原标题：一位基金老将眼中的科技股投资——访博道基金投资部副总经理张迎军来源：上海证券报
春节长假后的第一个交易日，股票市场大幅下跌。但从第二个交易日起，市场展开一轮强势反弹，截至2月20日，上证指数站上3000点，创业板指也创出近3年的新高。科技股则延续去年的强势，成为此轮行情中最亮的“星”。
今年以来，28个申万一级行业中，电子、计算机行业涨幅位居前两位。那么，该如何看待这轮科技股的爆发？青壮派基金经理沈佳，20年投资老将张迎军给出了自己的见解。
受新冠肺炎疫情影响，鼠年首个交易日，三大股指大幅下跌，但之后股市迅速企稳上扬。“这是估值的力量。”对于这波反弹，博道基金投资部副总经理张迎军早有预期。“疫情只是短期内推迟了社会总需求，中断了部分社会供给，而没有伤害到中长期经济增长的核心要素，中长期来看并不改变市场运行的趋势。”
科技股强势反弹，作为20年的投资老将如何看待接下来的投资机会？张迎军表示，科技升级正迎来一轮不可逆转的发展大趋势，可以关注基于5G及后周期、云计算、半导体及芯片等的新基建行业。
结构性行情将继续演绎
20年证券基金从业经历、16年组合管理经验，博道基金投资部副总经理张迎军穿越了多轮市场牛熊周期。他在管理交银优势行业期间，任意时间买入该基金持有5年的赚钱概率为100%。张迎军加盟博道基金后，管理的首只产品博道嘉泰回报今年以来也表现不俗，截至2月18日，博道嘉泰回报今年以来净值增长9.43%，同期沪深300指数下跌1.11%。
站在当前时点，张迎军表示，短期市场维持震荡走势的概率偏大，但从中长期视角来看，权益市场仍处于底部区域。他分析道，首先，新一轮的大类资产配置转移窗口开启，在对外开放不断深化背景下，外资将持续流入A股。其次，A股估值仍处于历史底部区域，具有吸引力。最后，无风险利率下降、刚性兑付被打破，这将促使社会上的闲置资金去寻找优质的资产配置。“低利率是美国过去十年长期牛市的主要原因，同样也会刺激A股估值上移。”
当前，结构性行情不断演绎，可供投资的行业亮点层出不穷，如去年下半年开启的新能源汽车产业链和科技股行情。作为一位投资老将，如何面对经济转型过程中不断涌现的新技术、新产业？
“对于基金经理来说，面对这些新产业、新技术、新模式，投资是否能取胜的关键，可能不是真正去了解这个技术本身，而是对这个技术所对应的商业模式进行理解，明白它在市场上的中长期投资逻辑和定位，以及市场会给它一个什么样的估值区间。”在张迎军看来，对这些内容的理解，是老将还是新秀并不重要，关键的是对投资收益与风险进行评判。
“股价包含三层逻辑：最上面一层是投资逻辑，就是市场逐渐达成共识。第二层是估值区间，有的芯片股的市盈率达到200倍。而第三层是上市公司的业绩，它会修正估值区间波动的节奏。”张迎军表示，未来投资的超额收益将主要来自于前瞻性，因为市场效率越来越高，已有的信息将被包含在股价里面。
科技进步趋势不可逆转
根据张迎军的投资理念，第一，要顺势而为，尊重市场。因为无论是个人还是机构，认知半径都是有限的，所以当市场出现趋势的时候，一定有其合理性，尤其是主流趋势形成的时候。第二，注重趋势投资与基本面研究的结合，注重个股的估值安全边际。从长期来看，只有基于价值，投资的长期风险才可能降低，因为价值是买入时的安全边际，会降低组合的整体风险。
“科技进步和升级正迎来一轮不可逆转的发展大趋势，科技股的投资机会不可辜负。”张迎军分析道，中国经济正处于转型升级阶段，需要更多的科技突破，进行产业升级。中国也拥有全球最大的工程师群体，在科技领域也涌现出一批优秀的公司，甚至已成为全球领先的企业，并且优惠政策迭出，一些科技企业订单量猛增。
张迎军认为，基于5G及后周期、云计算、半导体及芯片等具有新基建特征的一批股票，短期难有证伪的基本面利空，在市场风险偏好没有大幅降低的条件下，很可能继续成为资金追逐的对象。“5G催生了手机换机潮和可穿戴设备的量产，元器件的需求增加，同时单位价值量提升。而5G时代流量爆发，IDC、云计算、网络可视化、云游戏等行业明显受益。半导体及芯片股的投资机会则在于国产替代。”
此外，新能源汽车产业链也是张迎军瞄准的赛道。首先，欧洲对燃油汽车排放限制与新能源汽车补贴升级，使得新能源汽车需求快速增长，汽车巨头如大众、丰田、宝马等大规模扩充新能源汽车产能。其次，特斯拉的成功增加了市场对于电动车行业的信心，而且特斯拉中国工厂建设与投产的进度超预期，MODEL 3价格有竞争力使其成为杀手级产品。此外，经过多年市场充分竞争，以电池为代表的中国优秀企业开始具备全球竞争力，政策扶持加上优秀公司的诞生也将加速推动新能源汽车对传统燃油车的替代进程。
“好赛道、护城河和强品牌是挑选牛股的几个重要维度，其中，赛道背后是商业模式，护城河背后是商业竞争力，品牌背后是商业壁垒，三者缺一不可。”
明确了什么行业将诞生牛股、如何选择牛股后，于张迎军而言，下一步就是长线持有牛股。“实现与企业的共同成长，不在一时的颠簸中过早下车。”
