【白酒投资日报】豪言15年内超茅台 山西汾酒今年将加大提价力度 || 【新能源汽车投资日报】新能源大幅反弹 高估值下如何寻找确定性?|| 【问题征集】白酒指数近10天跌12%，板块回调，买入还是离场？
来源：中融微视点
权益
2020年四季度，国内宏观经济持续复苏，与此同时海外疫苗研发获得积极进展，使得市场产生全球经济复苏的预期，流动性层面内平外松，美国大选落地使得中美摩擦预期减弱提升风险偏好，三方面因素均呈现积极变化共同驱动市场大涨。沪深300指数上涨13.6%，创业板指上涨15.21%，市场赚钱效应明显。本季度基金管理人继续坚定看好A股市场，保持较高仓位，坚守中长期具有较大成长空间的医药、半导体等行业中具有估值性价比的细分行业龙头公司，增加配置了景气度向好的新能源汽车、军工等行业中具有竞争优势的龙头公司，战胜了业绩比较基准。后续将继续把握长期具有较大成长空间、景气度向上的细分行业及具有竞争优势的龙头公司的投资机会，力争中长期为持有人创造超越基准的回报。
四季度，虽然疫情仍有反复，但国内经济复苏的趋势确定性在不断增强；同时，全球其他区域生产制造业的停摆，使得中国制造业的全球竞争力进一步提升，不少行业的中观、微观数据均超出先前预期。因此，投资者对中国宏观经济的盈利预测也在不断上修。结构上，我们也看到一些新兴产业的景气度不断超预期，如新能源里的光伏、电动车，军工等等，叠加政策面利好，这类板块的表现非常抢眼。
组合层面，四季度组合还是以大制造业为根本来构建投资组合，主要投资思路：1）前期已持有的部分新兴产业，我们观察到景气度在不断被验证，如光伏、电动车、军工等，我们对板块内部品种不断进行跟踪评估，做了部分加仓操作；2）进口替代空间大、不少处在刚开始1-n的成长阶段公司，这类品种可能阶段性没有上述板块热门，但符合我们理解的“内循环”中的生产端供应链安全的投资方向，投资性价比还很高，典型的如一些元器件、材料、工控行业等；3）短期可能受市场风格、下游政策预期不明朗等影响，但长期趋势依然存在、公司仍在不断成长创造价值，比如装配式建筑行业，我们评估认为其的风险收益比还是值得投资。
以行业景气度为选股切入点，寻找具有护城河的优秀上市公司。四季度尽管国内无风险利率维持高位，但在居民资产配置转向权益资产的背景下，市场流动性依然宽裕，组合维持了较高仓位水平，行业配置上在聚焦TMT领域的同时增加了新能源及军工行业的配置水平。
时间运行至四季度，2020年国内经济运行前低后高态势明显，在新冠疫情的扰动之下，经济基本面和流动性作为影响因子相互作用。正如我们之前所言，在经济向好，流动性相对合理的环境下，顺周期的上市公司会由于行业景气度受到机构的研究和配置。
同时，在政治局会议和中央经济工作会议的精神指导之下，产业投资逻辑也发生了了一些变化：首先就是举国体制提高科技含量，是通过自身的内功锻造出具有国内自主、国际具有相对优势的科技赛道，航空发动机、集成电路设计和制造等行业既是之前的“卡脖子”领域，也是我们集中资源突破的方向。因此，相关产业链的景气度会处在较高的水平；其次，我国承诺在一定时间内实现碳中和，新能源对于传统能源的替代渗透率也在提升，这也是管理人集中调研和配置的方向。此外，在注册制的大背景下，优质赛道优质公司不断涌现，未来具有定价权、产业地位的头部公司也是我们调研和集中配置的方向。
展望2021年，在宏观背景相对稳态的背景中，管理人更多的是深入调查研究，利用科技手段寻找到财务指标优秀，利用产业调研方式寻找到治理结构良好的公司，集中配置。
2020年四季度市场波动加大，主要原因一方面是国内货币政策宽松边际有所弱化，另一方面是符合未来3-5年产业发展趋势的行业和个股估值偏高。市场整体的风险偏好有所下降，四季度维持行业的均衡配置，在经济持续复苏的背景下加大了对低估值顺周期板块的配置。
展望2021年，我们认为，疫情的负面影响将逐渐消退，国内外总需求将逐渐恢复，尤其是2021年上半年企业的盈利增速会比较高。由于中央经济工作会议要求2021年"继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯"，所以我们并不担心政策会明显收紧，预期流动性将依然保持相对宽裕。2021年A股市场依然将存在大量结构性投资机会。我们最看好的是军工、新能源、新能源汽车产业链，以及食品饮料和医药生物龙头。预期电子、计算机、免税板块等也将有阶段性的投资机会。
