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头部私募遇上了“稀缺额度”，这次不一样
来源：资事堂
作者| 孙建楠
编辑 | 袁畅
近期，私募圈再次出现关于稀缺额度的讨论。
稀缺额度是资产管理行业供给少于需求的一种现象，通常出现于市场热情上升的阶段，基金管理人选择以“封盘”谢客，或提高接钱门槛应对。
特别是2017年私募FOF（基金中的基金）快速发展后，稀缺额度一度成为拼盘型产品的标签。
投资者趋之若鹜，但预期与现实相距甚远······
过往充斥着“量贩思维”的稀缺额度宣传，正发生着新变化。
01
稀缺额度的标签
近日，一位FOF管理人表示，2020年私募FOF圈出现投资所谓“核心额度”产品而踩坑的情况。
比如，FOF管理人配置某量化机构T0策略产品，但实盘成交率低，撤单率较高，更错过去年的较佳买点；还出现配置衍生品高频策略，但在高波动环境下策略表现不佳的情况，最后归因于经纪商交易系统对接问题；更有底层资产管理人宣传顶尖海外对冲基金背景，但实盘业绩一般等等。
去年末，私募代销机构恒泰证券对目标客户有如下宣传：FOF能通过资产配置+优选基金的模式，适度分散风险，降低波动，改善投资者的持有体验；此外，FOF还能凭借机构投资者的身份，一键配齐优质管理人，享受稀缺策略和稀缺产品的红利。
上述代销渠道如此解释原因：资金大量涌入的同时，越来越多基金管理人进行产品 “限购”甚至“封盘”，稀缺性突显，而普通投资者缺乏直接获取资源的优势。
2017年以来，招商银行、中信证券、国泰君安、华泰证券、中金财富等代销渠道均推出了私募FOF。上述渠道不仅是私募管理人的资方，而且还以管理人身份定制私募FOF对接客户。
2018年，三方财富平台金斧子推出定制私募FOF，曾对投资者称：额度稀缺化，资产荒常态化，优质私募基金额度成为稀缺品。与此同时，部分私募的稀缺策略额度往往也一份难求……第一时间将市场上优质投顾、稀缺额度、稀缺策略通知投资人，以提升投资组合潜在盈利可能性。
2019年初，国泰君安资管的FOF讲解资料中，曾有如下描述：“与直接投资于各家基金不同，由于FOF的特性，投资者能够以较低门槛享受多家顶级私募的收益。另外，由于顶级私募额度资源的稀缺性，个人投资者可能没有购买渠道，仅能通过FOF产品参与。”
实际上，通过私募FOF能拿到稀缺额度的宣传，普遍存在于代销渠道。
02
行业巨变，撕下“量贩式”标签
一位头部代销渠道人士表示，一旦打上稀缺额度的标签，更多是销售性话语。额度越稀缺，投资者则有着更高的投资预期，但FOF产品往往很难兑现这种高收益预期。
上述渠道人士进一步指出，2018年市场经常出现额度稀缺的提法，比如把不同明星管理人拼凑在一起，或者水平参差不齐的管理人放在一个FOF中。但投资者要选择FOF，更多要看FOF管理人的配置能力，而不是稀缺额度本身。2018年的市场已经让很多投资者得到了“教训”。
另一位百亿股票私募人士分享一个真实案例，2019年以来随着头部机构快速壮大，券商银行等优质渠道告别兜售模式，投资者直接购买认知度高的头部私募产品，已经没有必要通过FOF“绕路买入”。
中金财富一位高管曾撰文指出，伴随着资管新规的执行及产品净值化的推进，市面上越来越多的资管机构与财富机构加入到资产配置或者FOF业务队伍中来。FOF投资端通过资产比例及杠杆的运用，把客户的不同需求匹配不同的风险组合，在有效组合曲线上给给匹配住。
他还指出，有些假FOF是简单的营销拼单。比如挂着“100w买5份明星私募”以及“额度稀缺”之类的噱头。其内部资产业绩非相关性也差，也不怎么调整，所以产品设计有一定问题。
从私募行业进化来看，出现“大即是美”的新特点，绩优管理人的认知度上升。
中信证券最新指出，2020年底中国私募规模有望达到4.3万亿元，全年增长可望达1.73万亿元，超越2015年成为私募基金备案以来增幅最高的一年。与2019年主要由业绩增长驱动不同，2020年业绩增长和资金流入双轮驱动，且后者贡献更大，表明投资者资金流入加速。
这份报告还指出，2020年私募股票策略中，规模1-10亿元、10-20亿元、20-50亿元、50亿元以上管理人平均业绩分别为35.98%、38.17%、40.58%、44.04%，体现了“大即美”的特点。
03
稀缺额度换了身份
近两年，稀缺额度的身份出现变化，扩展到投资策略本身。
据了解，高毅资产、景林资产、汉和资本、盘京投资等绩优机构，仍然存在额度稀缺的现象，但并非代销渠道的销售话术，而是管理人本身做出的限制。
以高毅资产为例，基金经理邓晓峰自2020年下半年以来，基本停止接纳新资金，而且去年上半年的募集资金都有三年锁定期。此外，基金经理冯柳自去年四季度起，也基本没有接钱。
再以汉和资本为例，去年年中，新募集的资金有长达六年的锁定期，刷新了行业纪录，对客户资金期限的“挑剔”也造成了稀缺性。
此外，百亿机构景林资产旗下存续产品均设置2-3年封闭期，而且运作期间开放次数有限。
北京一家百亿多头类私募人士表示，绩优机构的合作渠道众多，一般会平等对待代销渠道，不会临时以较小额度开放给个别机构，因此难以出现个别渠道能抢到所谓的稀缺额度。
这位人士透露，解决上述稀缺额度问题，更多由市场因素主导，比如股票市场大规模回调，或者出现明显的底部机会，私募管理人才会开放募资额度。
该人士继续表示，热销的头部私募面临资产端需求大于投资端供给，因此造成了稀缺性，但这仅限于头部机构。这种情况下，管理人会提高募资起购门槛、提升产品风险级别、硬性要求资金长封闭期进行应对。
