回顾2021年，医药板块的表现可谓是一波三折。在经过2021年一季度的市场调整后，医药板块在二季度有所回暖，但在下半年又再次遭遇了“滑铁卢”。Wind数据显示，截至2021年12月31日，国证生物医药指数自2021下半年以来下跌了24.23%。那么医药行业为何在过去几年表现突出？为什么在2021年出现了较大波动？如何看待其在2022年的发展？一起来看看银河基金投研团队的最新观点吧~
2018年以来，医药行业的相对收益较为明显，一方面是行业基本面契合了市场风格，板块内的细分行业的部分公司受益于宏观环境和政策变化，竞争优势扩大。景气度向好和业绩的确定性，使得这批公司成为了市场的核心资产。另一方面更重要的原因是，2020年突发的新冠疫情带来了防疫相关公司的业绩爆发，同时全球疫情的反复和病毒突变，又加剧了市场供需缺口。所以到2021年年中，医药行业的高景气已持续了较长一段时间，核心资产的估值水平也不断创历史新高。
厘清了这个过程，2021下半年的回调也就容易理解。一是抱团不可持续，全球流动性边际收紧的大背景下，估值开始向合理中枢回归，消费数据回落、医保控费政策只是回调的催化剂；二是目前疫情逐渐进入可防可控可治的阶段，医药行业短期受益于疫情的逻辑不复存在，市场需要寻找新的景气方向。
目前医药板块的估值处于历史中位偏低水平。截至2021年12月31日，Wind数据显示，从绝对估值水平看，申万医药行业估值（TTM，剔除负值）为33.97倍，低于2005年以来的均值（37.94倍）；从相对估值水平看，医药行业的估值溢价率（相较A股，剔除银行）为49.45%，低于2005年以来的均值（65.28%）。但细分行业的分化依然显著，医疗服务和医疗设备的估值水平偏高，其余细分行业估值处于相对低位。未来可以关注基本面向上，但估值没有显著高估的细分领域。
根据最近的人口普查数据，中国2020年老龄化率达到13.5%，接近中度老龄化的水平，人口结构与上世纪90年代的日本相近。根据世界银行统计，日本医疗卫生支出占GDP的比重从1995年的6.6%逐年提升到了2019年的11%，而我们国家目前卫生费用占GDP比重也是6.6%。考虑到我国GDP的正增长，卫生支出有足够的增长空间，我们相信医药板块内始终存在长期的投资机会。
具体来看，抛开新冠疫情的影响，2022年医药行业可关注以下方向：1）国际化。中国经济处于结构转型期，结合美日韩的国际经验和“十四五”规划方向，技术密集型的现代服务业、高端制造业大有可为，医药制造业中可能会走出一批具备全球竞争力的一流企业。2）创新型产品。医学的进步不是线性的，而是跳跃式发展，因为医学高度依赖于物理、化学等基础科学理论的迭代，过去几年，信息、计算和材料科学的演进催生出了分子诊断、AI诊疗、微创介入等众多新兴行业，使得医疗服务更精准、更便捷。目前值得重点关注的，一是预防医学，肿瘤的早诊早筛；二是创新的医疗器械，能解决现在未满足的医疗需求。3）核心资产已经被市场充分认知，可以关注一些边际改善的传统公司。
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