南方基金孙鲁闽：2021年投资要打好“攻防战”

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对于基民而言，过往两年是幸福的：

据统计，2019-2020年1455只权益类基金中净值涨幅超100%，占比高达50.52%（数据来源：Choice，2019/1/1-2020/12/31，过往数据不代表未来，投资需谨慎）。

经溪石险人兢慎，终岁不闻倾覆声。

却是平流无险处，时时闻说有沉沦。

越是在美好时刻，越是要留有一份冷静。2021该如何投资？如何保住“胜利果实”，还能尽量 “稳中求进”？

南方基金联席首席投资官、南方固收+军团领军人孙鲁闽近日分享了他的观点。第一部分，他重点谈及了当前火热的“赛道论”。他认为好的投资不唯“赛道论”，好的投资会更聚焦企业能否构建可持续的竞争壁垒，能否实现赢者通吃。而且好赛道会因时而变，只是企业成长的一个阶段而已；第二部分，他从宏观和中观背景分析出发，认为2021年投资者需要注意控制风险，打好“攻防战”。而目前配置“固收+”，将部分权益资产落袋为安或是一种可行的选择。

孙鲁闽 南方基金联席首席投资官、董事总经理。从业经验17年，投资经验13年，管理社保、年金、公募，投资经验丰富，深受机构投资者的青睐。“固收+”策略早期践行者之一，曾掌舵国内首只保本基金南方避险，擅长“固收+”策略，重视避险增值理念。（注：2003年6月27日，南方基金发行了国内首只保本基金南方避险增值，是历史发布时间最早的保本基金。）

“赛道论”因时而定

【孙鲁闽】：所谓赛道，其实可以看作是一种偏工具型的配置工具。如果你买入的赛道被事实证明处于景气向上周期，那么投资业绩就会相对突出。反之，则结果不会太好。

很多年前认为“五朵金花”是好赛道，十几年前认为“钢铁、汽车、煤炭”是好赛道，随着经济结构转型，现在大家又认为新能源、医药、消费是好赛道，可能过几年又有新的好赛道出来，所以好赛道也是因时而定的。

“赛道论”边际效用或递减

【孙鲁闽】：过去两年，“赛道”和“极致行情”是我们经常看到的词汇，投资者也普遍偏好远期成长空间大、赛道好的行业。我们也发现医药、半导体、军工、新能源等等所谓好赛道中的个股差异不大。

进入2021年，一方面前两年市场估值出现系统性提升，另一方面信用收缩可能性加大，所以这些板块里的个股有可能出现大分化。我们预计2021年市场可能会从赛道投资思路逐步转向以选股为重。

 Tips：

信用收缩是宏观调控的一种结果，通常会用一些指标做观察。比如若每月央行发行的社融数据下降、信贷规模增速下行，那么就是信用收缩的信号。

好的投资不唯“赛道论”

【孙鲁闽】：举一个例子，十年前我入行的时候看到每家每户都装了空调，感觉行业天花板已经到了，白电变成一个很传统的行业。

实际上，这十几年来，空调龙头公司的复合收益率不比医药、消费等好赛道差。因为传统行业最大优势是能够建立壁垒，包括成本壁垒和技术研发壁垒。比如某个家电龙头每年研发支出超百亿，你说它是传统行业还是高科技行业？

另外，在疫情冲击下，国内很多出口型传统行业竞争力反而不断提升，助推中国经济强劲增长。疫情推动了全球传统行业实行了一轮供给侧改革，海外很多相关企业衰退，中国很多具有竞争优势的企业出口量显著增加，抢占市场份额。

所以，赛道论不唯传统还是新兴行业，只要上市公司能建立起竞争壁垒，只要能实现全球“通吃”，我们都会重点关注

信用收紧对股市负面作用逐步弱化

【孙鲁闽】：第一，可能的信用收缩将对市场整体估值造成一定压力。

2021年或将出现信用周期拐点，市场估值可能受到一定压力。

第二，资金面和基本面向好，有望对冲负面影响。

近期基金发行火爆，说明中短期内市场增量资金还是在持续流入市场。此外，大家对于经济复苏乐观，特别是2020年基数较低，今年一季度和二季度GDP的增长大概率非常显著。在资金面和基本面的推动下，短期来看，春季躁动行情或将延续。

至于全年，要看上市公司整体盈利能否跟上信用紧缩力度，另外关注市场再融资、大小非、增发、减持等对资金面冲击是否有较大影响。

第三，中国经济成功转型和居民配置格局发生有利变化。

过往每一轮信用紧缩都会导致经济基本面掉头向下，那是因为过去经济增长与地产、基建、宏观政策密切相关。但是现在，整个经济转型比较成功，靠科技、消费、服务、出口制造拉动的经济转型成效已经很显著了。

还有，今年人民币强势升值，地产预期收益不高，所以持有基金成为相对好的配置方向。2020年人均GDP超1万美元，参照欧美、日本等国家经验，未来居民的实物资产配置比例会继续下降，金融资产配置比例或将上升。

综合而言，信用收紧对股市的负面作用在逐步弱化，我们对今年股市相对谨慎乐观，依然存在结构性机会。

2021需打好投资“攻防战”

【孙鲁闽】：2021，投资者最需要注意的是控制风险，保住2019、2020年的胜利果实，一定要做好大类资产配置。

我觉得目前是非常好的配置固收+的产品时点，

一是近期市场波动加大，从相对历史估值来说，“绝对便宜”的个股越来越稀缺，后续A股震荡可能性加大，把部分权益资产落袋为安，配置固收+的思路是比较稳妥的。

二是现阶段有制度红利，比如，注册制下出现大量新股可以带来申购红利，给固收+提供了更多投资新选择。    

三是债券市场可能出现一定调整，那么现阶段就是债券比较好的左侧布局机会。