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导读
2021年渐行渐近，面对后疫情时代越发复杂的宏观环境、变幻莫测的行情变化，投资者该如何把握？本期推文内容，将从宏观经济走势、股市和债市的投资机遇与风险、中欧财富投顾明年的投资思路等维度和大家聊一聊明年的投资机遇和风险。
全球：经济将进入上行周期
随着经济预期改善，居民企业政府开始加杠杆，信用规模增速会明显提升，货币向信用传导。今年3月份以来随着全球疫情爆发，欧美日央行开始大规模扩表，M2增速和信用增速也开始明显提升。
信用增速提升代表了需求回暖，预计此后生产也将明显恢复，经济进入上行周期。当前欧美日信用大规模扩张，随着疫情的逐渐缓解，进口增速开始逐渐回暖，2021年进口增速有望明显转正，生产也将会在2021年持续改善。
当前全球经济向复苏转化，预计明年全球经济将会回到扩张区域，货币政策将会逐渐回到常态，央行的总资产规模增速将会明显回落，呈现流动性边际收紧的状态。
中国：“稳杠杆”和“防风险”重要性上升
疫情冲击之后，政策宽松慢慢修复经济，当前经济状态处于温和修复。其中，经济繁荣的主要驱动来自：1、地产高景气2、工业生产稳定恢复3、出口增长4、可选消费日益复苏。展望2021年，地产有望继续保持韧性，财政有望接替货币政策稳定工业和基建投资，居民部门有望接替政府部门来促进经济恢复增长，可选消费恢复将决定经济同比回升的高度。
另一方面，需要注意的风险因素为：
地缘政治冲击：将通过影响外贸总量和结构，打击工业生产，尤其是高技术制造业；政策的应对为放松银根，促进消费（包括地产）；
疫情冲击：将影响收入和可选消费；政策的应对为补贴收入和消费，加强政府投资和消费；
金融防风险：经济不断复苏，的确存在流动性收紧，需要防范金融防风险导致的流动性冲击。
A股：寻找盈利复苏驱动方向
当经济进入到繁荣状态之后，类似于2013年、2016年的情况时，我们发现估值的贡献通常是负的，支撑指数涨跌的是盈利的变化，所以2021年的行业配置方向就是盈利复苏驱动的方向。当经济进入繁荣状态，盈利修复确定性较大的方向就是由居民消费来驱动的可选消费行业。
受到疫情冲击，当前消费中业绩较差的是：纺织服装、家具、文娱、汽车；而盈利相对稳健的为：农副产品、食品、医药，体现出明显的必选好于可选的特征，当然也意味着可选消费的盈利修复可能是最确定的方向。
当前必选消费行业和可选消费行业之间的景气周期出现明显分化，必选消费维持高景气，而可选消费正从底部修复，当前应更多的挖掘可选消费的机会。
债券：短期企稳，中长期配置价值凸显
2020年经济复苏，债券配置相应从长久期国债+城投地产债转向短久期企业债+城投地产债。进入2021年，宏观经济状态可能进一步向繁荣发展，应增加低等级、短久期信用债的配置。
利率债:经济基本面继续修复，短久期是占优策略
2021年经济大概率向“繁荣”状态发展，这也就意味着利率较难出现持续下行的走势，大概率将会保持区间震荡。疫情之后，经济开始修复，短久期利率上行迅速，带动长久期利率上行，期限利差跟随经济修复而不断下行。预计2021年进入繁荣状态后，长久期利率会继续上行，而短久期利率保持稳定，期限利差有上行的可能，此时持有短久期是占优策略。但是经济一旦过热之后，短久期利率将有可能不断上行，而长久期利率会保持稳定甚至下行，导致期限利差开始下行，此时持有长久期就是占优策略。
目前我们认为短久期是占优策略，当利率超过3.3%时，建议开始配置中长久期债券。
信用债:票息策略性价比上升
年初至今，理财市场面临明显的资产负债倒挂问题，不稳定的资产负债定价结构是导致5月市场调整的重要原因。经过5月的调整，目前信用债收益率水平与理财负债成本基本接近，市场预计将重新趋于稳定。票息策略逐渐体现出性价比。和贷款相比，信用债经过5月调整，性价比有所恢复，从定位看应处于历史平均水平。在降低融资成本的大背景下，预计后续一般贷款加权利率将进一步下行。从相对价值角度看，预计会对信用债收益率形成支撑。
2021年资产配置建议及中欧财富投顾投资思路
从资产配置角度，从股债对比角度看，现阶段债券更有配置价值，建议可增加债券的配置来平衡波动率。
针对中欧财富投顾策略明年的投资逻辑，在权益类资产上会更均衡配置，避免单一风格/行业敞口过度暴露；同时注重估值，若面对较紧缩的信用环境，低估值高股息或为较好的防御策略；在固收类资产上，在曲线偏平坦的背景下，重点关注2-2.5年期高等级信用债；严格控制信用风险，力争保障投顾组合安全性和流动性。
转自微信公众号“中欧财富投顾”
【风险提示】
中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。
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