【白酒投资日报】张坤、萧楠调仓白酒股 居家消费怎么看？|| 【新能源汽车投资日报】锂电产业链Q4机构持仓变化全梳理
杜猛
上投摩根副总经理兼投资总监
代表作：上投摩根新兴动力
2020年四季度国内新冠疫情出现反复，但对经济整体复苏并未有太大影响，但是海外疫情有愈演愈烈的趋势，全球经济活动与人员交流依然受阻。在经历了一段时间的震荡之后，市场重回升势，市场主流指数基本都创出年内新高，部分行业长期向好，业绩超预期的个股继续有所表现。本基金基于长期成长的选股逻辑，重点投资了新兴产业中的优质公司，争取为投资者在中长期获得较好的超额收益。
展望2021年，疫情虽有反复，已经不构成主要的影响因素。2021年面临的不确定性来自于可能出现的通胀环境下的流动性恢复常态，但我们认为并不会对市场构成太大的冲击，市场上行的动力来自于上市公司盈利的增长，更主要的是全社会资产配置向权益市场的转移。
目前中国A股整体估值依然较低，无论是国内大类资产之间的比较还是和国际证券市场之间的比较，A股都是具备相当吸引力的。更为重要的变化是，中国无风险收益率已经开始下行，权益市场在未来吸引力将会提升，A股在未来大类资产配置的比重将不断提升。因此我们看好A股未来较长一段时间的表现，伴随着市场不断规范化、国际化和法制化，A股的上涨可能会变得更为持续和稳健。
从更长期看，新兴产业的崛起将成为中国未来10-20年经济增长的主要动力，证券市场重要的投资机会也将来源于此，我们更看好未来几年科技行业的市场表现。我们将充分深入研究，寻找新兴产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。
孙芳
上投摩根副总经理兼投资副总监
代表作：上投摩根核心优选
回顾2020年三季度报告中我们对后期市场的分析预判，在市场总体把握和结构的判断方面基本获得了验证，市场整体良好，成长性行业特别突出，部分周期性行业先扬后抑，资金向优质个股集中的趋势进一步强化。从行业指数的涨跌幅来看，四季度涨幅最大的几个行业分别是有色、电气设备、食品饮料、家电、汽车；这几个行业的上涨驱动因素均来自于行业本身的经营趋势向好或者保持在高景气阶段，在市场流动性出现超预期宽松的环境下，获得了明显超越于市场的正收益。
本基金在四季度做了部分组合优化，在判断宏观经济将有至少几个季度的持续改善前提下，基于对全球供需的分析，预判了部分大宗商品类别的拐点，对化工、有色进行了增持；同时在基本面跟踪的基础上，保持了新能源汽车、光伏、白酒、机械龙头的较高持仓，增加了对军工等行业的配置，同时降低了医药、食品、电子等方向的配置，获得了良好收益。
步入2021年，沿用我们的研判框架，中国经济在全球依然处于优势位置，人民币汇率坚挺，外资配置需求持续强劲；宏观经济继续改善，A股整体盈利增速提升，企业基本面向好，货币政策总体稳健；这些因素在宏观和中观层面给市场提供了稳定的基础。我们对2021年一季度的市场还是比较乐观，特别是基于市场分化格局下去把握结构性机会的信心是很大的。我们依然会从企业基本面出发，从中长期视角来配置主要投资标的；并跟踪和关注宏观政策、国际环境的变化，适度动态调整组合。
李德辉
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根科技前沿
2020年四季度权益市场震荡上行，经济延续复苏，流动性保持适度宽裕，结构上新能源汽车、光伏、消费等长期成长性好的资产表现更加强劲。本基金维持成长风格的配置，行业上超配了电子、新能源、医药、消费等方向核心资产，取得了不错的效果，超赢市场和基金基准。
展望2021年第一季度，我们认为国内经济延续复苏态势，流动性仍适度宽松，权益市场整体谨慎乐观。全年看我们认为经济和流动性大体上都在目前偏好状态回落到合理状态，整体对权益市场的影响偏中性。中长期角度看，我们认为宏观总需求大概率将逐步放缓，微观层面会出现竞争替代和马太效应加剧的现象。从投资角度看，优选需求韧性强、竞争格局好、护城河高的一些行业和公司，增强组合的稳定性。
具体来看，我们看好科技、新能源汽车、医药、消费等行业。科技行业：我们认为线上经济正在加速替代线下经济，线上化、云化有助于提升全产业链效率，有较强网络效应的互联网公司仍是稀缺的核心资产。新能源汽车行业：电动化和智能化趋势已经获得消费者认可，行业渗透率有望快速提升，未来成长空间较大。医药行业：人口老龄化导致医疗总需求增加，但是支付能力难以赶上需求增长，全产业链降价将会是必然的趋势，有创新能力的公司将是竞争中受益者。消费行业：伴随经济复苏和居民财富效应，高端消费品和中低端高性价比产品都需求旺盛，消费行业各细分品类也呈现品牌集中化趋势。
个股选择上，我们优选具有持续成长性、竞争力较强的平台型公司，希望通过优秀公司的韧性来降低行业需求的波动性风险，力争获取长期稳定超额收益。
郭晨
