来源：中证指数
地方政府债是债券市场的重要品种，随着国内经济转型升级和地方经济协调发展，地债重要性将会进一步提升。作为反映地债市场发展、助力地方经济的重要工具，地债指数和指数化产品将会进一步受到市场的关注。
中证指数公司从市场基准、区域细分和期限细分维度积极构建中证地债指数体系，目前已发布地债指数55条，其中全国性指数7条，包括5条关键期限指数和2条细分剩余期限；区域性地债指数合计48条，覆盖全国多个省份和区域，在总指数基础上细分1-3年和1-5年指数，满足投资者对久期和收益的不同需求。
目前，地债指数应用涉及关键期限地债ETF和中短期地债ETF，市场上存续的地方政府债指数产品合计三只，均使用中证指数公司相关地债指数作为标的。
一
地债规模扩大,市场重要性日益凸显
地方政府债（以下简称地债）以省级政府作为发行人，是具有省级地方政府信用、由省级地方政府自发自还的政府债券，须在全国人大和国务院确定的年度限额内、经地方省级人大和政府批准发行，用于地方经济社会建设，以省级财政相关预算收入或政府投资收入保障还本付息，是规范的融资方式，对于促进地方财政经济建设，规范地方政府债务管理，防范地方政府债务风险有重大意义。
2009年以来，地债存量规模呈稳步增长态势。截至2020年初，我国已成为全球第二大债券市场：存量债券4万余只，规模98万亿。存量规模位居前三的品种为地债、国债和政金债，存续规模分别为21.11，16.65和15.71万亿元。新发规模位居前三的品种分别为存单、地债和国债，规模分别为17.96，4.36和4.16万亿元。地债已成为当前市场最重要的券种之一。
从地债结构来看，公开发行类地债规模占地债市场比重相对较高，规模为17.56万亿，占比约为83.22%，是地方政府债市场的主要构成。而在公开发行类地方政府债中，一般地债规模9.79万亿，规模占比约为55.75%，占有重要比重。公募品种能在交易所和银行间市场流通交易、可质押入库、可参与银行间市场回购交易、作为抵质押品通过质押再贷款从央行获得流动性等，具有重要优势。
2020年为十三五规划收官、全面实现小康社会的关键时点，地方面临经济发展压力，财政压力因而较往年提升，预期地债重要性在此背景下愈发突出。
二
地债在投资端具备的相对优势
（一）与信用债相比，地债在信用水平和税收方面具备优势
1.地债具有省级地方政府信用、由省级地方政府自发自还的政府债券，其中一般地债以省级政府财政预算保障债券现金流偿还，专项地债纳入政府性基金预算，资金投向具备收益水平的项目，债券现金流主要以政府性基金收入和项目收入进行偿付，两类公募地债的本金均可通过发行新债偿还。总体来看，地债的信用水平相较一般信用类品种更高；
2.税收方面，地债同样优于信用债品种，地债的利息收入均免缴增值税和所得税，而AAA信用债税后票息与地债差异有限，前者相对较高的信用风险敞口并没有得到更高的补偿。
（二）与利率债相比，地债在信用水平和税收方面具备优势
以5年期品种为例，公募地债YTM介于国债和国开债之间（2019年底，5年期地债YTM高于同期限国债22bp，低于同期限国开26bp）；
三类利率债品种均免缴利息收入增值税，且国债、地债同时免缴利息收入所得税，而政金债则需按20%及以上的税率（个人投资者20%，企业25%）缴纳所得税。虽然同期5年期国开债YTM高于5年期地债，但剔除利息所得税后却低于地债YTM。同时，国债与地债享受相似的税收优惠，但地债的优势在于YTM高于同期限国债，相比之下地债持有至到期的配置价值就凸显出来了。
三
中证指数公司地债指数体系
为了反映地债市场，助力地方经济发展，中证指数公司从市场基准、区域细分和期限细分维度积极构建中证地债指数体系，目前已发布地债指数55条，其中全国性指数7条，关键期限5条，细分剩余期限2条；区域性地债指数48条，覆盖全国多个省份和区域，并在总指数基础上进一步细分为1-3年和1-5年指数，满足投资者对久期和收益属性的不同需求。
（一）指数编制方案
1.关键期限指数
关键期限指数的剩余期限区间能够覆盖主流关键期限。其中，10年期指数对应6.5-10.25年剩余期限区间内的相应债券，覆盖7年期与10年期新发券；5年期指数对应4-5.25年剩余期限区间，覆盖5年期新发券；3年期指数对应0.5-4年剩余期限区间，主要覆盖2年期、3年期新发券。
关键期限指数的主要特点如下：（1）新发券多，定价市场化水平高；（2）各关键期限组合市场表现差异明显，配置价值高。
2.分区域地债总指数/期限细分指数
中证分区域地方政府债指数系列覆盖长三角区域、江苏省、浙江省等省份和区域。其中，总指数合计16条，覆盖地债存量规模靠前的15个省份和长三角区域，另有1-3年期指数共16条，1-5年期指数共16条。指数采用市值加权计算，反映相应区域、相应期限地方政府债市场表现。
（二）指数信息
从历史来看，地债指数系列估值稳定，指数组合久期偏向中低水平，历史波动有限。具体指数信息请见下表。
四
地债指数产品应用
（一）地债指数化产品空间广阔
2019年债券指数化投资进一步发展，目前存量债券指数型产品共102只，合计净资产为3025.9亿元，占债券基金比重为8.3%，占指数基金比重26.6%，而2018年底可比数据分别为1055.2亿元，4.3%，16.2%。
从指数产品结构来看，政金债产品占绝对主导地位，合计数量62只，规模2423.4亿，占比约80.1%，目前，地债产品有3只，规模166.9亿，相对于地债市场规模而言，还有很大的发展空间。随着地债的重要性进一步提升，地债产品将面临重要的发展。
（二）基于中证地债指数的基金产品
目前，地债指数应用涉及关键期限地债ETF和中短期地债ETF，市场上存续的地方政府债指数产品合计三只，均使用中证指数公司关键期限地债指数作为标的。另外，还有两只地债ETF获批待发。
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