企现金流承压，局部信用风险的暴露和化解仍在进程中，使得房地产投资与销售趋势性下行并进入寻底周期，建筑业高频指标同步显示出地产产业链需求的走弱。
为应对上述经济基本面压力，货币和信用政策出现进一步放松的明确信号：12月3日李克强总理会见国际货币基金组织总裁时谈到“适时降准”，6日央行决定于12月15日全面降准0.5个百分点，落地速度超出市场预期。监管部门在“房住不炒”基调下确保房地产合理贷款需求得到满足，以稳定房地产市场预期，可以看到前期积压的居民按揭贷款需求释放并支撑了10月同比数据止跌回升；近日银保监会提及“重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，政策边际放松利于房地产信贷环境的回暖。但当下阶段居民购房意愿和金融机构地产风险敞口收缩，按揭需求的新增、房企融资压力的缓解速度和幅度均需要继续跟踪观察。
放眼海外发达经济体，疫情变异反复造成防控形势依然严峻，供应链紧张叠加本轮大规模宽松政策刺激推升通胀水平，美国10月CPI季调环比0.9%和同比6.2%读数已创下近三十年来的新高。在美国供需关系、以及联储对于通胀态度和加息预期动态管理等变量影响下，对美股市场波动的外溢效应、海外资金配置中国市场也应予以高度关注。
后续重点关注：信用宽松政策，海外通胀压力及联储政策动向，中美关系，疫情反复及特效药进程。
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