主讲人介绍
秦锋先生，硕士学位，11.5年证券从业年限。曾就职于航天科技财务有限责任公司，2011年2月加入银华基金管理有限公司，曾任助理行业研究员、行业研究员、基金经理助理。现任银华中证全指医药、银华智荟分红收益基金经理。
一、摘要
1、疫情从数据上已经向好，但未来需要关注新冠肺炎是否会成为常态化的疾病。
2、从长期来看，疫情会催化线上行业的发展，比如线上金融、线上教育等。
3、疫情对医药行业的长期投资逻辑没有改变，继续选择长期成长确定性高的核心资产。
4、银华中证全指医药基金业绩优秀，坚持买入并持有优秀上市公司的策略。
二、路演实录
【秦锋】：大家好，我是银华基金的基金经理秦锋。今天跟大家主要汇报四个方面内容。第一个是我们对疫情后续的判断。第二个是我们对这次疫情对市场影响的看法。第三个是疫情对医药行业整体的影响和判断。第四个是介绍一下我们的基金产品和投资风格。
关于对疫情后续的判断
首先第一点，疫情已经走到今天这个阶段，其实基本已经到了疫情爆发的最高值，所有的数据都在逐步的改善。随着各地复工的逐步回暖和非常严格的监控环境。所以能看到现在已经有16个省的数据已经出现了这种零增长的情况，一切都向着比较好的方向在发展。
下一个时间节点，就是三到四月份，到时候看是否有比较明确的用药出现，到时候整体的数据可能还会更好。然后再加上新的药的出现，那我认为整个这轮疫情应该是在那个时间，会完全地结束。但是，后面有三个时间节点，还是存在不确定性。第一个时间节点，就是四五月份之后。现在一个不太好的新闻，就是我们周边的邻国韩国和日本，现在还没有严格的管控，但是整体的数据攀升的比较快。之前可能是从武汉向非武汉城市的扩散，之后可能就是从中国向非中国区域的扩散。但如果日韩两国没有这种很严格管控，后面四五月份，还是要注意日韩的感染爆发。所以第一个时间节点的就是今年二季度，要看到时候国内和国外的人员流通是否还会有新的爆发。
第二个时间节点是今年的秋天。因为当时在03年SARS的时候，在秋天的时候上也出现了一个小的反复。这个是一个比较关键节。
第三个节点是2021年的一月份，比如说明年的冬天是否会出现复发。如果还会出现，那说明这个病毒可能会成为一个常态性的疾病，就像我们现在说的流感一样。
总结来说，这个新冠病毒很快会有非常有效的治疗用药来去治疗，它未来的死亡率包括这种传播性会下降。但同时长期来看，它有可能会像流感一样变成一个常态化的感染疾病。
关于疫情对市场影响的看法
第二点，我们谈一下以疫情对整个市场的影响，对市场的影响可以分为长期和短期来看。
短期来看，疫情对于整个宏观经济，特别是大消费。比如说我们关心的基本面和整个经济活力，会有一个非常明显的负面影响。春节之后，资本市场和实体经济反应地都比较明确。但最终完全恢复到全面的复工这个时间节点现在是不太确定的。
但是这个疫情会有一个很好的长期影响。一方面，因为这个疫情的情况，包括我们刚才说这个疫情有可能是一个常态化的疾病。如果每一年都会有这种防控的压力，那我们的生活习惯会有明显的改变，比较典型的就是线上的教育、金融、办公以及医疗。这几个新兴的线上行业，有可能是将来是一个长常态化的状态。
还有一个非常值得大家关注的是刚才说的线上金融，或者说我们一直比较关注的一点就是家庭的大类资产配置，它出现了催化剂。我们现在有一个观点，就是未来的十年甚至更长时间，从家庭的大类资产配置上看，大家的余钱，像过去10年、20年去买房或者说买理财可能会越来越少，权益类的投资比例应该是确定性增加的。然后我们可以看到，过去几天每天市场成交都超过了一万亿，说明流动性是非常好的。年初以来，基金开户和股票开户的数量也非常的多。我们统计了一下年初以来，公募基金的新增发，偏股和混合偏股的合计已经超过了1300亿。长期从家庭角度来看，我们需要增加权益类资产配置，同时短期的疫情形成了一个催化剂。
