【白酒投资日报】省长@茅台 股王茅台“十四五”能翻几番？|| 【新能源汽车投资日报】板块再次陷入调整 细分领域或仍存预期差
来源：宏赫臻财
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：
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壹
图文透析
公司所属细分行业=>【16家“大卖场与超市”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年Q3版）
上市以来
永辉超市自上市以来10.1年，年均复合收益率为约10.26%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为16.20%。
最新股价对应近12月股息率1.86%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【5.40%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2021/01/27。
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【50%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今6.1年的光阴里市值从283亿增长至666亿，实现年均复利回报率15.1%，同期指数年均增长10.8%。
证券资料
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
永辉超市在GICS“大卖场与超市”子行业中营业收入排名2/16；净利润排名2/16。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【日常消费品-食品与主要用品零售-食品与主要用品零售-大卖场与超市】的16家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
永辉超市在GICS“大卖场与超市”子行业中总市值排名1/16。
公司主要业务
永辉超市是以零售业为龙头，以现代物流为支撑，以现代农业和食品工业为两翼，以实业开发为基础的大型集团企业。
行业最新数据
据国家统计局披露，2019 年全年，社会消费品零售总额 411,649 亿元，比上年增长8%,增幅比上年下降 1%。全年全国网上零售额 106,324 亿元，比上年增长 16.5%，增幅较上年下降 7.4%，继续增速放缓态势；实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重为 20.7%，比上年提高 2.3%，增速同样放缓。全年也体现出下半年增速不如上半年的趋势。
根据国家统计局数据，2017 年-2019 年社会消费品总额的增长速度为 10.2%、9%、8%，增速依然很快，但增幅成持续递减的态势。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：143%；负债/总资产：59%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【527】亿；净资产【217】亿，负债【311】亿；
20Q3总市值【745亿】；当前总市值【666亿】
第一大资产为货币资金112.4亿，占比21.3%；19Q4占比13.6%。(本期储备资金增加所致 )
第二大资产为存货90.3亿，占比17.1%；19Q4占比23.6%。
第三大资产为长期股权投资62.2亿，占比11.8%；19Q4占比11.2%。
有形资产占总资产比例【30%】，无形资产+商誉占比【2%】
2
营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
注：为2020年中报数据。
分品类看，公司主要的超市业务生鲜占比近半。2020年中报，公司生鲜及加工、食品用品、营收占比分别约45%、48%。对比行业内上市公司，永辉生鲜名列前茅，生鲜成为公司特色。
分战区来看，公司七大战区2020H1营收为469.74亿元，同比+23.22%。公司破百亿的三区（浙江、江苏、上海、安徽）、四区（重庆、湖南、湖北、贵州、云南）营收分别为102.61亿元和104.90亿元，同比增长23.78%和23.83%。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：16.4%、24.5%和18.7%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：18.6%、21.3%和17.2%。
整体来看公司主营业务收入呈现稳健增长趋势。2020中报因同店增长&加速新开门店推动营收稳定增长。
近四年毛利率前五分类趋势图
盈利能力方面，公司整体毛利率一般。低毛利的生鲜品类占比较高。整体来看，永辉超市约22%。
近几年，公司毛利率小幅稳步提升。主要由于：一方面，生鲜带动高毛利的食品、日用品销量的增长；另一方面，公司保持高速扩张，市场份额持续提升，规模优势下对下游有较强议价能力。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：12.92%，近四季增速31.34%。
未来2年归母净利润一致预期复合增速为24.73%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
公司净利润含金量较高。营收含金量高，提供劳务收到的现金持续处于营收上方。
2019年内经营活动的现金流量净额同比负增长主要是因为小额贷款及保理公司发放贷款支出也同比增加27亿元，另外，2020年的春节早于2019年，提前备货占用了部分资金。
永辉超市门店持续扩张，推动营收规模持续提升。2015年至2019年，公司门店数量由388家快速增长至911家，年复合增速约24%。渠道扩张推动营收规模持续稳步增长。（当前门店1022家）
近年来公司归母净利润增速有所波动。2015年公司承压进行集群改革，费用较快上行，强化供应链思维后2016年利润恢复性增长。18、19 年利润波动主要源于云创亏损出表、其他计提减值、mini店亏损，预计公司大卖场/超市业态净利率基本稳定。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第一季度为公司营收、净利润业绩高峰期。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
永辉超市该指标差，整体持续处于警惕区域区间位置，产生净利润的能力较弱。
最新值85.6%，近四季度均值85.5%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额充沛。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.40】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-1.14】
现金流肖像图见文末。
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【优】
公司高周转得益于产品定位生鲜，以及不断完善的供应链和仓储物流基础。
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：9%+；ROIC：5%+，未来一致预期ROE13%+。
永辉超市盈利能力较差，近年来盈利能力指标始终处于及格线下方。
未来一致向好预期，ROE水平预期处于及格线上方。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
永辉超市
毛利率21.7%，排名12/16；ROIC*5.8%，排名第4；ROE*7.6%，排名第3。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
永辉超市杜邦结构：【中】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
公司适度杠杆，存货周转效率高位，但净利率一直保持个位数水平。
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