12月20日，广发基金宏观策略部副总经理武幼辉登场金虎迎春广发基金2022跨年直播节，与投资者就稳增长环境下的2022年宏观与市场做详细的解析与展望。
Q1：2021年我国金融市场的资产价格呈现了怎样的特点？
第一个特点是背离。今年以来有很多资产价格出现很多历史上没有发生过的背离。例如，股票市场上，MSCI全球成长股上涨但MSCI中国成长股大幅下跌；利率市场上，中国的工业品价格大幅上涨但国债利率回落；信用市场上，中国广义信用大幅紧缩但国内信用利差下行。
第二个特点是分化。以股票型基金表现为例，2021年股票型基金收益率分化较大，基本上是过去10年分化最大的一年。
Q2：我国宏观调控近年来有哪些值得大家关注的变化？
传统上，宏观调控是总量思维，即通过地产政策的松紧来影响经济的变化。但2019年以来，中国的宏观调控政策重心从总量转向结构。
货币政策一方面限制房贷利率的下行，另一方面对高端制造，绿色能源，中小微等行业实施优惠利率；
信用政策一方面压制房地产相关的信贷和城投相关的隐性债务，另一方面对重点支持的行业加大信贷投放；
产业政策一方面对房地产、互联网和部分消费医药行业出台各种监管措施，另一方面对高技术产业出台大量的产业支持政策。
Q3：宏观调控思路的转变会带来怎样的影响？
利率方面，央行的货币政策可以在更长的时间维持中性略松的状态，政策和市场利率中枢下移；
A股方面，结构性的宽松政策取代了总量的松紧，A股出现结构性慢牛的机会或有所增加；
行业方面，地产等受政策调控的行业趋势性跑输市场，以往周期中一些有效的经验正在失效；
市场风格方面，成长趋势性跑赢了价值，其中大盘价值表现相对较弱。另外，政策对中小企业从间接挤压转向直接扶持，“新能源+”和“专新特精”大多以中小市值为主，小盘成长风格崛起。
Q4：近期重要会议指出我国经济有一定下行压力，背后因素有哪些？
首先是房地产，由于房企融资与居民房贷都受到了调控，房地产从销售到投资出现了全产业链下滑的走势，其中地产的投资中枢明显下移；
第二是消费，线下接触消费以及部分居民收入或者收入预期下滑，叠加紧信用对经济的影响等，消费走势较为疲软；
第三是基建，隐性债务约束导致优质项目缺乏；
第四是供给，煤炭出现紧缺，并引发了部分工业品产量的大幅回落以及价格的飙升，经济阶段性出现类滞胀状态。
Q5：经济下行压力下，明年政策重心是什么？
展望2022年，我们认为政策的重心将会以“稳”为主：目标之一是社融增速和名义GDP基本匹配；目标之二是不能发生处置风险的风险；目标之三是经济增长不能偏离潜在增长太多。
与此同时，全面的宽信用并不会看到。一方面，低库存背景下刺激地产容易导致房价飙升。另一方面，高质量发展仍然是未来经济的重心。今年的信用分层体现的是政策调控方向（地产链）去杠杆+政策鼓励方向加杠杆（高端制造，绿色能源，中小微），对应明年最大的变化是政策调控方向适度稳杠杆+政策鼓励方向加杠杆。
Q6：“稳增长”预计会给市场带来哪些影响？
利率方面，在缺乏全面宽信用的背景下，利率的走势可能类似2019年，但会围绕一个更低的中枢上下震荡，利率债投资可能需要适度交易；
A股方面，定性来看，市场预计将会处于震荡市。定量来看，我们预测明年底A股非金融企业的潜在回报大概率能够和今年接近；
行业与风格方面，我们预计行业表现排序是科技制造>消费>金融>周期，风格排序是小盘成长>大盘成长>大盘价值>小盘价值；
配置方面，我们建议在高景气科技制造里选择中小盘股增加进攻弹性，在稳健增长的消费里选择大盘股增加配置确定性。此外，考虑到政策重心的偏移，行业配置上下游优于上游，量的逻辑重于价的逻辑。
Q7：明年哪些行业的景气度可能较高？
明年业绩高增长的细分行业或主要来自两个方向。
（1）高端制造，包括锂电、光伏、风电、电子、军工等各细分赛道；
（2）底部反转型行业，如酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、机场航空等，因为基数原因部分领域增速更高。
在宏观经济/产业政策不发生剧烈波动的情况下，大部分行业的业绩兑现度可能较高。
Q8：今年消费板块的表现并不如意，明年是否具有配置价值？
比较来看，2022年消费的配置价值或将上升，从基本面的角度来看是稳增长与下游提价带来支撑，从估值的角度来看是稳信用提供部分支撑。但考虑到美债实际利率下行与信用是稳而非宽，明年消费股缺乏明显的估值扩张行情，因此在配置上的重要性或弱于高端制造。此外，考虑到龙头公司提价的能力与业绩的确定性更强，我们倾向于认为一线品种配置价值相对更强。
Q9：今年金融地产等大盘价值股受到压制，后续“稳增长”对它们有何影响？
一个基本的规律是，受政策调控最厉害的板块，当政策调整的时候短期往往表现最强，但持续性取决于政策的持续性。当前地产政策的调整会支撑金融地产的估值修复，但考虑到政策明显弱于2018年之前的强度，预期金融地产修复的力度与持续性不宜作太高预期。
Q10：周期股表现明年预计会怎样？是否会价值重估？
A股的投资本质上还是看重成长性的，周期股重估要么需要有量的逻辑（国内高增或者海外占比高且高增），要么有价的逻辑（价格持续上涨）。碳中和下的高耗能行业本质上没有量的逻辑，而今年在供给大幅收缩的背景下价格飙升已经偏离了均衡水平，意味前期的高价不是常态，而在高价的背景下进一步涨价的空间比较有限。如果量价逻辑都缺乏，纯粹周期股缺乏明显的投资价值。比较来看，未来周期股的投资重点还是在于和新能源结合的方向。
金虎迎春广发基金2022跨年直播节直播不断、精彩陆续有来，接下来，李巍、孙迪、杨喆、李耀柱等广发基金各投研领域的领军人物将相继登场，为广大投资者继续解密2022年投资机会，敬请期待。
