12月中上旬利率债偏震荡，下旬市场宽货币预期较强，利率债整体下行。10Y国债、国开收益率分别下行5bp/2.5bp至2.78%/3.98%，10-1Y国债/国开利差分别下行/上行4.6bp/5.2bp至53bp/77bp。期限利差走势分化，国开税收利差有所上行，股债比价整体下行，信用债收益率有涨有跌。
海外疫情仍然严峻，美国通胀处于高位，联储加快缩减购债步伐，加息风险上升。国内方面，出口韧性较强对生产和制造业投资有较强支撑，但地产仍在下行区间，基建低位徘徊，消费受疫情扰动较强，基本面压力仍然较大，外需强内需弱格局延续。政策方面，央行降准释放长期流动性，并下调1年期LPR报价，引导实体经济融资成本下行，但地产政策仍然保持定力。四季度央行例会提及发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，增强信贷总量增长的稳定性，预计货币政策在总量和结构上或将趋于宽松，为宽信用创造条件。
总体看，短期国内疫情有所抬头、地产仍趋于下行、国内稳增长压力较大，工业品价格明显降温，稳增长诉求下货币政策将整体保持宽松，均有利于债市，但货币财政政策发力时间点前置，将显著降低经济失速风险，也制约了利率进一步下行的空间，预计短期利率债收益率仍将以低位窄幅震荡为主。信用策略上，在宽信用的主体和力度尚不明确，房住不炒、隐债约束、严肃财政纪律约束下，宽信用、宽财政的力度和效果仍需观察，房地产的融资政策边际有回暖但整体监管基调仍然偏严，房地产债风险释放后对未来弱区域城投债压力也将逐步显现，因此资质方面继续保持谨慎，并密切关注房地产政策的变化以及地产债风险释放的节奏。久期方面，当前信用利差仍处于低位，但宽货币持续发力，未来流动性预期稳定下，中短端的信用债仍具备一定的票息价值。转债方面，关注双碳、高端制造等产业引导大方向，可关注光伏等下游需求可能放量的机会，稳经济的如建材、基建、大众消费等机会，以及元宇宙等新兴行业的机会，自身固有周期的生猪养殖链机会等，关注行业景气度持续改善、业绩增速较好且估值较为合理的成长板块。
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