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来源：泰达宏利基金管理有限公司
最近，泰达宏利基金的投研团队都在认真研读《价值》，这本书是高瓴创始人兼首席执行官张磊首部力作，沉淀15年，张磊的投资思想首度全面公开。
（图片来自网络）接下来，泰达宏利基金将推出系列读书笔记，看看投研学霸们从中获得的感悟。今天要给大家带来的是泰达宏利研究总监张勋的读书笔记。
读好书，如照镜子，越是有着相似的经历、相通的工作，越能够找到更多的共鸣和收获。
过去几年所读的与投资相关书籍里面感触最多的有两本书，一本是《投资最重要的事》，另一本则是张磊先生所著的这本《价值》。《价值》这本书，涉及投资的方方面面，其中有三点让我最有感触：一是关于投资什么样的公司，二是关于研究，三是关于价值投资。
一个人内心要拥有正能量，才能行稳走远。如果人生中最大的正能量是时刻拥有一个感恩的心，那么投资中最大的正能量是投资于价值创造的公司。2019年在跟客户汇报的PPT中，我开始用“投资价值创造”来阐述投资想法，当时并没有关注张磊关于价值投资与价值创造的相关言论，就是觉得持续创造价值的公司，是很值得尊敬的；财务指标上粗放的用经济增加值EVA指标（细化为ROIC-WACC）来判定一个企业是否创造价值。
张磊在《价值》一书中关于价值创造的很多阐述，对我很受启发。
比如：在序言中讲到，“真正的投资，有且只有一条标准，那就是是否能在创造真正的价值，这个价值是否有益于社会的整体繁荣。”
在75页谈到，“只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。”
在123页阐述到，“所有品牌、渠道、技术、规模、知识产权等，都不足以成为真正的护城河。世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新、不断疯狂的持续创造长期价值。对于一个企业而言，如果能够在变化的时代浪潮和市场环境中不断的创新，具备从一条曲线跳到另一条曲线的能力，我们就可以认为它具备了不断深挖护城河的能力。持续不断疯狂创造价值的企业家精神，才是永远不会消失的护城河”；在书中还提到，“投资是一种做选择的生意，每一次投资，都是在为真正创造价值的创业者投票。”
在这本书中，张磊把投资、价值创造、价值投资、ESG甚至更远大的社会理想结合起来，使投资变得更有意义、更高尚。我们日常的投资案例中，很多涨幅很大、优秀的企业，都具备从一条曲线跳到另一条曲线的能力，实现了跨行业的成长。从这个角度来看，投资价值创造的企业，我们既能收获财富，也能收获对社会发展的支持。书中这方面的阐述，对我个人而言是一种激励，后续我个人也会继续加强对价值创造的研究和投资。
过去几年A股最大的变化，是在外资持续涌入、国际化加快的背景下，资产定价的有效性显著提升。过去，我们可以看到很多海外优质资产的定价很高，尤其是消费类和科技类的公司，我们理解不了，我们只是简单的在A股进行对标投资，跟随涨跌。但过去几年，尤其是科创板开通之后，很多A股的优质公司在定价上，开始了估值拉升之路，其中最为抢眼的就是业务模式稳定的服务型公司和一些创新科技公司，估值动辄100倍PE以上，我虽不排斥，但又抱着不随波逐流的心态固执的不怎么参与，在研究上自然也是懈怠的；在投资上，一直在一线公司和二三线公司之间徘徊。现在想来，归根到底，是研究的不充分。
张磊在《价值》一书中对于研究的论述，非常值得我们反思：
1）对研究的态度：“以终为开始，是研究的不变法则”；“在不同的际遇中，学习所能学习到的最高标准，从而获得理解和洞察的能力”。
2）对研究的方法：“更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准的决策，只有在更少、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性的最朴素方法。这种“逻辑上的升维”和“决策上的降维”是很好的投资路径。
3）研究的范围：通过投资的生态模型，构建“人、生意、环境、组织”的研究架构。
