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文丨曹玮钰
来源丨投中网旗下东四十条资本
影视行业迎来2021年开年第一股。
1月15日，著名影星吴奇隆创办的稻草熊娱乐集团（下称稻草熊娱乐）在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为招商证券国际、中信建投国际。
此次IPO，稻草熊娱乐拟发行1.65亿股，每股发行价5.88港元，位于招股区间的中高端。当日开盘价7港元，相比定价大涨近20%，开盘市值约在46亿港元左右。
稻草熊娱乐的基石投资人名单也已披露，雪湖资本、IDG资本以及唯品会均在其列，其中，唯品会首次作为IPO基石投资人。根据协议，三者投资合共5000万美元，雪湖资本认购3500万美元，IDG认购1000万美元，唯品会认购500万美元。
影视行业“苦寒冬久矣”，包括稻草熊在内的一众影视公司，近几年发展颇为曲折。有观点认为，从影视市场及融资环境来看，影视公司IPO的难度都比前几年要大，稻草熊作为港股影视板块的开年第一股，于行业而言也是个“破冰”信号。
明星办公司，一年进账7.6亿
稻草熊娱乐，又一个明星布局影视的成功样本。
2003年，著名影星吴奇隆将事业重心转向内地，并开始影视行业布局，成为第一批试水明星影视公司的人之一。吴奇隆陆续创办多家“稻草熊”系公司，此次上市的稻草熊娱乐正是其中之一。
2014年，稻草熊正式成立。作为一家剧集制片商和发行商，其业务涵盖了电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。自2014年成立以来，制作、发行了32部电视剧/网剧，推出了包括《蜀山战纪》《国宝奇旅》、《局中人》、《繁星四月》等多部热播剧目。
根据招股书，稻草熊娱乐的营收主要来自三块业务。一是向电视台、网络视频平台或第三方发行商许可自制剧集播映权，该业务为稻草熊娱乐的最大营收来源。根据招股书，2018年、2019年及2020年一季度末，该板块的营收占比分别高达65.6%、74.7%和71.3%。其余两板块占比相对较低，分别为买断剧集播映权以及定制剧集承制服务等。
根据招股书援引弗若斯特沙利文数据，2019年，按首轮播映电视剧数目计，稻草熊娱乐排名第四，市场份额约为6%；按剧集收入计，稻草熊娱乐则排名第六，市场份额约为1.7%。
值得一提的是，稻草熊娱乐在经营方面颇具创新态度。
稻草熊曾在业内率先推出了自制剧集“先网后台”的播映模式。2015年，其自制剧《蜀山战纪之剑侠传奇》首先于爱奇艺上映，之后卫视。此外，稻草熊先后在《新白发魔女传》和《蜀山战纪》尝试“影游联动”模式，圈粉不少，影视IP价值也得到更大释放。
近年来，稻草熊营业的收入水平呈现稳定增长的态势。根据招股书，2017年至2019年，稻草熊娱乐的营收分别为5.43亿元、6.79亿元和7.65亿元，经调整净利润略有波动，分别为8560万元、7495万元和6539.6万元。
2020年上半年，尽管受到新冠疫情影响，稻草熊娱乐依然实现收入5.8亿元，净利润为5413万元，同比增长43%。
紧抱爱奇艺“大腿”，支撑7成营收
值得注意的是，稻草熊在业务层面对爱奇艺依赖颇深。
这一依赖，从财务数据层非常直观。招股说明书显示，2017年至2019年，稻草熊娱乐来自爱奇艺的收入分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元，分别占同期总收入的22.4%、36.0%、27.2%。2020年上半年，上述数字继续走高，分别为营收4.01亿元，占比69.2%。
二者的深度绑定可以追溯到2018年。
这一年，稻草熊娱乐获得爱奇艺全资子公司Taurus Holding的4000万美元A-1轮融资。同年，爱奇艺成为稻草熊娱乐的第一大客户。2020年5年，稻草熊再获爱奇艺1513.88万美元A-2轮投资投资。目前，爱奇艺是稻草熊第二大股东，并已指派两名董事加入董事会。
“影视制作公司的客户范围较小，收入存在不稳定性，与平台深度绑定已经成为趋势”，一位文娱领域投资人向投中网分析，“稻草熊娱乐与爱奇艺深度绑定，每年可以获得稳定的采购量，但高度的单一客户依赖，也会影响稻草熊的业务独立性，未来存在一定不确定性”。
稻草熊娱乐在招股书中也坦言：“倘我们无法与爱奇艺维持业务关系，或倘爱奇艺失去其领军市场地位或不再受欢迎，则我们的业务、财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。”
视频平台与影视公司的绑定越发常见，除了稻草熊与爱奇艺，欢喜传媒也高调牵手B站。某种程度，对某一平台的过度依赖，容易导致影视公司议价能力降低，摊薄公司利润。2017至2019年，稻草熊娱乐毛利率持续走低，分别为28%、30.9%、14.1%，2020年上半年，毛率水平小幅回落23.4%。
势均力敌才是强强联手的基石。能否持续推出优秀作品，是接下来稻草熊娱乐需要重视的。2020年是国产自制网剧的爆发年，爱奇艺的迷雾剧场最为突，爱奇艺接连与多家影视公司合作推出《沉默的真相》、《隐秘的角落》等热剧，而稻草熊均已缺席。
曾与暴风“擦肩而过”，爱奇艺或回报翻倍
翻看稻草熊的股东名单，堪称星光熠熠。
稻草熊的第一大股东为刘小枫，持股比例为58.41%，并拥有80.43%的投票权，爱奇艺持股19.57%，为第二大股东。此外，吴奇隆的妻子、演员刘诗诗持股14.8%为第三大股东，演员赵丽颖持股0.79%。吴奇隆并没有出现在股东名单。
基石投资人包括雪湖资本、IDG资本和唯品会。据报道，这是唯品会的首个作为基石投资人投资的IPO项目。
对于资本圈而言，稻草熊也不是陌生名字。
2016年，为了实现影游联动的业务布局，风头正盛的暴风科技CEO冯鑫曾宣布三笔投资，其中就包括对稻草熊的收购。当时，暴风科技计划以超过15倍的溢价收购稻草熊60%股权，交易对价约为10.8亿元。这意味着，稻草熊的估值高达18亿元。
适逢吴奇隆和刘诗诗大婚，这笔收购被戏称为吴奇隆給刘诗诗的“聘礼”。据报道，刘诗诗持曾在2015年以200万对价持有稻草熊20%股份，按上述估值计算，刘诗诗持有价值超过2亿元。
相比之下，稻草熊娱乐的业务表现却显得不那么“风光”。当时稻草熊娱乐仅投资拍摄了《剑侠传奇》和《不可能完成的任务》两部剧集，2015年的净利润仅为约2852万元。
最终，这笔令人瞩目的交易被证监会以“稻草熊娱乐的盈利能力具有较大不确定性”叫停。
与暴风“联姻”折戟的同年，稻草熊娱乐再获得阿里影业的青睐。2016年，阿里影业投资稻草熊娱乐，持有公司约15%的股份。但好景不长，仅2年后，阿里影业便退出了稻草熊的股东名单。
历史总是相似。同一年，稻草熊再次抱上“大树”爱奇艺，而爱奇艺也通过该笔投资收获颇丰。按照开盘价计算，爱奇艺持有股份价值约9亿港元左右，回报翻倍。
众人津津乐道的刘诗诗迟到5年“聘礼”也终将兑现。按照发行市值，刘诗诗的持股价值高达6.8亿港元。
