东海基金资产配置月报（2020年12月）

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权益市场

12月海外疫情风险加大叠加国内流动性超预期宽松是权益市场的主线索。海外方面，英国变异病毒迅速传播增加海外疫情曲线斜率，截至12月美国疫苗接种仅为300万人次不到，全球经济修复预期经历调整；国内方面，央行四季度例会强调“巩固利率下降成果”和融资成本“稳中有降”，短期“宽货币+信用回落”的组合明确。在此环境下，前期经历估值压力的成长风格再度领涨。

1）行业表现

12月免税、光伏、白酒、军工、医药与有色金属等行业涨幅居前。应当说，12月行业表现的逻辑与前月出现了很大变化。此前，投资者担心利率回升与社融拐点对高估值板块的影响。而随着实际确认拐点以及利率由升转降，投资者更加关注景气度。12月表现较好的均是景气度较高的行业，且部分受益于年底经济工作会议以及产业政策催化。

2）资金动向

12月陆股通大幅净流入逾572亿人民币。英国硬脱欧风险解除、疫情影响分化等加速美元指数在年末走弱，新兴市场表现偏强，海外资金持续流入A股市场。

2020年公募基金偏股型产品发行规模超过2万亿，超过16年至19年的总和。12月新成立偏股型基金份额1748亿元，环比少增232亿元，但仍维持在历史较高水平。公募产品持续放量主要与“房住不炒”、资管新规下理财产品净值化转型以及基金收益率持续具备优势等因素有关。预计2021年这一趋势有望延续，进而支撑结构性行情。

3）股市展望

疫情、货币宽松以及经济修复主导了2020年基本面与资产表现。随着疫苗的推广，全球经济将持续温和复苏。在病毒变异与经济修复不足的背景下，四大央行货币政策难以收紧，美国十年期国债收益率波动区间为1%至1.5%。疫情之下，中国承接海外产能，海外提供需求刺激；叠加国内结构性货币与财政托底，房地产市场快速恢复，中国经济“一枝独秀”。展望明年，制造业投资、出口产业链与可选消费恢复将成为上半年中国经济的三大亮点。考虑到货币与财政双紧的风险，房地产与基建投资料将平稳甚至略好于预期。我们预测，2021年中国经济名义增速将上升至11%，社融增速则温和回落至12%，对应2021年宏观杠杆率上行2%。

从权益市场看，12月以来成长股为主线的“春季躁动”已经拉开序幕。中欧投资协议达成叠加美国大选后短暂平缓期，市场风险偏好阶段性提升。考虑到海外疫情与病毒变异冲击，市场预期将可能在顺周期和成长方向折返跑，随后完成实质性的普涨。配置上，我们持续关注以下方向：一是，国防军工、汽车与零部件（新能源汽车）、电气设备（光伏）等盈利具有独立周期、且成长性较高的科技行业。二是，随着复苏交易深化以及大宗商品回暖，航运、小金属、大炼化等周期以及家电等可选消费和服务业的配置价值正在显现；三是，同样受益于复苏交易，估值也更安全的保险龙头等。

02

固收市场

1）资金面

12月央行进行公开市场逆回购操作8,600亿元，净投放资金200亿元；MLF操作9,500亿元，净投放3,500亿元。整体看，12月资金面先紧后松，以满足跨年资金需求。央行货币政策委员会四季度例会也释放了缓和信号，延续了中央经济工作会议的宏观调控思路，整体政策执行强调“不急转弯”。

2）利率债走势

受益于跨年期间资金面的缓和，叠加利率债收益率处于历史较高分位央行公开市场操作边际上对情绪也有正面影响，关键期限国债收益率悉数下行，其中短端下行幅度相对较大。具体来看，1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别收于2.47%、2.82%、2.95%、3.17%和3.14%，分别较月初下行37BP、19BP、14BP、11BP和13BP。流动性持续宽松，预计春节前央行仍将提供跨节流动性支持，在过去一段时间短期利率快速下行后，预计1月份利率债将以震荡为主。

3）信用观察

12月份信用债市场主体评级或展望被上调的企业有5家，主体评级或展望被下调的主体有15家。华晨等违约事件之后，信用环境尚未完全恢复，经营不善的僵尸企业、弱区域弱资质的城投预计会陆续暴露风险。

4）债市展望

从近期公布的宏观数据来看，11月工业增加值单月同比增速为7.0%，高于9-10月连续的6.9%。服务业生产指数为8.0%，高于10月的7.4%。消费同比增速为5.0%，高于10月的4.3%。出口同比增速为21.1%，高于10月的11.4%。固定资产投资累计同比增速为2.6%，高于10月的1.8%。只有房地产销售面积同比增速为12.1%，低于10月的15.3%，但这一数据仍高于三季度的9.9%和9月的7.3%。经济仍处于较为典型的加速恢复期。

中央经济工作会议对2021年宏观政策的定调是“保持连续性、稳定性、可持续性”，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系。预计今年社融增速会有一定程度下降。信用债市场方面，继“三道红线”之后，央行于2020年12月31日发布关于建立银行业金融机构房地产贷款集中管理制度的通知，既约束房企开发贷，又约束个人按揭贷款，标志着对房地产行业的监管进一步趋严，从限制房企端融资到控制信贷端，从供给、需求两方面进行限制，未来房企分化现象将更加突出，利好融资渠道相对稳定、流动性压力相对适中、经营效率改善的房企。

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