向威达
长城基金首席经济学家，宏观策略研究总监
_宏观回顾
_我们在2月2日对疫情的分析和2月3日A股开盘暴跌的分析中指出，考虑到这次疫情影响的地区多，各地防控措施严，以及消费和服务业在中国经济中的比重明显上升，这次疫情对中国经济的冲击很可能大大超过2003年非典的影响。但是，我们强调，改革开放40年来，中国经济历经考验和冲击，每次都能迅速恢复，并创造新的辉煌。这次疫情对中国经济冲击很大，但中国经济不会因此崩溃。我们一再强调疫情对股市的冲击是短期的，建议投资者对疫情引发的恐慌保持淡定，不要在疫情引发的市场暴跌的时候砍仓杀跌。A股开盘以来的走势基本符合我们的预期，2月3日开盘暴跌，几千只股票无量跌停。2月4日A股又大幅度低开，上海综合指数最低跌至2685点，但市场很快就拔地而起，并连续几天放量强劲反弹。特别是与特斯拉相关的新能源汽车产业链、与5G和云计算相关的电子股、计算机板块以及游戏传媒股不仅迅速收复失地，许多个股还创出新高，并带动中小板、创业板连续上涨，创业板甚至创出2016年12月份以来的新高。说明疫情给市场造成的恐慌大部分已经释放。那么未来市场如何演绎？目前看来，各地采取的防控措施力度之大，持续的时间之长，有点超出我们在2月2日的分析。根据目前和未来一段时间全国各地、各行业复工的进展，这次疫情对中国经济的冲击以及一季度经济增速回落的幅度很可能超出我们在2月2日的分析。毫无疑问，这种情况很有可能加深部分投资者对A股的担忧。但正如我们之前指出的，今年是我国十三五规划收官之年，是全面建设小康社会决胜之年，我们可以预期，一季度我国经济受疫情冲击越大，未来中央稳增长的力度就越大，包括降低实体经济融资成本，给中小企业减免税负。而金融市场的情绪也会因为未来中央出台的的稳增长措施进一步恢复，金融体系的流动性环境可能更加宽松，更有利于提升股票和债券的估值。
_未来展望
_由于上周市场震荡过于剧烈，科技股强劲反弹，加上未来一段时间经济形势需要修复，短期内市场可能也不会连续大幅度上涨。未来一个时期市场很可能以持续震荡巩固消化为主要格局。虽然以科技股为主的中小创指数已经收复失地，创业板指数还创出过去3年来的新高，但上海综合指数、沪深300和WIND全A都远远没有收复失地，2月3日暴跌低开的缺口尚未封闭，中信30个行业指数中，还有金融、地产、钢铁、煤炭、建筑、家电和食品饮料等17个行业暴跌低开的缺口没有封闭，特别是钢铁、煤炭和建筑等周期性行业指数目前的点位甚至是2014年或2015年以来的新低。而这些行业经过2016年以来的环保去产能和金融去杠杆，大部分落后产能或过剩产能被淘汰，目前的产业组织结构、相关企业的资产负债表和盈利能力都今非昔比。周期性行业股价的持续回落一方面说明投资者对这些行业悲观的预期可能释放的已经比较充分，未来继续下跌的空间不大；另一方面也说明当前A股市场走势也体现了非常强烈的结构化特征，投资者把有限的资金集中向科技股进攻。随着未来疫情逐步得到控制，各地加快复工，中央稳增长的力度加大，房地产和建筑建材等相关行业可能会有短期补涨的要求。市场对部分电子股特别是半导体的估值有不同看法，部分投资者认为半导体股票估值偏高，可能会引发科技股短期震荡。我们说的未来一个时期市场可能以震荡巩固消化为主，也包含了这方面的因素。从中长期看，金融地产钢铁煤炭建筑建材等周期股很可能是短期反弹，目前尚未出现很有力的长期逻辑。而半导体当前估值虽然偏高，但我们一直强调，以5G为主的新一代信息网络技术和以生命科学为主的新一轮科技革命才刚刚开始，其影响将十分深远，加上中国自主创新的决心也前所未有。因此，我们认为，虽然半导体当前估值虽然偏高，但其行业的景气及其长期逻辑已经成为市场比较一致的共识。科技股需要震荡巩固，但下跌的风险并不大，建议投资者近期还是要从战略的高度逢低重点关注与特斯拉相关的新能源汽车产业链、与5G及其应用相关的消费电子、计算机特别是网络安全和云计算、以及传媒板块。同时医药和消费龙头股的长期价值和一些未来有可能正接近行业拐点的行业比如汽车也值得长期资金特别是大资金重点关注并逢低布局。
____A股表现
__上周市场下跌。上证综指下跌3.38%；深圳成指下跌0.66%，创业板指上涨4.57%。
上周涨幅居前的板块为医药、计算机及传媒，分别上涨5.95%、4.10%和4.01%。另一方面，房地产、煤炭及钢铁跌幅靠前，分别下跌7.45%、7.33%及7.18%。
_债券市场
__
债市上周继续走强，关键期限国债利率平均下行17BP，AAA级企业债和AA级企业债利率都平均下行18BP，转债指数下跌0.22%。
资金利率总体下降。R001均值上行1bp至2.16%，R007均值下行20bp至2.46%。DR001均值下行5bp至2.01%，DR007均值下行25bp至2.33%。
利率债收益率下行。上周1年期国债收于2.05%，较前一周下行13BP；10年期国债收于2.8%，较前一周下行19BP。1年期国开债收于2.07%，较前一周下行32BP；10年期国开债收于3.22%，较前一周下行19BP。
信用债利率下行。上周信用债利率下行，AAA级企业债利率和AA级企业债利率都平均下行18BP。
转债指数走弱。上周转债指数下跌0.22%，日均成交额环比上升。同期沪深300指数下跌2.6%、创业板指上涨4.57%、上证50下跌2.75%。
_境外市场表现
__境外市场2020年2月3日~2月7日一周回顾
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