视频|杨德龙：优质白龙马股短期下跌不改长期投资价值

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文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

1月15日周五，沪深两市再次出现较大幅度震荡，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了连续三个交易日的调整。很多投资者对于机构抱团问题有很大的分歧，有很多人认为是机构抱团取暖才导致过去几年白龙马股股价不断地创新高。因此一旦不再抱团，可能股价就会跌回去，但我不这么看，我认为说机构抱团取暖是伪命题，背后的逻辑是什么？

过去几年，以消费白马股、新能源龙头股以及一些科技龙头股、高端制造业的龙头股价不断的创出新高，并不是机构抱团取暖，而是英雄所见略同，也就是机构投资者普遍是遵循基本面研究的。从基本面的角度去选择行业龙头公司进行配置，这些行业龙头公司确实在行业内具有比较稳固的龙头地位，同时具有比较稳定的盈利增长能力，持续盈利增长能力，同时又有比较大的增长潜力。

特别是消费白马股，我认为是值得拿来养老的品种。我国拥有世界上最大的消费市场，拥有世界上最多的人口，因此抓住消费白马股的机会，相当于抓住了业绩增长最快的一个类型行业的机会。我把“白酒、医药、食品饮料”称作消费三剑客。这些行业的龙头企业既有稳定的业绩增长能力，同时又有比较好的品牌价值，享受估值溢价。

因此对于消费白马股，我认为大家应该从中长期去看它的价值，不要拘泥于短期的财务汇报。

市盈率是看一个公司估值高低的一个重要参考指标，但不能只看市盈率，因为市盈率它反映的是过去，也就是企业过去它给投资者带了多少投资回报。即使是动态市盈率，也仅仅是预测了今年的盈利，没有考虑一个企业的非财务回报，比如说它的品牌价值，它的持续成长能力。

很多投资者正是仅仅看市盈率来投资，结果过去几年配置了很多低市盈率的银行、地产，钢铁等传统行业板块，结果郁闷了5年，回报率很低。像银行、地产、石油石化、钢铁化工等等这些行业实际上已经度过了它的业绩高生长期，现在进入到业绩增长放缓阶段，因此它的市盈率低反映了大家对它未来的预期较差。配置这些行业，你很难获得好的回报。过去几年高市盈率的这些行业龙头股反而是不断的创新高，累积带来了几倍的回报。

2016年我就提出白龙马的概念，即白马股加行业龙头，高度概括了一批既有行业基本面又有龙头地位的好公司，过去几年可以说大幅上涨，带来了很好的赚钱效应。当然这个世界上没有只涨不跌的股票，涨多了必然会面临很大的质疑的声音，面临很大的获利回吐压力，因此出现短期的回调是正常的，不回调的单边上涨是难以持续的，换换手才会更轻松。

打个不恰当的比方，就像抱孩子一样，如果一个人一路抱下去，那肯定是撑不住的，但如果换换手，几个人轮流抱，那可以抱很远。同样对于白龙马股，回调一下换换手，这为未来重拾升势创造条件，因此大家要知道现在A股市场已经逐步进入到机构投资者时代。机构投资者的占比已经超过了散户投资者，达到50%以上。

2019年我就提出随着房租不炒的房地产调控政策的严格执行，大量的居民储蓄会通过买基金入市，基金将迎来大发展的黄金十年。2020年虽然不是大牛市，但基金发行异常火爆，一年销售了3.16万亿的公募基金，私募基金也大发展。这一方面给A股市场慢牛长牛行情带来源源不断的增量资金，另一方面也给市场带来价值投资理念。

基金拿到了这些资金之后他会买什么，大家可以想一下问题。基金只能买自己股票池的股票，能够进入股票池的一定是有基本面支撑的好股票。把全市场所有基金公司的股票池加一起，覆盖的股票也就是前一千只，后三千只股票实际上是没有机构资金加持的，这必然会加大市场的分化，也就是强者恒强，马太效应。

今年一开年，基金销售继续维持火爆的态势，出现了十几只爆款基金，募集资金超过三千亿。有人会问，爆款基金频繁出现是不是见顶的信号。其实这次爆款基金出现是在居民储蓄大转移的背景之下发生的，不是因为市场涨太多了。事实上我们看上证指数，仍然只是在历史平均估值左右，沪深300的市盈率也是在历史平均水平。

过去几年，基金通过专业操作，整体上超过了市场收益，跑赢了大多数投资者，得到了投资者的认可，因此吸引了很多投资者买基金。另一方面是居民储蓄大转移，给公募基金带来了增量资金，因此基金出现爆款有各方面的因素共同决定的，并不是市场见顶了一个信号，这一点需要给大家特别声明。

机构在选股方法、投资方法上具有一定的共同点，这就决定了它在选择标的上存在一些共同之处，因此我们看到很多白龙马股，前十大流通股东几乎都是清一色的机构，机构扎堆的现象比较明显。为什么说机构抱团取暖是伪命题？大家可以想一想，如果是一只差的股票，基本面不好的股票想报团，能抱住吗？

前段时间某只庄股抱团了好几年，股价涨了好几倍，但没有基本面的支撑，因此一旦有庄家出逃，最后都是出现14个跌停，教育非常惨重，因此差的股票抱团也没有用。可见所谓机构抱团只是机构的共同选择，大家更多的是从长期主义来选择好公司，这些才是中国的核心资产。无独有偶，外资也就是我们说的北上资金，同样在大量的去买入这些核心资产。

在国内投资者不断的争论到底该不该买核心资产，这些核心资产到底有没有泡沫时，外资却在跑步入场，抄底这些优质股票。现在外资持有A股的股票已经达到了三万亿。这三万亿持仓的前一百只股票基本上代表了A股市场盈利能力最好的前一百只股票。如果我们把持仓最多的前二十只股票拿出来，我们会发现清一色都是白龙马股。

这再次验证了我的判断，也就是无论是国内机构还是外资机构，他们都在大量的买入核心资产来分享中国经济的成果。外资在抢筹核心资产，为啥我们却在割肉卖出呢。另外很多投资者可能在投资收益认识上有点误区，很多人买了白龙马股已经赚了很高的收益，甚至几倍，仅仅回调了三天就说亏了大钱，实际上不是亏钱，是浮盈减少了。

大家做投资千万不要把股价最高点所对应的费用认为是你的利润。你只要不获利了结，只要不离开市场，这个利润都不能叫你的利润，只能叫浮盈。因此回调实际上是浮盈减少而不是亏损，这样的话你心里面就会舒服很多。如果你老是把股价短期的上涨作为自己的利润来看，你的心态就很难回到一个正常的心态。

巴菲特曾经说过一句名言“如果你不能眼睁睁的看着自己看好的股票跌一半而面不改色的话，那么你就不适合做股票投资”。当然大部分人不可能承受回撤一半的这种打击，白龙马股回撤一般都是在20~30%左右，不会回撤一半，因此大家也不必心理上承受大的压力。白龙马股往往是在调整时回撤幅度较小的，当然之前涨幅比较大的话可能会有很多获利回吐的压力。

做价值投资是一场修行，大家要不断的在市场的波动中锻炼心智，坚定的拥抱业绩优良的白马股，坚持长期主义，每一轮调整都是抄底优质白龙马的时机，概莫能外。