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根中小盘
本季度市场整体表现不错，沪深300指数涨幅达到13.60%，创业板指数上涨15.21%，市场整体比较活跃，两市成交额温和放大，呈现出慢牛的走势。表现比较好的行业依然是前期强势板块，比如新能源汽车、光伏、食品饮料等。今年新基金发行火爆，机构话语权增强，资金通过机构入市的趋势逐渐形成，市场结构分化越来越明显。四季度美国大选结束，海外疫情依然严峻，但是疫苗的研发出现曙光，全球资本市场开始预期未来经济的恢复，风险偏好提升，加上流动性非常充裕，全球大宗商品和股市都表现不错。国内疫情控制良好，经济平稳，出口超预期，对市场整体都是利好。
四季度本基金考虑到年底市场的不确定性，仓位比较灵活，行业和个股配置上更加均衡，继续超配长期看好的科技、光伏、医药、新能源汽车、消费等行业，也是本基金一直长期持有的一些行业和公司。本基金始终坚持价值投资思路，坚持配置高景气度行业，选择高景气行业中优秀的龙头公司长期投资。
展望2021年一季度我们继续乐观，随着疫苗逐渐开始应用，疫情有望得到控制。考虑到低基数原因，2021年一季度全球经济增速预计都比较亮眼，上市公司业绩也有望加速。另外一季度受益于流动性的改善和全年各种经济政策的出台，股市也会有一定的表现。整体来看A股市场的估值不贵，三千点附近处于长期底部，A股市场没有大的系统性风险，也很难出现快牛、疯牛。未来有望走出长期慢牛行情，类似于海外成熟市场的走势。一季度结构性行情大概率将持续。
我们会始终坚持价值投资，坚持超配高景气度行业，选择朝阳行业中优秀的龙头公司长期投资。我们依然战略看好高科技、先进制造等成长板块和与百姓生活相关的消费、医药行业，致力长期投资高景气度、高成长，低估值的优秀龙头公司。行业上，半导体、消费电子、新能源汽车、消费、医药、光伏等行业的景气度依然长期看好。合理的估值，业绩增速，成长的确定性是本基金最看重的。
倪权生
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根成长先锋
中国经济继续延续恢复态势，并在全球经济中表现出色。对疫情的有效控制加强了中国制造业在全球产业链中的地位，制造业，特别是出口相关产业强势增长。而从资本市场来看，出口相关制造业公司也表现较好。另外，基本面趋势较好的新能源、电动车产业链、白酒等板块继续表现强势，其中电动车产业链的投资关注领域延伸到上游有色金属、化工等相关标的。基于对“十四五”展望的预期，军工等板块的市场关注度提升。期间本基金保持仓位稳定，结构上适度调减短期涨幅较大、估值偏高的品种，如新能源产业链部分细分领域的部分标的，增加前期调整较多，估值回到合理区间的医药龙头，基于对中长期的盈利展望，加大在有色、军工等板块布局。
展望后市，重点仍然关注中期业绩确定性高、长期具备成长性的行业或个股，重点关注长期成长性确定性高且弹性大的新能源汽车产业链，汽车电动化和智能化是长期趋势，行业急速扩容，相关零配件和材料公司进入高速成长期。由于房地产政策的调整，我们认为中短期对地产公司的融资和产业链现金流会造成一定的影响，前期减少了基于地产竣工链条B端的配置，但在C端具有品牌优势和渠道能力的优质标的，仍然具有持续增长性。尽管2-3季度适度降低了医药的配置，但部分品种估值经历三季度的调整后，已经回落到合理位置，由于其长期成长性仍然向好，我们认为可以提高关注度。军工也是三季度以来市场关注提升的板块，军工是未来几年营收增长确定性较高的大板块，我们认为可以关注成长性好同时估值又可以接受的品种。
朱晓龙
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根大盘蓝筹
2020年四季度，A股整体录得了不错的收益，以申万行业分类统计来看，电气设备，有色金属、食品饮料、汽车、家用电器等行业表现相对突出；商业贸易、传媒、房地产、通信、计算机表现相对落后。
基本面：2020年下半年以来，国内金融与经济数据持续复苏上行为最大亮点，需求正处于复苏通道中，预计2021年中国经济将进一步走出疫情冲击，全年实际GDP同比有望恢复到疫情前水平；考虑到今年经济增速逐季上升的情况，高点或将出现在一季度，二季度后增长可能将逐步回落。通胀总体趋于上行，预计CPI节奏上先下后上，幅度温和；PPI有望在一季度同比转正，是企业盈利改善的积极信号。增长结构上，内生动力增强，制造业投资、可选消费有望强势；全球疫苗积极进展，将有利于服务业修复与出口韧性的保持。
资金面：货币政策趋于中性。随着国内经济逐季好转，央行的货币政策操作已从“应对疫情下的危机模式”中逐步退出。随着复苏的确认，进一步宽松的机率降低，但亦不具备进一步收紧的基础，货币政策状态预计更趋中性。逆周期政策将减码，2020年信用扩张主要来自于政府逆周期政策发力与企业信贷、债券融资需求上升，进入2021年后均面临减速。
