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来源:泰康资产
12月宏观经济分析
经济平稳收官
12月宏观数据有所分化,总体中性
表:12月数据与市场预期的对比
数据来源:Wind,泰康资产,截至2020年12月
12月宏观指标概览
▶ 12月经济在较高水平运行,三大需求共同回落,但工业生产继续上行,可能受到了补库存的支撑。
▶ PPI加速上行,CPI随食品项有所反弹。
▶ 社融加速回落,与监管压降融资类信托的目标在年底集中兑现有关。
图:宏观指标月度同比(%)
数据来源:Wind,泰康资产,截至2020年12月
四季度GDP超预期
▶ 四季度实际GDP增速从4.9%升至6.5%,名义GDP增速从5.5%升至6.6%。
▶ GDP分行业看,二产增速从6%升至6.8%,超越疫情前增速;三产增速从4.3%升至6.7%,超越去年四季度。
图:GDP季度同比走势(%)
数据来源:Wind,泰康资产,截至2020年12月
12月需求和社融有所放缓,物价上行
▶ 需求有所放缓:
» 12月美元计出口同比18.1%,前值21.1%。
» 12月固定资产投资同比5.9%(制造业投资同比10.2%,房地产开发投资同比9.3%,基建投资同比4.2%),上月为9.7%。
» 12月社零同比从5%回落至4.6%。
▶ 社融增速加速回落:
» 12月新增社会融资规模1.72万亿,同比少增3800亿,社融余额增速从13.6%降至13.3%,M1增速从10%降至8.6%。
▶ 物价数据有所上行:
» 12月PPI同比-0.4%,环比1.1%。
» 12月CPI同比0.2%,前值-0.5%。
利率观点
利率或继续波动回升,关注不确定性
货币市场极其宽松,利率曲线明显陡峭化
▶ 受元旦前极其宽松的货币市场影响,利率曲线继续整体小幅下移,不过长端幅度明显低于短端。
▶ 元旦之后,随着央行连续大额净回笼,货币市场出现似乎出现了企稳迹象,关键指标如7天回购、NCD等均停止了下行,利率曲线亦同步有所反弹。
▶ 极其宽松的资金面是过去一段时间利率市场的主要驱动力。
数据来源:Wind,泰康资产
总结:利率或继续波动回升,关注不确定性
▶ 利率或继续波动回升:
» 近期货币宽松或是利率下行的主要推动力,但考虑到目前市场利率已低于政策利率,虽然跨春节大概率无忧,中期正常化概率仍大于长期宽松。
▶ 关注中期变化:
» 工业品价格强劲上涨的持续性。
» 美元是否趋势反转。
» 全球经济领先指标。
信用观点
信用利差见顶回落,分化状态尚未收敛
信用利差见顶回落
▶收益率:信用事件冲击进一步消退,收益率继续下行,3Y以内中高等级品种表现最优,下行20-30bp,估值再度回到20-30%分位数,目前中高等级基本修复至永煤冲击之前水平。
▶信用利差:12月下旬达到高点后开始回落,3YAAA利差再度回到2020年中枢附近(50bp左右),但AA+和AA利差仍未回到永煤冲击之前水平;等级利差和期限利差走阔。
信用利差走势
各品种信用利差较永煤违约(11.10)之前走阔幅度
数据来源:Wind,泰康资产
1月以来,净融资总量逐步恢复
▶总量:1月前两周净融资已转正,信用收缩状态明显好转,融资端修复可期。
▶ 板块:12月产业债净供给进一步下探依然是主因,城投、地产也有不同程度下行;1月以来各品种均明显恢复,尤其是强周期净融资已接近转正,而国企净融资也已修复至20H2以来较好水平。
分板块月度净融资
非金融企业债周度净融资
注:非金融企业债统计口径为短融中票、公司债、企业债、PPN;强周期统计口径为钢铁/煤炭/化工/有色/建材
数据来源:Wind,泰康资产
▶弱区域国企和城投整体一级情绪依然低迷,但个别区域融资已有边际好转迹象,部分主体也再度开始现身一级市场。
市场判断
▶市场判断:市场情绪继续修复,信用利差见顶回落;但分化状态未收敛,尾部情绪无改善,警惕高危主体再暴违约风险引发市场冲击的可能。
» 基本面:监管规范和企业自救提振市场信心,但分化状态尚未收敛,警惕到期高峰下尾部风险再暴露。
» 供需面:净供给总量逐步恢复,但非银交易情绪及配置需求难以继续增强。
» 估值面:高等级品种静态价值偏弱,低等级利差尚有相对优势,具备挖掘空间。
▶行业板块:
» 周期:错杀品种情绪修复,尾部仍无改善。
» 城投:静态利差已有优势,优质区域更为“扛跌”。
» 地产:政策温和收紧,融资压力下继续分化。
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