在进化的市场中做更好的投资——访银河基金研究部负责人神玉飞

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原标题：在进化的市场中做更好的投资——访银河基金研究部负责人神玉飞来源：上海证券报

“天行有常，不为尧存，不为桀亡。”金句频出的神玉飞，对投资有着独到的理解。

从宏观策略研究员起步，历任行业研究员、基金经理助理等职，13年的从业经历不仅给银何基金研究部负责人神玉飞打下了坚实的研究功底，而且让他在市场的牛熊转换中，逐渐“进化”成为一名坚定的价值投资者。

银河基金官网定期报告统计数据显示，神玉飞管理的银河智联混合2020年涨幅达76.9%（同期业绩比较基准为19.36%），近两年回报率超过200%（同期业绩比较基准为48.77%）。

“经历了两年的结构性行情之后，对2021年的收益率预期，应当有一个客观清醒的认识。”神玉飞表示，尽管如此，结构性行情中仍不乏投资机会。“中国经济的上行趋势为资本市场打下了长期繁荣的基石，立足于产业的深度研究，将努力为投资人持续带来价值和回报。”

精选价值 适度逆向

芒格曾说，伟大的投资需要很多延迟的满足。神玉飞很认同这一点。

“归因分析，投资收益分为三类：一是选股，二是选行业，三是赚取超额收益。”神玉飞表示，“事实上，市场只是为我们提供了一个可参与其中的大环境，并不会赋予任何价值，价值来源于基金经理长期帮客户创造的收益。”

从量化归因的数据来看，神玉飞的超额收益大多来源于自下而上选股。从过往投资经历来看，神玉飞擅长发掘行业中的隐形亮点，并通过长期持有获得收益。他倾向于精选能够创造价值、对资本市场融资诉求较少的公司，并擅长逆向把握行业确定性反转机会以及公司在遭遇事件性冲击后带来的投资机会。从他管理的银河智联混合的公开持仓情况来看，从2016年开始就重仓持有立讯精密至今，收获了超过10倍的回报。

“隐形亮点和白马龙头，只是一家优质企业处于不同阶段的不同叫法而已。”神玉飞表示，上市公司成长是一个曲折的过程，不可能一蹴而就。“我要找的公司希望处于‘0到1’的阶段，能够把一件事情做到极致，然后从‘1到n’，把另外几件事情也做到极致，在伴随这种上市公司长期成长的过程中实现投资价值。”

神玉飞在进取之余，非常重视净值的回撤控制。这种重视既体现在他的组合配置中，也体现在他的调仓逻辑中。

神玉飞对食品饮料、轻工、家装、汽车等领域有着长期的研究经验，他的组合风格相对均衡，管理方式也比较灵活。“在看清市场、确定性较强的情况下，我会适度增强行业和个股的集中度；在市场比较混沌的时候，我的持仓会适度分散，不下重手，不赌概率。”

日常管理中，神玉飞还通过不断切换强势、弱势的行业个股尽量降低组合波动、控制回撤，并通过主动获利了结，降低组合中强势股的比例，同时增加配置处于左侧拐点的资产，努力将组合的动能控制在合适的水平。

宏观格局 风格均衡

展望2021年，神玉飞认为，结构性行情仍将延续，但预期收益率应该适度降低。

神玉飞拟任银河产业动力的基金经理，将目光聚焦产业升级带来的机会。神玉飞表示，将自上而下精选未来3到5年契合社会和国家发展需求且景气向上的行业，从中精选具有竞争力的潜力公司。

另外，神玉飞非常看好港股在2021年的投资机会。他认为，港股中很多标的相对A股是一种补充，要不就是质地更好，要不就是估值更低。比如在纺织服装、光伏玻璃、医药健康等领域，港股都有估值相对更低的标的。银河产业动力有不超过股票资产50%的仓位可投港股通标的，对于神玉飞来说，投资范围的扩大给了他更大的发挥余地。