随着社会保障制度的完善、内外双循环新发展格局的构建、房价继续被抑制，消费升级、消费下沉将成为未来若干年的大趋势。长期内，我们坚定看好科技、消费股的表现。我们将继续挖掘和配置具有核心技术壁垒或优秀商业模式、基本面优异、业绩增长稳健、成长空间巨大、具有长期投资价值的子行业和个股。
四季度虽然疫情有所反复，但自11月下旬国内利率持续下行以来，南下资金加速流入港股，科技、消费、医药板块里中大型股票表现更为突出，而汽车、新能源行业则是呈现出全产业链的景气。年底，随着中国宏观经济的持续复苏，港股市场上低估值、顺周期的原材料、能源等板块也开启了业绩与估值的双重修复。本基金在互联网、可选消费、金融等方向延续了均衡配置的风格。
展望2021年一季度，中港两地股市在流动性层面大概率仍将保持相对充裕的状态，使各行各业的龙头公司有机会获得更高的估值。行业层面，科技、消费、医药仍将是我们重点配置的方向；公司层面，我们也更为关注细分子行业的头部公司。在对市场乐观的同时我们亦会保持警惕，从风险收益比的角度，持续优化组合的结构。
经过2020年的疫情，我们认为市场运行依托的基本面可能在发生比较深刻的变化，在季度级别的投资机会风险的审视过程中，要更多的增加长期因子，才能更好地把握未来的变化方向。特别是当前处在最为复杂的国际环境、经济增长乏力压力、全球养老问题非常突出的大背景下，更要关注决策层会议对于经济潜在增速改善、国家科技创新转型、可持续发展与社会责任等长期变化因素的推进。
我们处在一个长期问题变化非常关键的节点上，相信困扰世界的问题与各种力量的碰撞，会在带着对历史与分歧的记忆、尊重彼此差异与边界的情况下，重新走向更大范围的合作与融合。在老龄化问题非常严重的几十年后的未来，希望现在的我们都可以有足够的财富准备应对、有平顺的经济发展环境可以奋斗、有长久快乐的生活氛围可以享受，每个人都有挚爱陪伴在身边。
固收
四季度，债券市场收益率震荡下行。基本面数据向好、叠加同业存单利率提升，带动中短端债券收益率维持高位，限制收益率曲线下行空间。
2020年四季度经济延续了复苏势头。固定资产投资增速边际趋缓，民间投资增速年内转正。其中制造业如期加速、弹性偏强；房地产韧性仍在但边际放缓；基建投资有所回落。供给方面，工业生产继续加快，工业产值增速已经恢复到疫情前正常水平，装备制造业、高技术制造业增长较快。需求方面，消费恢复相对缓慢。全年累计消费增速预计难以回正，餐饮和石油相关产品销售乏力是影响消费增长的主要原因。进出口方面，表现依旧亮眼，欧美旺盛的消费需求，以及海外供需缺口的继续扩大，拉动四季度我国出口增速及顺差继续大幅上行。价格方面，工业品价格持续回升，PPI同比仍处于修复过程中。货币政策方面，继续强调灵活精准、合理适度，通过MLF投放和公开市场操作，保持市场流动性充裕。
四季度经济延续复苏态势，资金面呵护跨年行情，债市先上后下。四季度顺周期接棒逆周期的复苏逻辑有明显体现。其中，制造业如期加速、弹性偏强；房地产韧性仍强但边际放缓，尤其拿地持续降速；基建投资明显落后。PMI连续九个月处于景气扩张区间。货币政策方面，稳增长和防风险并重，四季度前期预期偏紧，季度末因受信用事件冲击等因素，央行加大投放力度，助力市场平稳跨年，存单收益下行。债市受以上因素影响，四季度先上后下，最终收涨，曲线陡峭化明显：1-3年国开下行30bp左右，10年国开下行20bp左右。信用债受信用事件冲击，走势有所分化，高等级信用债下行20bp左右，中低等级表现乏力最终收平或微跌。
四季度经济依然保持持续复苏的节奏。其中，制造业如期加速、弹性偏强；房地产韧性仍强但边际放缓；基建投资有所落后。债券方面, 本基金主要配置了利率债和中高等级信用债;权益方面,本基金坚持价值投资的理念,精选了白酒、医药、消费电子等行业的龙头个股。
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