政策面：货币政策相机抉择，财政政策持续发力。截至三季度，中国宏观杠杆率较去年底上升24.7%至270.1%，来自金融稳定与防范风险的制约在上升。预计2021年社融存量增速将逐步见到拐点，回落2%左右至12%附近。十四五规划开局年，把握“创新”、“绿色”等关键词。
展望未来，我们认为国内经济逐步复苏的态势确定，中国经济早于全球发达经济体复苏，预计2021年二季度前需求都处于扩张区间；资金面上看，宽信用预计还将延续，政策基调保持稳定；整体而言，优质公司的成长性仍在持续，且在经历此次疫情后，相对一部分公司的竞争力并没有受到影响，反而有一定的加强，我们继续看好优质公司的持续成长性。
关于基金运作，在个股配置方面，未来各个行业的优质公司仍将是本基金配置的重点，在行业配置上，我们坚持较为均衡的行业配置思路，追求重点通过选股获取合理的超额收益。
陈思郁
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根双核平衡
2020年进入四季度，10月、11月市场博弈气氛浓厚，行业轮动加速，受益于冷冬的服装、销量改善的汽车、季报超预期的银行等板块轮番表现，但持续性均不强。这种表现也是四季度特有的现象，本基金并未参与。借此时机，本基金在较低位置增持了新能源汽车龙头公司，以及持续看好的医药、医美、食品饮料龙头公司，四季度整体取得较好表现。
展望未来，货币政策将趋于常态化，流动性预计边际收紧，但由于居民资金入市、外资配置需求、政策友好等原因，资本市场的流动性并不紧张。经济基本面是有可能超预期的，这也是未来基金获取超额收益的主要来源。GDP三驾马车中，消费服务稳步复苏中，制造业投资也在回暖，出口预计仍有超预期可能，经过疫情后，中国制造业的全球地位显著提升。因此，本基金继续着眼于高景气度赛道，寻找业绩仍有上调空间的个股机会，继续看好好α和好β品种，如医疗、教育、食品饮料等板块龙头，同时看好高景气度下运行的新能源标的，关注有可能有潜在变化的军工板块。
陈圆明
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根安隆回报
2020年四季度，市场的波动率开始上升，海外大选一波三折对于美国的财政刺激力度预期有所波动，国内的信用风险陆续暴露，市场一度担忧紧信用。进入12月中旬，随着国外流动性逐步好转，国内政策表态“不急转弯”，市场波动率开始回落。
债市在四季度收益率下行，目前依然有配置价值。不过随着疫情反复期过去后，经济还会有一段复苏的趋势，故而债市暂且难现系统性的大机会。股票整体来看，估值在历史较高的水平，受益于未来居民资产配置偏好的提升，阶段性、结构性的机会依然较多。不过站在中期角度，指数系统性估值继续抬升的可能性不大。总体而言，股债两市，在本轮波动率回落后的平静后，后续还会转向上升，机会与风险共存。
展望未来，后续波动率的上升，对于股市、债市的投资者都会有一定的考验。组合将尽可能在此期间，平衡好潜在的收益和风险，争取提供平稳的客户体验。
杜习杰
上投摩根基金经理
代表作：上投摩根锦程均衡养老FOF
回顾2020年四季度，经济复苏逐渐成为驱动市场的主要因素。随着美国大选落地，不确定因素的影响降低，美国货币政策持续宽松并计划推出新一轮的刺激政策，新冠疫苗开始接种，一系列因素都提升了全球投资者的风险偏好。各大类资产都有显著的涨幅，其中A股震荡上行，且结构分化严重，成长风格大幅超越价值风格。行业层面看，有色金属、新能源、食品饮料涨幅居前。海外权益资产中，日经225指数创出了近二十年来的新高，在主要海外经济体中位于前列。国内债券收益率下行，固定收益类资产底部反弹。海外经济开始逐步复苏，利率处于历史底部，发达市场债券面临较大的回调风险，新兴市场债券显著好于发达市场债券。避险需求降低，黄金走弱。美元持续贬值，大宗商品价格上升。
展望未来，经济明确复苏是驱动市场的主因，在疫苗的利好刺激下，经济复苏预期加强，全球风险偏好均有所提升。开年市场流动性相对充裕，公募基金发行回暖有望为市场提供增量资金。经济复苏叠加通胀预期，低估值顺周期板块配置价值相对更高。科技仍是配置的主线，新能源、电子等行业将继续受益于景气度提升和增量资金的流入。
流动性边际转向，利率债出现反弹，短端下行更多，期限利差修复到位，短期可能反弹已经到位。目前债券收益率处于高位，中长期看债券仍具有较高的配置价值。发达市场债券收益率处于低位，随着经济复苏，利率走高概率增大，海外发达市场债券面临较大的回调风险。
疫情对REITs的基本面影响较大，随着疫苗接种，疫情影响趋弱，在经济复苏的背景下，REITs凸显配置价值。美元持续走弱，进一步推升大宗商品价格上升，通胀预期利好黄金。
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