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来源：金信基金
来源：搜狐财经（2020-12-31）；记者：徐佳雯；内容有所删减改动
2021年已至，回顾2020年，新冠疫情冲击为全球经济带来了不确定性，A股市场行情持续变幻。
搜狐财经《基金佳问》栏目特别推出“基遇2021”专题系列报道，盘点A股市场以及细分领域2020年内行情，展望及预测2021年各行业板块未来中长期的投资机遇，挑选具有投资潜力的基金产品。
做客本期《基遇2021》的基金经理，是来自金信基金投资部董事总经理、基金经理孔学兵，本期的分享主题是2021年半导体行业细分领域的投资机会。
截至12月31日，孔学兵管理的金信稳健策略灵活配置混合基金近1年涨幅达44.67%。（收益率托管行已复核）
2020年，A股市场持续震荡起伏，其中，半导体板块的行情走势也犹如“过山车”一般，波动较为剧烈。
对于部分投资半导体、芯片等科技领域板块的投资者来说，2020年年初，科技板块持续“发力”，赚钱效应凸显。
而2020年二季度以来，受国内外疫情，海外因素干扰等影响，半导体板块进入了漫长的调整期，行业板块持续波动也引起了投资者们的强烈关注。
随着我国“十四五”规划的进一步落实，半导体行业的重要性再度凸显。面对海外因素的干扰，研发和发展国产替代，加强国产半导体设计、制造也成为了未来国内产业发展的重要举措之一。
部分机构表示，2021年科技板块仍是有利赛道，半导体行业景气度或将提升。那么，2021年随着5G全面商用，5G换机潮加速推进，半导体行业将会迎来哪些投资机会？
金信基金孔学兵表示，国产替代仍旧是2021年国内半导体产业发展主线，并且会加速在重点产品领域和基础环节的上下游产业链协同攻关。
孔学兵称，5G、新能源汽车等新基建市场将会进一步提升渗透率，带动国内半导体产业加速发展。我们预计国内半导体2021年实现20%以上增速应该是大概率事件，产业规模有望超过万亿元。
以下为访谈实录：
基金佳问：2020年，半导体板块的走势犹如“过山车”，疫情初期，半导体行业未受到疫情影响，行情上涨；二季度以来，半导体板块开始面临波动和调整。请您分析一下影响半导体板块2020年内波动的因素？
孔学兵：2020年是一个特殊的年份，疫情的冲击对半导体这一特别依赖国际协作的产业链，供需两端都造成了明显冲击，叠加中美科技竞争背景下，美国对中国系统性重要科技公司的非理性技术限制，风险偏好的下行对半导体板块的市场表现带来扰动，但这并不能改变半导体板块的景气度优势和国产替代加速的历史性机遇。
事实上，过去3年来，半导体板块的业绩表现第一次走在了股价表现的前面，尽管有消化2019年涨幅的因素，但高景气度和业绩高增速加持下，股价表现却明显弱于其他稳定增长类资产，板块估值得到消化后，未来的市场机遇显然是值得期待的。
基金佳问：随着，5G、AI、物联网等核心科技发展的逐渐趋于成熟，对集成电路等半导体材料的需求也进一步扩大。“十四五”规划中也强调表示，半导体产业将成为未来资本市场的重要投资方向。展望2021年，您认为半导体板块将有哪些新增的投资机会？或将受到哪些因素的影响？
孔学兵：我们预计国产替代仍旧是2021年国内半导体产业发展主线，并且会加速在重点产品领域和基础环节的上下游产业链协同攻关。
5G、新能源汽车等新基建市场将会进一步提升渗透率，带动国内半导体产业加速发展。我们预计国内半导体2021年实现20%以上增速应该是大概率事件，产业规模有望超过万亿元。
根据我们的跟踪，目前由于需求端的快速增长，叠加产能供给紧张带来的缺货涨价情况已经遍布到行业内很多环节，从代工到封装到设计，量价齐升成为普遍现象。我们预计全球半导体产能紧张的局面还会延续至2021年，甚至在8寸产能上有可能延续至2022年。
细分赛道方面，我们看好能够通吃晶圆和品牌两道环节，业绩弹性最大的IDM厂商，以及需求持续提升、国产化替代加速的MOSFET。
基金佳问：2020年以来，受美国持续打压中国科技龙头的影响，国内半导体、芯片的设计制造受到一定程度的影响。目前，我国半导体市场实现国产替代仍有一定的空间。您认为，2021年半导体行业在实现国产替代上将作出那些重点举措？
孔学兵：我们认为功率半导体是未来3年最值得投资的赛道之一。功率半导体与集成电路同属于半导体，但功率半导体不依赖于先进制程，对先进高端设备要求不高，但对特色工艺要求较高，对产业链配套要求更高。
中国功率半导体行业较全球先进水平差距较小，具备应用场景丰富，产业链配套完善、工程师红利等创造出的全球比较优势。以新能源汽车的电动化、智能化为例，功率半导体的需求量平均增长5-10倍以上，根据英飞凌的测算，功率半导体在传统燃油车上的单车价值量仅为71美元，但到了新能源汽车上，则一举提升至平均350美元，未来随着汽车智能化程度的不断提升，尤其是半自动驾驶、全自动驾驶等逐步推进与普及，电控环节的单车使用量预计仍将成倍提升。
