回顾上周，沪深300下跌3.91%，上证指数下跌3.43%，深证成指下跌5.16%，创业板指下跌6.83%。分行业来看，休闲服务（+4.31%）、银行（+0.36%）是上周仅上涨的两个行业，其他行业均有不同程度跌幅，国防军工（-12.23%）、电子（-8.25%）和医药生物（-7.10%）跌幅前三（来源wind，统计区间：2021/1/25-2021/1/31，申万一级行业指数分类）。
（来源wind，统计区间：2021/1/25-2021/1/31）
重点板块分析
国防军工跌幅第一，主要因为美国放出缓和两岸关系言论，和平预期升温；
电子跌幅第二，主要因为苹果产业链股票爆出利空传闻；
医药生物跌幅第三，主要因为前期涨幅过快，产生回调。
（来源wind，统计区间：2021/1/25-2021/1/31，申万一级行业指数分类）
上半年可关注可选消费类板块、商品（工业品和原油）等。
中欧基金观点
虽然当前市场对货币政策的预期调整或矫枉过正，尤其考虑到疫情的影响和货币政策较2018年更强的主动权，货币政策的回归常态预计将是温和的，但市场资金面风险仍可能是导致短期投资者情绪转谨慎的重要因素。此外当前较高的估值水位也更容易在市场调整期被关注，即使剔除疫情对静态EPS的影响，预测的2021年动态PE也将显著高于过去五年的均值。
在美、日等发达国家股市估值均位于历史高位的背景下，体量较大的股市的高波动很容易触发全球市场的同步调整。因此，建议投资者春节前应考虑加强组合的防御性。
配置建议
货币政策的收紧使得市场担忧流动性提前收紧，但我们认为这一时间点今年会来到，但不是现在，当通胀逐渐显示其威力的时候，流动性才会实质收紧。2021年的宏观状态在上半年可能为“繁荣”，下半年可能为“过热”，繁荣状态可以看多可选消费类股票（量价弹性高）和商品（工业品和原油）；过热状态可以看多商品（农产品和黄金）和债券（提前应对2022年的衰退）。
对于债券市场，我们认为，此前资金面异常紧张确实宣告央行告别了永煤事件后的宽抚态度，但并不足以确认整体货币政策转向。这次类“钱荒”事件的出现，是由供需两方面因素造成的，央行可能高估了月末的财政支出，而银行1月份信贷投放又较为旺盛，资金融出量减少，而非银端由于此前持续宽松的资金面，积累了一定杠杆，融入需求旺盛。在通胀压力明显来临之前，央行可能缺乏理由全面收紧。
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