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来源：象树资产
来源：中国基金报
校对：方杰锋
新年伊始，白酒指数延续2020年的强势行情继续大涨，贵州茅台股价突破2100元，呈现高位猛涨的行情。
随着公募重仓的白酒股越涨越高，在为基金带来良好业绩的同时，市场分歧也越来越大：部分基金经理基于投资确定性考虑，坚定持仓白酒“核心资产”；部分基金经理则更关注白酒股的高估值，可能导致市场表现趋于平庸，并将根据行业估值和竞争格局的变化捕捉投资机会。
白酒股高位猛涨
公募追求投资确定性
延续去年A股的市场风格，2021年伊始，白酒、农业、军工等仍然成为领涨先锋，带领沪指轻松跨过3500点大关。今年开市仅3个交易日，白酒指数就大涨近8%，水井坊、泸州老窖、五粮液等多只白酒股同期涨幅超10%，白酒股龙头贵州茅台股价突破2100元，继续呈现火热的市场行情。
多位绩优基金经理表示，由于业绩增长确定性较强，市场竞争格局良好，且行业处于景气度上行周期，白酒股仍具备较高的投资确定性。
银华品质消费基金经理张萍表示，一些高端白酒销量的确定性以及量价齐升，让这类白酒品牌的市场格局非常稳健，业绩的确定性也非常强，使得2021年的趋势还是非常确定的。另一方面，从边际改善的角度来看，2021年上半年白酒股弹性是存在的，无论是EPS（每股收益）还是估值的性价比，白酒在整个大消费板块性价比较优，所以，她相对更看好这类比较确定性的资产。
她分析，从PEG（市盈率相对盈利增长比率）角度来看，放眼整个消费品领域，白酒板块投资性价比仍处于较高状态；另外，从EPS角度来看，不少白酒企业产品高端化，可通过提升价格等方式，来抵御2021年可能会到来的通胀行情。
泓德基金研究总监秦毅也分析，白酒板块是消费领域中非常重要的板块，因其商业模式优异，成为大量资金配置的重要方向，在未来仍具有较好的投资价值；其次，白酒属于顺周期板块，在2021年经济恢复较好的情况下，白酒企业业绩表现大概率仍会比较突出；第三，从消费升级角度而言，过去高端以及次高端白酒企业的市场份额、市场集中度在不断提升，若把握结构性市场份额提升的逻辑，白酒板块在未来或仍具有不错的收益。
在秦毅看来，由于白酒属于比较大的板块，在其中可以找到成长空间大、品牌运营能力强、公司治理结构完善、渠道管控精细化的公司，投资这些公司或将有不错的投资回报，这也是各家机构争相持仓白酒股的重要原因。
北京一位消费基金经理也称，“从行业景气度看，白酒股的景气度仍处于上行阶段，白酒行业的竞争格局也比较好，从未来5年的周期角度看，白酒股仍然是投资较好的‘赛道’。”
高估值或导致市场表现平庸
虽然基本面较好，且处于高景气度区间，但白酒股的高估值也是不争的事实,公募“抱团”持仓白酒股也受到部分市场人士的诟病。
Wind数据显示，截至1月6日，白酒指数动态市盈率高达63.6倍，位居历史最高分位。投资人士对此表示，行业高估值的消化，将可能导致白酒股市场表现趋于平庸，投资者应降低白酒股未来的收益预期。
北京一位绩优基金经理表示，白酒股的问题是估值很高，A股短期看估值不是核心矛盾，长期看高估值会导致市场表现趋于平庸。从短期看，景气度很高的行业还可能继续上涨，这类资产公募不会丢掉，但会做适应性的调整。从投资性价比看，当一类资产估值过分拔高，投资的性价比也会下降，公司会从逆向投资的角度，可以去布局其他行业景气度上行、估值仍处在低位的性价比更好的板块，保持组合的安全边际。
上述北京消费基金经理也表示，在白酒股整体估值太高的情况下，上涨空间也会受限，未来需要降低板块的收益预期。不过，他认为白酒股在2021年可能是消化估值的一年，但他不会卖出白酒股，仍将这一板块作为基金的基本配置仓位。
2020年三季报显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等三只白酒股跻身公募基金前十大重仓股，1442只基金持仓贵州茅台，1094只基金持有五粮液，公募持股泸州老窖2.3亿股，占流通股比例接近16%。
“公募基金在龙头消费股的整体持股比例较高，对这类品种也具备较强的定价权，我认为这是市场健康运行的标志，是让专业机构为资产定价，符合监管层‘壮大理性成熟的中长期投资力量’的引导。从美国资本市场来看，养老金也对资产定价有很大影响，这类长周期的资金贯彻投资的长期主义，更容易去选择那些市场上的基本面经得起考验的‘核心资产’。”该消费基金经理称。
2020年新发基金超过3万亿元，从新基金建仓角度看，部分基金仍看好白酒股的投资价值。但从投资结构上看，将更倾向于投资高端白酒，针对不同价位区间、不同区域定位的白酒股的错位竞争格局的变化，则会保持警惕。
银华基金张萍提醒，由于酱酒在个别龙头溢出效应下更适合高端市场，在某些价位段，浓香型白酒与酱香型白酒的市场份额需要进一步观察；而对于一些已经上市的区域性白酒品牌，要警惕未来行业的竞争格局与白酒行业的内部分化。
泓德基金秦毅也分析，白酒是中国特有的板块，本身蕴涵文化的概念。从量的角度而言，白酒板块的天花板已经显现，未来整个行业规模可能萎缩。但从消费升级的角度，可能会打开行业空间，市场集中度或迎来更大提升，以及未来更好的成长性。
“具体落实到投资层面，基金经理需要精选白酒行业中优势明显的龙头公司，力争这些公司在未来相当长时间里能够获得持续超越市场增速的回报，为投资组合带来稳定的投资收益。”秦毅称。
【温馨提示】本文内容不代表象树资产观点。文中涉及的内容与信息不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
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