关于疫情对医药行业的影响和判断
第三，关于疫情对医药行业的影响，其实也分为对医药行业的短期影响和长期影响。短期影响就是我们常说的主题投资，可以说在1月24号之后的一到两周内，基本上把整个主题投资演绎得差不多了。这个主题投资逻辑就是医疗资源在短期的紧张，从而导致一些耗材、设备在短期的紧缺、价格的上涨和去库存的一个状态。但是我们筛了下这些公司，其实大部分是缺乏长期的投资价值的，我们也没有过多的参与。
另一块资产，医药指数，过去三年中的表现也非常强，大家习惯叫它医药的核心资产。其实在这一轮疫情的影响中，受此影响也比较明确。因为疫情导致大家都居家，所以把一些慢性和非急症的这种病的门诊时间都延后了。所以会导致很多药企它们的一季度业绩，和去年年底相比，都会产生不同程度的下修。
展望二季度，我们认为会有三类的分化。第一类，单看二季度和疫情没有太大关系的一些公司，那之前预期怎样？它业绩预期还是如何？第二类是一季度业绩不达预期，但是通过销售的努力和一些急症，把一季度没有看的急诊或者说没有完成的消费，在二季度实现了一个叠加，所以二季度有些公司的二季度业绩可能会上修。第三类，就是受到疫情影响，消费者恢复看病或者医疗服务恢复没有大家预想的那么快，业绩预期可能还会进一步拖延的一类公司。
总体来说，我们一直把医药行业的核心资产分为两大类，一类是跟医保相关的。另一类是跟医保无关的，主要是指医疗服务类公司，还有一些生物医药公司。跟医保相关的公司，我们也非常明确，就是以创新为核心驱动，必须要求这些上市公司有很好的创新能力和产品管线。那这一轮疫情对于这两大类的核心资产的冲击，其实也非常明确，就是对它们的长期的竞争格局和长期的成长空间基本上是没有影响的。所以它们的上涨和下跌，基本上应该随市场大的环境和流动性宽松的背景去进行演绎。
所以总结来看，无论这波疫情会持续到三月份还是四月份，还是更长时间。整个医药行业的要核心资产的投资的主逻辑是没有发生变化的。我们依然还可以从行业中取出，选出非常好的上市公司，它们的长期业绩会它们的长期成长逻辑会非常确定。然后，今年的业绩高增长的确定性依然会比较高。
关于管理的基金和投资风格的介绍
然后最后再介绍一下我们的基金。一个是业绩，我们的基金是2017年底成立的，大概运行了两年多的时间，在过去的两年多的时间里，基本上我们每一年的业绩都排在市场的前10%。按不同的分类，如果按主题按指数增强基金，我们可能会排在1%的水平；按医药主题排名，可能排在前5%-10%。我们每年的业绩都排在市场的前茅，如果能连续两到三年数据来看，我们的业绩排名会更好。
大家可能也买过很多医药指数的ETF，然后大家和我们同指数的银华中证全指医药对比的话，我们大概在过去20几个月里面，基本上绝大部分月份都是跑赢的。整体累积起来跑赢的幅度非常大。过去两年多，大概跑赢了30%-40%的水平。这是业绩。第二，从风格上，我们对医药行业未来三到五年，甚至更长时间的看法，用一句话来说，医药行业是插上创新翅膀的消费品行业。