4）研究的认识：思考和逻辑推演过程的重要性远远大于你所得到的结论。
5）研究中的特别提示：价值投资过程中，选择好的创业者、与伟大格局观者同行是非常重要的一环；对于投资人来说，看人就是在做最大的风控，这比财务上的风控更加重要，只要把人选对了，风险自然就小了。
人——生意——环境——组织的研究架构，是我个人一直在研究中缺失的，过去大部分精力花在生意和环境下，对人和组织的研究很少，这本身体现的是研究深度的问题——对于企业业务和行业的分析信息容易获取，但人和组织的信息获取难，透明度低，并且需要长期的跟踪才能够实现，而后两者恰恰是长期坚定持股信心、降低风险和获取长期超额收益的关键。
另外，关于研究的态度和定位，市场的躁动容易让人对短期决策有帮助的研究，哪怕是肤浅的研究，更感兴趣；对于短期体现不出太多账面结果的研究失去耐心，这是需要改善的。可以这么说，在国际化加速、信息大爆炸、注册制的背景下，高质量、深度、持续性的研究在指导投资决策中的地位从来没有这么重要过。
价值投资对于我们，对于我们这个行业的意义在哪里？
书中的一段话让我有一种拨云见日的感觉：“价值投资最伟大之处在于，它将投资这项难以确定的事情变成了一项“功到必成”的事业，变成逻辑上的智识和拆解，数字里的洞见和哲学，变化中的感知和顿悟。”——说的非常好，价值投资让投资成为了一门学科，而不再是高大上、神秘却魔幻的世界。
关于对价值投资的理解和实践，我也特别认可书中的阐述：
1）价值投资的落脚点和坚守在于创造价值：一方面，在全球经济持续增长和资本快速流动的前提下，创新已经产生溢价，由于创新溢价，发现价值的洞察力更显难得，研究驱动成为从事价值投资的基本素养。另一方面，我们仍处于快速变化和技术创新的成长周期中，创新的产生需要跨纬度、跨地域、跨思维模式的整合交融，把许多看似不相关实则能够产生爆发性合理的创新要素结合在一起，可能会实现更高纬度的能量越迁。
2）价值投资由单纯的静态价值发现转而拓展出两个新的阶段，一是发现动态价值，一是持续创造价值；
3）价值投资的前提是对企业进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。A股这一大波的行情，固然有流动性、确定性受益疫情等因素影响，但核心是中国的企业开始从制造走向了创造，从粗放的资源型（价格、规模、成本等）竞争走向了产品附加值提升的竞争，在这一特定环境下，多年积累的制造向创造、价值升迁的隐形能力得到了释放，也得到了世界的重新认识的机会。从这个角度看，这一波拉估值的很多制造型企业，估值或许会回落，但已经回不到过去了。因为，它们中的相当一部分开始享受到创新溢价、附加值溢价。
书中还谈到价值投资者的特点：“价值投资者是求成者，而不是求存者，求成者追求成功，而求存者往往把他人视为威胁。价值投资不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，是正和游戏。”自2019年，个人开始讲价值创造，之所以讲投资价值创造，而不是将价值投资，核心在于对价值投资和价值创造之间有很大的困惑。在过去的理解里，价值投资追求长线，追求估值，甚至成为了一类资产的代名词。但这本书，通过价值投资的动态演变，把价值投资的内涵扩大了，和价值创造融合在了一起，是最大的收获之一。
本书最打动我的一段话是：“我们是创业者，恰巧是投资人。价值投资与许多别的生意本质上并无不同，只是我们选择用投资来表达创业的过程。“虽然说的是高瓴资本自己，但我觉得这是对价值投资、对我们这个行业工作最好的诠释。市场上很多优秀的公司，无论估值高低、短期变化，只有抱着这样的心态看待它，才能长期持有，风雨同程；也才能让让我们的投资工作变得真正更有意义。
风险提示：本文章仅供参考，在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，投资者应当根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断投资标的是否和投资人的风险承受能力相适应。
