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来源：诺亚研究工作坊
2020年A股交易就此落下帷幕，上证综指（沪指）、深成指以及创业板指年内最终分别上涨14%、39%，65%。按照20%以上算牛市标准看，今年除了沪指成色稍差外，其他两个指数是妥妥的牛市。因此，请允许我们还是用“结构性牛市”来形容今年A股的表现。
策略研究并非股评，正如我们在两周前的《如何看待本周A股的大跌》一文中提到的那样，市场年末最终落在什么位置并不能改变什么。但沪指选择在2020年最后一个交易日创出全年新高的3473点，还是有一些值得思考和回味的东西。
自上证指数有记录以来，选择在年末创新高的年份只有1991年，2014年和今年。1991年基本可以算得上是A股元年，百废待兴，年末新高自有道理；2014年连着的是2015年的大牛市，年末新高也不奇怪。那么这次的年底新高行情是否预示着应该对明年A股的期待表现加分？我们认为可能还需保持谨慎。
首先说点技术面和情绪面上的东西。因为A股可能是全球主要市场中，技术面和情绪面分析最有用武之地的市场。从2014以来的市场走势看，尽管今年沪指在年底创下了新高，但整体仍旧运行在2015年股灾反弹以来，也就是3500点一线的下方。2018年1月沪指也是在触碰了这一“红线”后下跌。我们无意作简单的线性外推，但从市场成交额看，今天两市9000亿的成交额只是7月A股突破上行时，全市场单日最高1.8万亿成交额的一半。情绪面的坚决程度显然不够。
沪指依旧运行在15年股灾反弹以来的下方
沪指依旧运行在15年股灾反弹以来的下方
从创业板指的角度来说，市场倒是已经突破2015年的反弹以来平台。但考虑到今年强势的成长行情、创业板交易制度的改变，比如涨跌停板的限制改变等等，以及创业板一贯的大波动，对未来保持谨慎可能仍是合理的选择。
创业板指相对强势
数据来源：WIND，诺亚正行产品筛选与研究中心
当然，年底的上涨在基本面上是有原因可找的，细细想来还真不少：最近宏观层面上疫苗的推出、中欧投资协议的签订、特别是年末央行流动性的持续投放都是利好A股上涨的原因。同时外部环境也很给力，美股依然高奏凯歌，美国国内通胀继续保持温和也在一定程度上刺激着A股短期的风险偏好。
然而，对于资产配置而言，我们终究要从短逻辑的感性回归到长逻辑的理性。在明年流动性缺乏想象、盈利复苏又难以扶摇直上的环境下，在成长与价值风格表现分化达到历史极值的背景下，在金融去杠杆、信用事件继续发酵的情况下，以及离美股这把达摩斯利克之剑下落越来越近的时刻下，强调股票风格间的均衡配置、股债大类资产间的均衡配置以及传统策略与另类策略间的均衡配置的理念可能显得老套和啰嗦，但绝不显得过时和无用。这也应了我们2021年上半年投策报告的主题，“藏器于身，待时而动”。
最后祝大家在新的一年里身体健康，投资顺利！
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