所以，大家可以看到医药行业以前给大家印象都是防御的行业。但其实现在的医药行业是既有像食品饮料白酒那样的消费属性，又有像科技那样的创新属性。市场很多医药的翻倍的股票，其实它们的估值都非常的高。它背后的逻辑就是因为它有很强的创新的能力和创新的管线，大家对它未来业绩确定性做的一种投资估值。所以，我们的风格里面很重要的一条，就是我们会站在三到五年的维度去选股票。我们的重仓股里面很多股票都是我们基金成立之初就开始买，然后到现在也没有卖过的股票。所以我们的策略是买入并持有，然后我们希望陪伴那些我们选出来的优秀上市公司长期成。
以上基本上就是我们的业绩和风格，最后关于我们的投资策略，我们今年上半年包括今年全年的一个相对的变化，就是在原有的基础上的增加了对创新和技术的配置。相对简单的特点，它们有着低估值、高增长的特点。这也符合我们对今年全市场的判断，因为流动性相对更好，很多低估值的二三线品种可能会有一个很好的上涨。
三、问答环节
【提问1】：请问秦总，对血制品板块怎么看？在未来中长期时点内是否可以看好？
【秦锋】：血制品的话，我们认为这个长期的赛道是很好的。因为它是一个国家管制，一个血制品一个疫苗，这种从竞争格局来说非常好。但是长期来看，它量价齐升的增速现在来看，可能并不一定很快。短期受事件性影响需求会有所上升。但这个事件性对于这些公司今年和明年的业绩增速的弹性，我们是有所保留的。所以，我认为短期如果再参与的这个板块，风险收益比可能并不合适，我认为血制品板块目前最多是持有评级，很难给出买入评级。
【提问2】：请问秦总对创新药方向今年行情怎么看，像CS创新药指数近一年涨幅已有约50%，还可以投资吗？
【秦锋】：我们继续看好创新药。我们之前有一个逻辑，未来医药行业的投资一定是结构性的。真正有能力、有管线、有很强的竞争优势的这些企业，其实屈指可数。所以，我们认为创新药肯定是一个核心的主题，而且我们的持仓也都是围绕创新药来配置的。
创新药指数近一年涨幅50%，其实并不高。如果按现在的时点来看，市场上很多头部的医药主题基金，过去一年涨幅都应该跑赢50%。但是我们想说的是，所有的指数基金，它都是一个被动的选股。我们比较倾向于去选这种主动管理的医药主题基金，因为被动选股很难做调整，但是我们主动选股的话，可以把里面真正和创新有关或者能成为未来创新龙头的公司选出来。
【提问3】：请问据报道去年第四季度公募等机构是减持了医药股的，这个怎么看待？
【秦锋】：我们比较希望的就是未来买医药基金的投资者都是站在两到三年的一个长期的维度去考量。我们的业绩从长期来看，竞争优势会更明显。因为我们的投资风格是价值投资，这是第一点。
第二点，按照长期的逻辑来看，对于这种季度间的公募基金调仓的波动对板块的影响，这个基本不在我们的投资框架范围内。我们不会因为市场的公募基金减持或者增持而去调整我们的策略。
第三点，去年四季度不仅医药被调仓，整个大消费然后很多全年涨幅很大的股票都被调了。因为去年整个公募基金的收益到年底要重新清算。包括投资者的赎回也会对这种减持有所影响。
秦锋旗下管理基金一览
注：银华中证全指医药卫生指数增强发起式成立于2017年9月28日，2017年、2018年、2019年上半年、2019年第三季度、2019年第四季度净值增长率/业绩比较基准收益率分别为1.76%/4.41%、-11.81%/-23.84%、26.54%/18.24%、9.23%/5.55%、12.39%/4.77%（数据来源：基金定期报告）。
银华中证全指医药卫生指数增强发起式2019年净值增长率为55.35%，超额收益率为24.60%，超额收益排名2/90；近两年净值增长率为37.00%，超额收益率为37.42%，超额收益排名1/65（数据来源：海通证券，2019/12/31）