我们认为功率半导体领域不单能享受到半导体行业4-5年周期景气向上，更有望迎来物联网时代对产品的爆发式增量需求，市场规模未来有望快速突破千亿美元，国产替代空间巨大。
基金佳问：从部分半导体公司业绩来看，2020全年业绩较为稳定，并且市场对行业未来预期也不错。但事实上，半导体板块2020全年在资本市场表现一般。您认为这是由于市场风格切换所致，还是市场对半导体科技公司未来发展仍抱有较大分歧，导致整体估值预期下降？
孔学兵：2020年半导体板块股价的扰动因素较多，尤其是中美科技领域的竞争和摩擦显著影响到了市场风险偏好，市场对这种所谓的“不确定性”给与了较大估值折价，这也导致很多业绩超预期的半导体公司，估值被压缩至历史中位线之下。
我们认为，2020年是半导体龙头公司的业绩验证年，能够得到业绩验证的优秀公司，有能力将不确定性转化为确定性，以前瞻的研发投入、新产品的推陈出新和整体性价比优势赢得市场地位，实现对周期波动和市场风格的穿越。
从2020年三、四季度全球前10大半导体企业的业绩指引来看，目前全行业开始朝向稳健复苏成长的态势发展，在新能源汽车、5G通信、数据中心等关键市场上，已经表现出了比较明确的快速增长迹象，而全球的供应链和产能紧缺预计会至少持续到2021年二季度，因此判断即使新冠疫情和中美关系的不确定性依然存在，但只要不出现大的系统性风险及变化，全球半导体产业的2021年还会是一个值得期待的景气年份。
基金佳问：您认为2021年半导体板块的估值会达到什么位置？请您介绍一下科技板块一般如何判断估值的高低？
孔学兵：科技板块具有较为明显的研究门槛，需要相对前瞻地把握产业趋势，同时估值体系也更加立体。如果仅仅试图从当期业绩、静态PE等层面去理解科技，可能面临一定的认知困难。科技股的竞争格局从来不会一劳永逸、一层不变，有时会赢家通吃、有时则会被颠覆。
因此，企业处于不同的发展阶段，不同细分赛道的景气度差异，都需要我们运用不同估值方法，借助不同的参照体系等，去动态理解估值，以更全面和准确地把握企业价值。研究实践中我们对科技板块的观察相对比较立体，对公司的研究注重多层次、多维度，以动态视野审视公司价值。
即便是按照最为传统的PE估值方法，当前时点上，我们认为科技板块经过2019年的上涨和2020年股价的持续震荡后，估值已经随着时间的推移得到了很好的消化。根据我们的观察和统计，半导体行业在历史上基本处于70倍至140倍的PE值区间内波动。
截至2020年底，半导体板块整体的估值水平已经降至历史中位数以下，与年初水平接近，个别细分领域的重点龙头公司PE值已经降至60倍以内，考虑到2021年可能有的40%至50%的增长，2021年PE值可能在40倍以内。考虑到半导体公司较为庞大的研发投入对当期业绩的吞噬，如果从PS、Per等角度考量，我们认为，现在能够筛选出不少公司，具备很好的增长与估值的匹配度，长期投资的性价比非常明显。
基金佳问：您在管理科技类型的产品时的投资逻辑是怎样的？
孔学兵：我认为，资本市场反映时代变迁，投资方向应当具备时代特征。契合经济发展规律，能够获得资本支持、政策激励的行业，更有机会保持较高的景气度。投资实践中，我认为行业景气度是第一位的，其次我会重点考量企业的竞争优势，最后我会考量企业的性价比（估值与增长的匹配度）。至于仓位，我一般不会考虑择时，换手率也不高，个股的调整更多基于对公司业务进展的持续跟踪，或被更具比较优势、性价比优势的其他公司所替代。
对投资的理解上，我相信如果专注于自下而上的成长股挖掘，坚持以中长期的相对确定性应对短期的不确定性，是能够获得良好的中长期回报的。我一般不参与市场风格博弈，坚持有所不为有所为，相信耐得住寂寞、方能守得住繁华。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据自身风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来的业绩表现。定投也不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金详情及风险收益特征详阅法律文件及相关公告。
金信稳健策略成立于2019年12月13日，周谧自2020年5月6日起管理金信稳健策略，孔学兵自2020年9月18日起管理金信稳健策略，吴清宇自2019年12月13日到2020年12月16日管理金信稳健策略。金信稳健策略2020Q1、2020Q2、2020Q3的业绩分别为7.40%、27.61%、-0.17%，同期业绩比较基准收益率分别为3.72%、6.35%、4.89%。数据来源：金信稳健策略定期报告；业绩比较基准：沪深300指数收益率×50%+中证综合债指数收益率×50%。
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