国富论｜国海富兰克林2021年投资策略报告（固收篇）

2020年四季度，10、11月货币政策边际上有所收紧，银行间资金利率持续回升，两月7天市场利率平均值高于政策利率5BP左右，12月边际有所放松，7天市场利率均值低于政策利率约29BP。在这一过程当中，利率债基本呈现波动上行趋势，10年期国债到期收益率由9月底的3.15%逐步上行至12月中旬的3.28%附近。

2021年逆周期调控政策将逐渐转为中性，经济工作重心将转为防风险。货币政策与财政政策或将边际收紧，但鉴于风险因素，政策不会急踩刹车。2021年一季度10年期国债到期收益率或为全年高点，此后收益率可能逐步走低。

2020年四季度受大型国企信用违约事件的影响，信用债市场处于不稳定状态，再融资和流动性均受到较大冲击（尤其是弱资质标的）。展望未来，弱资质国企信用风险将加大，但信用债市场的定价将更加市场化。策略上需尊重基本的经济规律，重视企业经营基本面的研究，力争把握优质债券的投资机会。

从品种来看，过剩产能行业估值及再融资压力较大，需优选抗风险能力较强的行业龙头。城投债在财政托底作用下可能仍有一定安全性，但对于财力薄弱且大幅下滑地区的主体，需保持谨慎。4月政治局会议再提“房住不炒”，8月20日住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，市场对于房地产政策导向的关注度大幅提升，凸显政策连贯性和定力，地产实质性放松未到来。

当前市场风险偏好下滑，部分弱资质国企债券面临信用重定价问题，不建议下沉资质。

2020年四季度以来，疫苗的出现导致全球需求复苏的预期较强，顺周期投资成为市场主逻辑，周期板块估值提升明显，随后违约引发流动性较好的转债遭到抛售、转债低价投资策略失效，转债的估值回调明显，当前市场估值有一定调整，但从历史看转债估值水平依然处于中高水平，转债投资股票化趋势明显。

展望2021年，转债收益可能更多来自于平价上涨带动。结合目前估值水平看，大的思路依然是跟随权益市场，另一方面可以在大趋势不变的情况下寻找阶段性情绪和估值低点。择券方面注重性价比，对于估值过高透支未来涨幅，且正股没有明显业绩催化的标的建议暂时规避等待更好的时机。对于高价券，我们认为2021年上半年权益市场向好的情况下可博弈正股收益但需注意控制回撤，中间价位挖掘性价比较高基本面向好的个券，对于偏债型低价券，2021年上半年债券或延续相对弱势，债券溢价率较高，跑赢的催化条件或相对不明显。重点关注新能源、消费、医疗等相关板块。

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