01
市场回顾
现券市场：国内外疫情相继爆发，债券收益率下行
2月初，受春节期间“新冠”疫情爆发影响，节后第一个交易日，利率开盘下行近20BP，一次性反应了疫情对经济的冲击及货币政策宽松预期；
2月中，随着国内疫情由爆发期步入缓和期，风险偏好有所修复，权益市场连续上涨，债券收益率小幅回调；
2月末，国内疫情延续好转，但海外疫情爆发，风险偏好快速回落，美联储3月降息预期大幅走高，海外疫情爆发为全球经济增长带来新的不确定性，债券收益率继续下行。
全月看来，债券收益率明显下行，疫情是行情主导，长端短端下行幅度相当，其中1年期国债下行25BP至1.93%，1年期国开债下行25BP至2.15%，10年期国债下行26BP至2.74%，10年国开债下行21BP至3.20%。
资金面：公开市场利率下调，资金利率中枢下行
2月上旬，受疫情影响，央行为加强逆周期调节并稳定市场预期，于节后第一个交易日下调公开市场操作利率10BP，并一改往年节后回收流动性的操作进行公开市场净投放，资金利率明显下行；
2月中下旬，央行公开市场保持净回笼，但受节后资金回流，税期延后等因素影响，资金面延续宽松，资金利率小幅上行，波动有所加大。
全月来看，央行进行公开市场逆回购操作2.8万亿元，逆回购到期3.38万亿元，进行1年期MLF操作2000亿元，无MLF到期，合计净回笼资金3800亿元，资金利率明显下行，其中DR001下行74BP至1.62%，DR007下行21BP至2.32%。
02
市场研判
基本面：疫情由内转外，经济缓慢修复
从国内新冠疫情新增确诊及疑似病例看来，国内疫情得到有效防控，情况延续好转，湖北省外新增确诊病例降至个位数。但2月下旬以来，海外疫情扩散加速，截至3月2日，海外64个国家地区累计确诊9545例新冠肺炎病例，其中意大利、法国、德国、伊朗、日本和韩国确诊人数有激增趋势。
从国内经验看，疫情爆发到新增确诊趋降经历了20天左右，海外疫情或于3月上中旬趋缓，但考虑到海外国家社会体制差异，防控的力度及速度或弱于中国，实际进入缓和期的时间可能更长。
受海外疫情影响，2月22日，IMF将今年全球经济增速预测较1月时下调0.1个百分点至3.2%，并于近期声称，可能在下一次全球经济展望中继续调降全球经济增速预期。3月2日，经合组织将2020年全球经济增速预期从2.9%下调至2.4%。
国内经济方面，2月官方PMI录得35.7%，较1月回落14.3个百分点，创出历史新低，且明显低于市场预期。分项上，新订单及新出口订单均大幅回落，产成品库存小幅回升，内外需均受到较大冲击。
进入3月，国内疫情得到有效防控，复工复产进度或有所加快，经济数据将有所修复，随着1月专项债发行资金到位，预计基建投资将率先发力，但消费活动受抑制时间或将更长，此外，从PMI新出口订单及海外疫情的不确定性来看，出口修复仍需时间。
政策面：稳增长诉求加大，货币政策宽松
二月以来，中央连续召开政治局会议、国务院常务会议等五次全国重要会议，政策从防疫到防疫与稳增长兼顾再到货币财政更加积极。从政策表态来看，完成2020年经济目标的信心及决心较强，在当前国内经济大幅回落，海外不确定性增加的环境下，逆周期调节政策将持续加大。
随着对当前复产复工的强化引导，预计后续基建投资将在政策支持下率先发力。财政与货币政策也将更加积极，财政方面，地方政府专项债及政策性金融债将发挥重要作用；货币层面，近期央行官员讲话明确提到“继续保持流动性合理充裕，通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行，降低企业的融资成本”，未来货币宽松仍有空间。
进入3月，随着复工复产推进，实体资金需求将较2月有所回升，预计央行仍将通过多工具维持流动性合理充裕及资金利率低位：首先，“普惠金融定向降准动态考核”是每年的例行性操作，2月份尚未落地，政策层明确将于近期“择机”落地，预计将释放资金数千亿；其次，3月无MLF到期，但央行此前表明，为便于LPR定价，月中操作MLF将成为常态，预计3月央行仍将开展MLF操作投放流动性；最后，随着逆周期需求加大，3月存在降准或定向降准的可能。
03
市场策略
总体看来，2月官方制造业PMI录得35.7%，显著低于市场预期，且低于2008年金融危机时的水平，疫情对经济的拖累或超出此前市场预期。3月，随着复工复产的推进，经济较2月有望修复，但目前整体复工率虽然已达到80%，但工业生产及消费活动尚未完全恢复，尤其是消费活动受疫情抑制时间或将更长。
海外方面，2月20日，疫情开始爆发，根据国内疫情爆发到缓和大概20天左右时间，预计海外疫情的爆发仍将持续10-15天，如若海外防控不到位甚至可能更久，3月海外疫情反复仍有可能带来风险偏好的回落。
政策层面，春节过后，政府多次召开政治局会议，会议主旨在疫情防控的基础上开始更加强调稳增长。从政治局会议及财政部和央行官员讲话来看，未来稳增长发力仍将主要依靠基建及消费，资金来源方面，地方政府专项债及政策性金融债将发挥重要作用，预计未来利率债供给将有所增加；货币政策将进一步通过政策利率下调、降准/定向降准等宽松政策引导整体市场利率和贷款利率下行。
综上所述，3月经济及货币政策对债市利好仍在，海外疫情反复、我国经济数据疲弱以及货币宽松政策均有可能带来长端利率的下行机会，曲线有望进一步平坦化演变；潜在扰动风险在于，信贷支持政策发力下，2月新增信贷数据超预期的可能。策略上，配置仍以中高等级信用债为主，我们认为长端利率债短期交易机会仍存，哑铃型配置结构短期占优；资金利率有望保持低位，杠杆策略依然有效。
风险提示：市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。基金有风险，投资需谨慎。
